博通收购高通是一项高风险押注

源济

博通对高通发出的收购提议实际上是在下两个非常大的赌注。一个是押注博通能够解决高通围绕特许授权的争端，另一个是博通要么可迅速完成高通对恩智浦半导体的收购，要么可以从容地让这个交易流产。但做到这两点并非易事。

博通提议以每股70美元的价格，并以现金加股票的方式收购高通。 图片来源：MIKE BLAKE/REUTERS
DAN GALLAGHER
华尔街日报  2017年 11月 07日 16:38

博通(Broadcom Ltd., AVGO)对高通公司(Qualcomm Inc., QCOM)发出的大胆收购提议可能不足以将其收入囊中，但时间可能也没有站在高通一边。

博通现金加股票的收购提议对高通的出价为每股70美元，这实际上是在下两个非常大的赌注。一个是押注博通能够迅速解决高通就目前收取的特许费费率与监管机构以及苹果公司(Apple Inc., AAPL)之间的各种法律争端。另一个是博通要么可以迅速完成高通对恩智浦半导体(NXP Semiconductors NV, NXPI)的收购，要么可以从容地让这个交易流产。

这两个押注都不是简单的选择，至少不像投资者目前似乎考虑的那么简单。自从有关这项主动竞购的报道在上周五开始出现以来，博通和高通的总市值已上升超过180亿美元。博通在周一正式提出收购提议，提议以每股60美元现金和价值10美元的股票来收购高通。这大约是高通去年这个时候的股票价格，去年这个时候之前，高通宣布提出收购恩智浦半导体，数个月之后，高通与苹果公司之间的关系恶化，后来又对簿公堂。

博通对解决高通的挑战有信心，不过该公司没有确切地表示如何解决。无论如何，博通的投资者应该考虑，提议的交易不是简单地将两家芯片公司合并起来并削减重叠业务的成本。高通绝大部分的运营利润都来自授权业务，这是该公司与苹果公司争端的核心。苹果公司明确希望支付更少的费用——少很多。因此，如果要解决问题，博通要么大幅下调那些特许费费率，要么全部剥离授权业务，这事实上是将该问题变为其他公司的问题。

事情没有那么简单。在激进投资者Jana Partners的敦促下，高通两年前曾考虑过将其芯片组业务与专利授权业务分开，但却发现行不通，原因是这两项业务本质上已交织在一起。大幅下调专利费可能换来与苹果公司的和平相处，但专利授权业务也是一个强大的现金流来源，可以用来偿付合并后公司250亿美元的净债务。

博通在原安华(Avago)公司管理层的领导下无疑拥有一个强劲的并购记录。但敌意收购在科技行业经常行不通，因为关键雇员会离开。而且即便没有与苹果公司不断升级的诉讼战，庞大复杂的交易也会带来许多额外风险。

高通股价仍较收购报价低大约10%的事实表明，投资者对该交易能否落实感到怀疑。但高通也不应过于乐观，因为其股价过去三年大幅跑输同业，包括博通。随着5G无线技术的启用，以及收购恩智浦半导体交易的进行，高通可以理所当然地认为，长期内其价值应更高。但现在疲倦的高通股东已经不需要多少动机就会选择退出了。