Fed启动缩表美债殖利率必升？ 历次QE告诉你别听专家的

ysc

2017-09-19 11:26经济日报 记者任中原╱实时报导


依据债市的传统智能，一旦联准会（Fed）开始缩减资产负债表（即减少公债购买额）时，美国公债殖利率非升不可，因为当财政部发行新债时，少了Fed这个买家，将对债市造成压力。 然而根据之前Fed购债的经验来看，这种说法可能完全错误。

Fed之前曾经实施三轮的量化宽松（QE）措施，而每次刚开始时公债殖利率都上升，等到结束时殖利率才回降，这与基本的供、需法则相悖。 （见附表）

彭博指出，这些经验所累积的教训，就是Fed如何做其实并不太重要，重要的是政策改变之后数月或数年间经济情势将如何变化。

在Fed历次实施QE时，市场预期经济成长与通膨将上升，但从上一次QE结束到下一次QE开始之间的空档期，投资人又重新聚焦于经济表现乏善可陈。 现在Fed终于将启动缩表，令市场对未来经济成长的力道产生怀疑，而促使投资人转向较安全的公债，于是殖利率有可能不升反降。

在QE时代，新场重视的是「暗示效应」，即Fed将使经济扩张，成长加速，因而促使投资人抛弃公债而转入其他市场。 现在QE退场，投资人将觉得货币政策将不如以往宽松，可能压缩经济及殖利率。

尽管去年12月以来Fed已3度升息，但由于投资人对通膨上升及川普成长政策的期待下降，因此10年期美债殖利率从今年元月时的2.5%左右，回降到目前的2.2%上下。

以往每当Fed升息使经济降温时，殖利率曲线都会都会趋平，即长、短期殖利率差距缩小。 现在缩表在即，市场已经预期殖利率差距可能扩大，但结果却可能相反。

目前Fed持有的证券部位占国内生产毛额（GDP）的比率达到25%，而在1998-2008年期间的平均比率仅约6%；更重要的是Fed的公债部位占美国一年预算赤字的40%左右。

据彭博信息对市场专家的调查显示，大部分人士预测今年底时10年期殖利率将上升到2.48%，之后并逐渐上升，2019年时将超过3%。

但也有人认为这种情况不可能出现，因为通膨率仍未达2%，且预估今年经济成长率仅2%，不大可能回到金融海啸之前的高成长水平。 市场执迷于缩表会使公债下跌的思路，然而面对低通膨及温和成长，紧缩货币政策的效应其实有限且短暂。 Fed这次的作法已经比经济的实况超前。

再者，Fed缩表还可能激励外资加码美债。 10年期日债殖利率为0，而德债的吸引力也不如美债。 因此Fed的公债部位虽减少，但市场需求不减，因为美国殖利率仍是已开发国家中最高者。

换言之，缩表对债市的总效应未必就会如大部分人所设想的那样糟。



Fed之前曾经实施三轮的量化宽松（QE）措施，而每次刚开始时公债殖利率都上升，等到结束时殖利率才回降，这与基本的供、需法则相悖。 （数据源：彭博信息、Fed）

源济

rightonmoney

acoust