投资者削减高风险押注 担心“金发女孩”市况结束

源济

2018年市场反复震荡及通胀率升高的迹象迫使投资者重新评估对风险的容忍度。对很多人来说，这意味着增加现金头寸、大幅削减股票头寸或多元化投资组合。

图片来源：MICHAEL NAGLE/BLOOMBERG
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华尔街日报  2018年 03月 13日 12:32

在美股牛市进入第九个年头之际﹐基金经理们准备跟“金发女孩”(Goldilocks)市场状态说再见了。

受上周五美国发布乐观就业报告的推动﹐投资者对股票和其它投资仍普遍看好。但2018年市场反复震荡及通胀率升高的迹象迫使他们几年来第一次重新评估自己对风险的容忍度。对很多人来说﹐这意味着增加现金头寸、大幅削减股票头寸或多元化投资组合。

以苏黎世的GAM Holding为例﹐该公司管理着1,630亿美元资产。2月股市狂欢达到顶点时﹐出席一个定期战略会议的资深投资者们认为﹐近两年资产价格稳步上升及低波动性孕育出一个既不过热﹐也不过冷的交易环境﹐就像19世纪童话般的仙境，如今一种新的市场格局正在形成。

2018年金融市场的特征可能仍将是经济小幅增长及利率非常平缓地提升﹐与此同时﹐通胀率上升的迹象、美国加息及全球爆发贸易战的风险已削弱了投资者信心。

上个月出席该委员会会议的GAM首席经济学家Larry Hatheway表示，市场和市场心理正出现一些根本性变化；直到不久前外界都认为这种经济扩张是可持续的，而且没有任何价格通胀迹象，现在这种看法已受到质疑。

GAM的团队正在将资金转移到多空策略上。该策略同时做多和做空资产，并押注于新兴市场债券等领域，以降低投资组合内部资产之间的相关性。

虽然美国就业报告显示上个月薪资增长放缓，但在当前环境之下，如果经济出现过热迹象，那么经济层面的“好消息”可能会成为股市的“坏消息”。因为这可能导致利率上升，给股市和债市造成压力。

美银美林(Bank of America Merrill Lynch)最新的基金经理调查显示，开始防备未来三个月股市大跌的基金经理占比月度升幅创纪录。

之前金融危机后进行的调整主要由经济增长低迷迹象或通缩担忧触发。不过2月份股市大跌与之不同，此次出现在薪酬增长从而引发通胀或加快上升的担忧之际。

一些投资者称，所有这些意味着对长线持有观点的反思。

瑞士未上市银行、管理4,100亿美元资产的瑞士宝盛(Julius Baer Group)近10年来基本上遵循股票占60%、债券占40%的经典比例投资组合，专注于成长型股票。这一组合对股票的投资比例较高，但对债券的投资比例仍然健康。债券投资通常提供较低但更为稳定的回报。

瑞士宝盛首席投资长Yves Bonzon称，目前市场处于一个转折点，买入并持有做法不再有效。

Bonzon还在减少股票配置和增加现金持有。

波士顿Eaton Vance全球收益联合主管Eric Stein称，过去一个月，他的基金不断接到更多意向客户的电话。他的基金使用多空策略。

Stein称，去年令人沮丧，各种资产只涨不跌，客户有何理由找他们呢？Stein的基金管理着4,490亿美元资产。他称，但现在市场脱节更严重了，这些策略变得更有意义了。

这种脱节可能源于宏观经济环境的变化。

劳动力市场紧俏、大宗商品价格走高以及美国政府的财政刺激预计将提振通胀，促使美国联邦储备委员会（简称：美联储）以更快速度收紧政策，收紧步伐也不再像过去那样可预测。这一局面最近已推动10年期美国国债收益率四年来首次逼近3%。

全球第一大资产管理公司贝莱德(BlackRock Inc., BLK)的全球首席投资策略师Richard Turnill称，与此同时，全球经济增长方面的重大意外利好已经开始消退。

并非所有趋势都令人沮丧。公司利润水平一直保持稳健，尤其是在美国，而且全球增长水平提速，料将在一段时间内继续支撑股市走高。

不过，全球多项制造业采购经理人指数在去年12月攀升至七年高位后已经连续两个月下滑，而衡量实际数据与预期偏离程度的Citi Economic Surprise Index欧元区指标自2016年以来首次录得负值。

特朗普政府上周四宣布计划对输美钢铝征收关税，同时重申了修改现有贸易协定的意向，这引发市场担忧全球将爆发可能抑制经济增长的贸易战。

虽然贝莱德认为经济周期仍有利于股市投资，但对欧洲股市等领域的热情已经降温。该公司认为，当全球增长意外加速时，欧洲股市表现最好。Turnill看好美国股市和短期美国国债。

另一些人士则采取了不同的做法。嘉信理财(Charles Schwab Co., SCHW)首席全球投资策略师Jeffrey Kleintop多年来首次表示，为降低风险，他已经在建议自己的美国客户投资一些海外资产，以实现投资组合的多元化。嘉信理财为客户管理的资产规模达2.9万亿美元。

Kleintop称，在美国股市2月份的调整后不久，他参加了从加州到肯塔基州的一系列会议，这些会议的目的是安抚客户，让他们相信牛市尚未结束，股市仍可能会有良好表现，不过市场环境的波动性可能会加大。

Kleintop表示，让他感到意外的是，客户都很有信心，准备趁低买进。他表示，这倒让他感到了担忧，因为这是一个现在已处于市场周期末端的信号。

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