别指望新兴市场在2018年一帆风顺

源济

新兴市场2017年表现靓丽，资本净流入规模达到两年来最高水平，投资者对未来越来越抱有信心。在这种乐观氛围下，必须留意一些因素可能令新兴市场形势迅速恶化。

土耳其是在第三季度主权信用评级遭下调的几个新兴市场国家之一。 图片来源：CHRIS MCGRATH/GETTY IMAGES
ANJANI TRIVEDI
华尔街日报  2017年 12月 26日 11:14

新兴市场2017年表现靓丽，投资者对未来越来越抱有信心。在这种乐观氛围下，仍有一些因素可能令新兴市场形势迅速恶化。

近来新兴市场资本净流入规模达到两年来最高水平。摩根大通(JPMorgan)预计，未来一年新兴市场经济增速将达到4.8%，主要得益于内需。相比2013年，现在新兴市场似乎更有能力抵御美国加息的冲击。2013年，“缩减恐慌”(taper tantrum)一度导致新兴市场大跌。从总体回报率角度来看，目前新兴市场股票和债券在全球最佳资产之列。

尽管美国利率攀升，但新兴市场主权债券与美国国债收益率之差仍有所收窄。市场波动性保持在较低水平。最近巴基斯坦等新兴市场国家总共发行了数十亿美元的美元债券，使今年新兴市场美元债券发行量创下纪录新高。通常在年初从债市融资的印尼本月通过发债筹得40亿美元，债券票面利率低于7月发行的债券。

尽管市场氛围乐观，但国际金融协会(Institute for International Finance)编制的一个指数显示，新兴市场的信用评级降至2010年以来最低。根据标准普尔(S&P)的报告，第三季度中国、南非和土耳其的主权信用评级遭下调，此外还有43家新兴市场公司的评级被下调，只有16家公司的评级被上调。这个评级趋势表明，信用评级机构仍对许多新兴市场国家高负债的可持续性以及利率上升之际再融资的能力感到担忧。

同时，这个所谓的光明前景可能因为其他尚未引发关注的因素而蒙上阴影。新兴市场投资中最大、也是最不可估量的风险之一是政治因素，明年的政治事件可能颇为引人关注。新兴市场将至少有18场选举，其中包括南非和印度尼西亚等较大的新兴市场国家。摩根大通(JPMorgan)分析师称，明年拉丁美洲将迎来10多年来最为密集的政治事件日程表。

出现意料之外结果的可能性很高。正如印度今年的表现一样，改革派政府对经济的拖累可能远远超出投资者、甚至是决策者的预期。然后是反复出现的中国经济增长问题，虽然今年以来这一问题基本为市场所忽略，但中国金融体系若失稳，或者房地产市场引发经济滑坡，可能会给其他新兴市场国家产生不利影响。

投资者对经常项目等因素的改善感到宽慰。但从预算赤字和债务水平等指标看，政府资产负债表自2013年以来出现恶化，事实上也更加疲弱。此外，未来三年还有大量债务即将到期，这也是一个潜在风险。总之，新兴市场形势虽然大好，但投资者不应掉以轻心。