指数基金当道，但换个打法可能获利更丰

源济

当人人都用指数基金投资股市的时候，或许你应该考虑换个思路。

图片来源：CHRISTOPHE VORLET
JASON ZWEIG
华尔街日报  2017年 12月 12日 17:10

当人人都用指数基金投资股市的时候，或许你应该考虑换个思路。

根据晨星(Morningstar)的数据，在截至10月31日的12个月里，投资者从主动管理型美股基金撤资2,180亿美元，向被动追踪市场的共同基金和交易所交易基金(ETF)增资2,730亿美元。

随着越来越多的股票集中在出手时不问估值高低的人手上，股市一向奉行的“低买高卖”原则开始松动。不少分析师和基金经理担心，这种自动化的操作可能将股价推向危险地带。

但令人惊讶的是，指数基金要为推高股价负责的说法并不十分可靠。根据Factset的数据，主动管理型共同基金持有的Alphabet Inc., (GOOG)、亚马逊公司(Amazon.com Inc., AMZN)和Facebook Inc. (FB)等热门股的数量几乎是被动型基金的两倍。不仅如此，在比特币一周内飙升逾50%的爆炸性行情中，根本找不到指数基金的身影。

所以被动型基金未必就如其批评者所说的那样危险。

但即便你把大多数资金都投入了指数基金，也不妨同时买几只股票。根据美国联邦储备委员会（简称：美联储）的数据，2016年，13.9%的美国家庭直接拥有至少一只股票的股份，比三年前的比例略高。

就连普林斯顿大学经济学家Burton Malkiel（他1973年出版的《漫步华尔街》一书中阐述过购买指数基金的好处）也把自己四分之一到三分之一的钱投资于个股，据说只是为了好玩。

2008年的一项学术研究发现，直接投资一、两只股票的较富有的散户投资者，比执行分散投资策略的投资者年回报率高出约两个百分点；如果这些个股不是标准普尔500指数成份股，前者的年回报率比后者高出最多近六个百分点。

因此，相比只购买亚马逊或苹果(Apple, AAPL)的股票，投资者不妨考虑拿出一小部分资金，购买那些指数基金并不持有的“孤儿股票”(orphan stocks)。

纽约研究和资产管理公司Toroso Investments的共同创始人Michael Venuto说，一家公司的股票被指数基金厌弃可能有多个原因。

例如，这家公司的流通股可能不够多，无法容纳大型投资者，或者这家公司的股票投票权有限，再或者这家公司是从大企业中分拆出来的，往往尚未获得投资者的青睐。

据FactSet的数据，在标准普尔500指数成份股中，指数基金持有的股票平均占这些公司流通股数量的17.4%；在罗素3000指数成份股中，指数基金持有的股票平均占流通的16.2%。

不过，被动型基金对罗素3000指数中311只成分股流通股的持有比例不到5%，指数基金持有比例较少的公司包括：Daily Journal Corp. (DJCO)、International Game Technology (IGT)、Lennar Corp. (LENB)的B类股票、Maui Land & Pineapple Co. (MLP)、Pilgrim's Pride Corp. (PPC)、Southern Copper Corp. (SCCO)、Speedway Motorsports (TRK)和维亚康姆(Viacom Inc., VIAB)的B类股票。

此外，大部分指数基金和ETF会避开总市值在1亿美元以下的股票，很多指数基金和ETF甚至不会碰总市值在2.5亿美元以下的股票。这类所谓的小盘股交投过于清淡，多数大型基金难以持有。

一只指数基金持有其他任何指数基金都不投资的股票，这样的指数基金似乎是不存在的，不过，假如有这样一只指数基金，也许并不是个糟糕的投资想法。

Pacific View Asset Management驻纽约的投资组合经理Jim Boucherat说，没有被纳入ETF的公司绝对被抛弃了。Pacific View Asset Management持有逾7,000万美元的小盘股。

他指出，很多小盘股的股价接近账面价值，市盈率常常低至四倍，只是指数基金青睐的股票的零头。

胆小的人不适合买小型股。

达特茅斯学院(Dartmouth College)金融学教授Kenneth French的数据显示，如果将股息计算在内，2008年美国市值最小的10%的股票下跌43.7%，而市值最大的10%的股票下跌35.5%。2009年美国股市小型股上涨45.3%，而大型股上涨24.3%。

今年以来，小型股已跑输大型股近7.5个百分点。

但整体来说，1926年以来，小型股每年平均跑赢大型股逾3个百分点，尽管一部分可能被交易成本上升所侵蚀。

投资大师格雷厄姆(Benjamin Graham)在1963年的一次演讲中说，只有少数投资者能获得比平均水平好得多的成绩。

他还表示，这部分投资者的操作方式一定与大多数证券买家有本质的不同，他们必须把自己与一般人区分开来，让自己成为一个特别群体。

指数基金规模越大、受欢迎程度越高，这样做的难度就越大。但对于挑剔和有耐心的投资者来说，结果可能是获利更加丰厚。