A股周评：当“漂亮50”变成了主题股

源济

白马股开始释放风险。这种风险来自于大涨后的估值压力，而非基本面，这也就意味着在不看淡基本面情况下，估值风险释放后这些白马股仍会吸引投资者进入。

傅峙峰
华尔街日报  2017年 11月 24日 14:54

一位老法师曾对我说，一切投资主题形成的出发点，都是以业绩增长预期为基础的。这句话说出了主题投资的本源，也反过来提示，业绩也可以成为投资主题。佛与魔，不过是一念之间。

如今的白马股已经开始释放风险。这种风险主要是来自于连续大幅上涨后的估值压力，而非来自于基本面。这也就是所谓业绩可以成为投资主题，并带来风险的最常见情况。再好的股票，再稳定的业绩增长，给出不合理的估值，终究是会引发下跌的。

以贵州茅台为例，目前市场一致预期给予茅台未来的三年盈测，年均复合增长率基本都在30%左右，那么以贵州茅台目前的股价来看，其市盈率估值仍在30倍以上，这并没有太大的优势。这个数据还是在贵州茅台经过一周下跌12%后的基础上。客观来讲，目前的茅台并没有太明显的泡沫，监管有形无形的指引抑制了茅台泡沫的产生，而不是戳破了一个巨大的泡沫。

贵州茅台是一只被相对充分研究的股票，其股价变化在达到相对均衡后，进一步的上涨需要超预期业绩的支撑，而这是要根据业绩披露来决定的。如果市场认为茅台业绩会一直超预期，将三年后的业绩预测作为当下股价估值的基础，那对与错在这三年间就成为了很大的风险。市场都把三年的业绩预测贴现了，剩下两年为什么不去买理财呢？

价值投资、白马股成为一个大主题，是在2007年的大牛市中。当时为了吸引投资者，几乎所有公募基金、银行等金融机构，都大张旗鼓的打着价值投资的旗号，祭出了巴菲特的理念，将价值投资简单描述成每年有稳定高收益的投资方式。最后的结果证明，那只是一种宣传话述，如果是真价值投资，2007年后期就绝对是一个撤出市场的点了。

为什么这么说？从2007年那一轮牛市的兴衰起灭，有一条很简单又很有效的经验教训要吸取。那就是，当市场上开始兴盛以三年后的业绩预测来支撑今年的股价时，泡沫就开始产生了。当市场上上调三年后的业绩预测来调高今年的股价时，泡沫就已经存在了。记住这一点，或许会让你少赚钱，但大概率会让你在牛市后期全身而退。

今年的情况呢？市场中出现了卖方分析师以三年后的业绩来支撑今年的股价，在某只强周期热门股上，还出现了5年50%年均复合增长率的预测传闻。这种完全违背常识的言论来支撑当下的股价，不得不说部分今年有业绩估值也合理的品种，如果维持上涨，正在产生泡沫。

最近白马股的下跌，自然释放了估值风险，而且是在没有出现特别明显的泡沫前提下释放的，这也就意味着在不看淡基本面和业绩预期不出现下调的情况下，估值风险释放后这些白马股在相对合理的估值下，仍会吸引投资者进入。

毕竟，在金融监管收紧，无风险收益率易上难下，又无增量资金入市的存量博弈市场中，可兑现的业绩预期将是最可靠的逻辑。估值，则是市场心念的摇摆结果。

（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至Horatio.fu@dowjones.com与作者联系。）