同时就是自我加强的一个萧条期,为什么呢?当资产价格上升到顶端,那时候资产的价格就会下降,银行就不愿意借钱,那在短的时间当中就会去杠杆,那这个债务的周期有四个解决的方式:
▷第一点要进行紧缩,不要花那么多钱,你要用钱来还款。
▷第二点我们减少开支的时候,别人的收入也会减少,因为你的花费就是别人的收入,所以如果你紧缩的话那其他人的收入就会下降,所以这个周期会进一步加强,然后你会违约,或者说债务重组。会出现什么样的问题?你的债务就是另外一个人的资产。如果你违约,或是进行债务重组的话,那别人就失去了自己的资产,也就是说他的资产下降了,他开支的能力下降了,所以这是自我加强的循环。
▷第三点中央银行可以印钞,或者是停止流血,并且刺激经济。
▷第四个方法就是进行财富的再分配,把财富从原先的债权人那里分到债务人那里。
所以我们有两种力量,一种是通胀的力量,一种是紧缩的力量,如何平衡这两种力量非常关键。最重要的考虑是什么?债务是以本币计价还是以外币计价,如果以外币计价的话会非常困难,央行控制力就非常有限。如果以本币计价,该国央行就可以很快地管理危机。
我给大家介绍几个图表,这个线是美国从1990年开始的人均GDP,我们可以看到这个上段线条力量是非常大的,它会有波动,但是这些波动、这个周期是非常长期的。这是2008年的金融危机。这告诉我们生产效率的重要性,生产效率在每一个领域都在发生变化。在周期的末期,生产效率在下降。
这是美国的生产效率,这是过去10年,从20世纪80年代开始的生产效率的变化,欧洲的生产效率在下降,下降了60%,从0.6到1.8。日本的生产效率在下降,它的债务危机在发展,社会进入老龄化。这是中国的生产效率。不同国家生产效率的变化是最重要的一个因素。从长期来看,生产效率最重要。
同时还有债务的周期叠加。这个图非常关键,是从1990年到现在的数据,这个圆圈是美国,当讲到债务和GDP之间的比例,我们可以看到在第一幅图中,债务占GDP的比例是非常高的,但是在下面这幅图我们可以看这个蓝线就是短期的利率,几乎到0了,到0的时候就发生了变化,央行就会印钞,这是红线,然后购买金融资产,这是央行扩表。
然后我们可以看到在2008年是这样的,美联储是这样做的,债务占GDP的比例非常高,利率几乎是0,然后央行开始印钞,购买金融资产,开始扩表,央行购买了15万亿的金融资产。因此资产的价格就上升了,因为买家多了,经济在增长,这是债务周期的一部分。
与此相关,我们可以看到另外一个重要的因素,那就是财富缺口的增加和财富差距的增加,收入的差距,从20世纪30年代开始到现在,收入的差距是最大的,这是人们之间收入的差距和财富的差距。现在我们可以看到1%的人口,他们的财富是下层的90%人口财富的总和,因为金融资产价格的上升使得富人变得更富,只有富人才有金融资产。
另外还有其他的要素,比如说技术。技术也使得财富差距变大,因为技术使得低技能的工人失业,所以我们的财富差距越来越大。这个财富差距在拓宽,我们看到民粹主义抬头,这是政治在发挥作用了,民粹主义开始在西方非常盛行。左翼和右翼都会有民粹主义,左翼的民粹主义,他们没有太多钱;右翼民粹主义资本家也会有一定的良知,这里我们衡量的是民粹主义的抬头。也就是面临社会问题了。
我们看看这样典型的周期和20世纪30年代大萧条的周期是类似的,那时候出现了两极化,在美国和欧洲我们可以看到政治的两极化产生了,在大选当中反映出来,这会影响到后续经济政策。与此同时,我们没有太多的能量,央行也没有太多的能量来进一步放宽货币政策。 |