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[转贴] 席勒专栏/熊市来临前的讯号...

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发表于 2017-9-23 10:13 AM | 显示全部楼层 |阅读模式



2017-09-23 04:46经济日报 Robert J. Shiller


当今美国股市呈现出颇不寻常的组合:股价因企业获利强劲成长而迭创新高,同时波动幅度极低。 这种相互矛盾的讯息,是否意味美股可能走向空头市场?

目前媒体对熊市的标准定义是股市从高点重挫达20%;至于在多长时间内跌20%才算熊市? 各界仍无共识。

我的定义也以下跌20%为标准,加上我对时间的定义:熊市之前的高点,是指近一年来股价最高的一个月;若股价连续数月迭创高峰,便以最后一个月作为高点;之后一年内若某个月平均股价比高峰跌20%,便算是熊市;若超过一年才累积到20 %的跌幅,则不予列入。 从1871年迄今,标普500指数刚好出现过13次熊市。 熊市确定后,再用「景气循环调整本益比(CAPE)」来评估历次熊市之前股价的高度。

今年美股9月的CAPE略高于30倍,这以往只出现过两次,分别是1929年,及1997到2002年间。 1881年来,美股的平均CAPE仅16.8倍。 在以往历次熊市之前的股价高峰时,平均CAPE为22.1倍,显示在熊市之前CAPE往往处于高档,亦即高CAPE代表出现熊市的风险偏高,尽管这项指针还不够完美。

当然美股目前也有一些正面的信号。 1881年来,标普500成分企业的实质获利平均年增1.8%,去年第2季到今年第2季获利更年增13.2%,远高于历史水平。 但这不表示熊市出现的机率降低,因为过去13次熊市发生前的股价高峰期,企业获利年增率平均达到13.3%,不比目前逊色,且在1929到1932年最严重的熊市发生前,获利年增率曾高达18.3%。

另一项值得注意的因素,是目前股价平均波动幅度低到1.2%,远低于近150年来的平均水平3.5%。 但这不表示离熊市还远得很,因为历次熊市发生前股价波动幅度都不到3.1%,1929年大崩盘之前波动幅度仅2.8%。

简言之,今天美股表现与以往13次熊市之前的情况似曾相识。 这不保证熊市就一定会降临,何况就算当真来临,投资人只要不是买在最高、卖在最低,亏损也不到20%。 但上述分析是对目前市场的自满氛围提出警告。 投资人若对历史引喻失义,而宁愿承担过高的风险,便可能遭致重大损失。

(作者Robert J. Shiller是2013年诺贝尔经济学奖得主、Project Syndicate专栏作家)

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发表于 2017-9-23 11:26 AM | 显示全部楼层
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发表于 2017-9-23 12:40 PM | 显示全部楼层
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发表于 2017-9-24 02:34 AM | 显示全部楼层
谢谢!周末愉快!

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