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[转贴] A股周评:“铜博士”能否王者归来?

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发表于 2017-10-20 01:30 PM | 显示全部楼层 |阅读模式


日前,纽约、伦敦、上海三地期货交易所的铜期货价格齐创新高,让人不禁怀疑作为基本金属王者的“铜博士”是否归来。铜价的涨势能否持续?铜业股为何按耐不动?搞清楚这两个问题是挖掘铜投资机会的关键。

傅峙峰
华尔街日报  2017年 10月 20日 14:20

日前,纽约、伦敦、上海三地期货交易所的铜期货价格齐创新高,让人不禁怀疑作为基本金属王者的“铜博士”是否归来。铜价的涨势能否持续?铜业股为何按耐不动?搞清楚这两个问题是挖掘铜投资机会的关键。

铜价反映的是什么?在供给端,铜价最终反映的是铜精矿的供求关系。在铜价的成本核算中,铜精矿价格占约9成,所以铜价反映的供给侧因素,在产业链相对稳定的情况下,并非反映炼铜的产量,而是反映铜矿的产量,以及铜矿的品位。此外,废铜的回收利用也等同于铜矿生产。

在铜矿和废铜供给方面,目前可以看到的是,铜矿产量在未来数年大概率出现增长放缓。由于铜价的长期下跌,在过去三四年里,全球对铜矿的投资出现了明显的下降,而铜矿的投资从启动到产出并不像铜冶炼企业那样只要较短的周期,铜矿投产的周期需要5年以上的时间。铜矿产出的收缩加上老旧铜矿矿品的下降,改善了铜的供给端。

中国方面,铜的供给端出现一个明显的变化是中国对废铜进口管制加强。目前已经明确的要求是,到2018年底,中国将禁止七类废杂铜的进口,规范六类废杂铜的进口。所谓七类废杂铜,主要指的是含铜量较低的废旧线缆、废电机等需要重新拆解分炼的废铜原料。六类废杂铜指的是简单加工就可利用的铜品位较高的废铜、紫杂铜和光亮线等废铜原料。禁止七类废铜进口对中国国内铜供给的影响相对不大,因为目前七类废铜进口量本就已萎缩,铜原料供给占比较低。变数主要来自规范六类废铜会多严格的执行,因为六类废铜占中国铜原料供给的约10%。

目前对于2017年以后三年铜供给端的测算各方数据不一,唯一可以确定的是,即便是对供给最乐观的预测,也是供给侧边际改善较为明显,悲观的预测则是出现持续的满足不了需求的缺口。

从需求端看,暂时看不到特别明显的增长,但也有一些值得关注的迹象。铜之所以被称之为“铜博士”,主要是其下游广泛涉及到各个产业,以至于铜价往往能反应全球宏观周期的起伏。从下游需求比例看,全球铜的消费主要用于建筑、基础设施和设备上,中国则在家电和电力设施方面需求也占比较大,而全球铜消费区域划分上,中国已占据了铜消费的半壁江山。

尽管三季度经济数据显示中国经济还处于稳定阶段,暂时没能出现较为明显的需求增长,投资数据并无亮点,但全球其他主要经济体都同步出现了温和复苏的迹象。欧、美、日等国家的PMI持续上升,反映全球经济景气度的提升。

中国经济虽然尚未进入明显的回升周期,但对铜的需求似乎已经开始增长。从交易所库存来看,上海下降最为明显,9月份至今大幅下降了37%,伦敦下降有7%但还处于正常水平。这说明中国对于铜的需求可能已经开始回升,如果不能满足需求甚至可能进口更多的铜,伦敦和纽约交易所的铜库存情况需要关注。

在交易层面,有一个不容忽视的迹象引起了交易者的关注。今年8月份,上期所铜期货全部6个合约被同时建立了大量多头头寸,总量预计超过单边总持仓的15%以上。如此全面的步伐一致的大规模头寸建立,不得不让人怀疑有大鳄入市。对于这一可能存在的大鳄,猜测莫衷一是,除了投机因素还可能是国储入市。总之,这一现象意味著有人下重注赌铜有一波长期的大牛市。如果是国储入市,也意味着国储要平抑未来的铜价波动,而从全球供求关系看,铜价向上的概率大于向下的概率。

既然铜价已经顺应未来供求关系变化和短期库存变化走出了向上趋势,为何国内铜业股反应不大呢?

这个问题的核心在于铜业股的估值上。由于今年早前商品价格普遍上涨,国内铜业股也出现了大幅上涨,目前估值已充分反映了铜价预期,所以即便是铜价上涨也只是填补估值。以国内龙头江西铜业为例,江西铜业前三季度业绩预告同比增长50%-70%,而其目前的股价对应的动态市盈率大约在30倍以上,这意味着上述业绩增速要能维持一年以上,才能让其估值更具吸引力。然而,商品这一类强周期股最难预测的就是业绩增幅,因为对应的商品价格上涨往往会打破盈测的一般区间,继而调动市场情绪。因此,铜业股的上涨需要进一步的铜价上涨刺激。

本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至Horatio.fu@dowjones.com与作者联系。
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