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[转贴] 推高美国股市的是憧憬而非利润

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发表于 2017-10-15 10:37 PM | 显示全部楼层 |阅读模式


上市公司公布良好的利润给了美股多头又一个看涨股市的充分理由。不过目前几乎所有的估值指标都显示股市估值已经过高,证明牛市合理性的难度也将进一步加大。


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上周四,纽约证交所的交易员。 图片来源:RICHARD DREW/ASSOCIATED PRESS
JAMES MACKINTOSH
华尔街日报  2017年 10月 16日 09:50

美国股市多头给出了今年股市涨势合理的一个充分理由——企业利润。上市公司公布了良好的业绩,全球经济处于同步的增长模式,还有什么理由不看涨股市呢?

随着收益季全面展开,分析师预计又一波强劲的公司业绩将出炉。市场平均预计标准普尔500指数成份股企业第三财季利润同比增长5.5%,但在美国遭遇飓风肆虐后,这一预期显得比往常更没有把握,然而毫无疑问,今年上市公司还是交出了良好的答卷。

问题在于投资者将作何反应。目前几乎所有的指标都显示股市估值已经过高,只有未来利润强劲增长才能支撑这样的估值。从理论上讲,当公司业绩公布之时,股市的估值应当会回落一些。然而这一次股市却进一步走高,意味着投资者预计企业利润增速有望进一步提升。多头理念要站住脚难度加大。

看待这一问题最简单的办法是把股价变化、利润变化和估值变化结合起来。只要股价涨速低于每股收益增速,那么估值指标——市盈率就会下降。

有多种方法可以计算市盈率,但目前最常见的两种是:预期市盈率(股价除以每股预期经营利润)和周期性调整市盈率(CAPE)。而这两项市盈率指标罕见地出现了上升。

以前,在高估值之后随之而来的常常是投资者的失望,因为企业公布的利润水平并不能证明这种高估值的合理性。而在某只个股从高市盈率回落至较正常水平的过程中,会呈现两种不同的方式:不好的方式是股价下跌,这会给投资者带来伤害;好的方式是利润增速超过股价上涨速度,并最终增至与其估值相匹配的水平。

公司利润水平向其估值靠拢的一个极端例子是苹果公司(Apple Inc., AAPL)。在2000年互联网泡沫最炽热时,苹果市盈率为34倍,尽管当时的利润并不高。而根据汤森路透(Thomson Reuters)的数据,苹果目前的往绩市盈率不到18倍,基于未来12个月预期利润的预期市盈率只有14倍。

当然,尽管苹果估值有所下滑,但该股仍一直是项极好的投资,因为该公司利润在过去17年里增长了49倍,所以即便市盈率出现下滑,但该股股价仍可以大幅上涨。

但对市场多头来说不幸的是,今年并没有出现公司利润增长并向其估值靠拢的情况,甚至没有出现预期利润增速快到足以令其实际利润水平可能快速上升的情况。实际情况正好相反,至少对于标准普尔500指数成分股来说情况如此。

在FactSet拥有可比估计数据的490家公司中,只有78家公司今年实现了利润水平向估值靠拢的情况,即在利润增长的同时股价涨速放缓。而多达70家公司的估值以股东不愿看到的方式出现了下滑,即在利润估值上升时股价下跌。

这种结果令人担忧。即使预估的未来12个月的利润上升,但市场上涨更多,推动标准普尔500指数的预期市盈率从17.2升至18。投资者的乐观情绪被不断强化,这意味着未来需要甚至更大的利润上升幅度来避免出现令人失望的情形。

结果是,很多估值指标都释放出警讯。高盛(Goldman Sachs)策略师Peter Oppenheimer估算,当以市净率、预期市盈率、公司总市值与销售的比值、公司总市值与营运利润的比值,以及市盈率与增长的比值来衡量,处于中间的股票是历史上估值排名前1%-3%的股票。

经市值加权,自互联网泡沫破灭以来,只出现一次预期市盈率更高的情况;20世纪70年代才有预期市盈率。不过耶鲁大学(Yale)教授Robert Shiller编制的历史上的周期调整市盈率只在1929年以及互联网泡沫破灭时出现更高的情况。

降低估值仍是可以实现的。当前全球经济更强劲、美元下跌以及低利率可能意味着,即使股价再上涨一些,利润的加速增长仍足以压低估值。

但这与利润上升为今年股市上涨提供支持的说法不同。

看看科技和电信这两个板块。科技公司公布利润大幅增长,分析师也上调了这些公司的盈利预测,且上调幅度超过其他任何板块;电信公司则深陷价格战,而这也是今年唯一遭分析师下调盈利预测的板块。

表面上看,这解释了为什么科技板块2017年迄今表现最佳,而电信板块的表现则排在倒数第二,仅好于能源板块。但投资者不仅预计科技公司的利润将会上升,还把预期市盈率又推高了10%。也就是说,投资者认为科技公司的利润不仅会增长,且是加速增长。

电信板块的情况则截然不同:预期利润和预期市盈率双双下滑,导致该板块在标普500指数各分类中估值垫底。投资者预计电信公司的利润不仅会下滑,且下滑速度比想象的更快。

这两种决策都有可能被证明是正确的,而且投资者把最近的情况投射到遥远的未来也是正常现象。瑞信(Credit Suisse)首席美国股票策略师Jonathan Golub称,投资者甚至在经济扩张期的末期也通常会推高公司估值,而平均来看,市盈率只有在衰退来袭和市场下跌时才会下降。

但是,即便今年的业绩很好地解释了股价走势,也不意味着股价走势因此就是合理的,而考虑到美股现在的估值处于历史高位,投资者更不能掉以轻心。
发表于 2017-10-16 10:11 AM | 显示全部楼层
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