伊尔艾朗专栏／五项投资铁律靠不住了

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2019-11-17 23:46经济日报 伊尔艾朗

近几周来金融市场氛围已有所改善，主因美中贸易紧张降低，美国就业市场表现再度优于预期，而且欧洲经济也出现一些触底反弹的短期信号。 于是美股又迭创新高，公债及外汇市场也相对淡定。

市场好景若要超越短期现象，需要五项最恒久的投资方式能够复活。 第一，全球化继续扩张市场，并带动效率提升；第二，新兴经济体必须藉由改革，继续追赶已开发国家；第三，充裕的流动性支持市场运作良好；第四，已开发国家的政策效果能抑制全球经济走下坡；第五，政治与治理能支持市场体制及全球的法治。 然而以上五项条件目前都存在重大的不确定性。

贸易紧张降温，但经济与金融全球化的过程能否持续仍不明确，反全球化浪潮很可能还会持续多年，将阻碍贸易与投资的自由流动。 许多国家的政治都更加向内看，经济成长持续令人失望，所得、财富与机会不平等的趋势将持续扩大，引发民粹主义高涨。 反全球化的过程也使新兴市场较难利用国际经济体系来带动本身的发展，也使金融体系脱序的风险升高。

由于多年来各国一直过度依赖超宽松货币政策，使央行政策的效果已如强弩之末，因此一旦经济表现不佳，更容易引发政局动荡，而政治乱局又会伤害经济。 这种现象不仅仅出现在先进国家，也蔓延到一些新兴经济体。

资金脱离传统的储蓄模式，已造成市场扭曲。 安全性资产与高风险资产之间原有的负相关性，今年来几乎逆转。 不仅各大股价指数迭创新高或逼近历史高点，公债价格也相对偏高。 全球约有12兆美元的债券皆是负利率。

行情震荡幅度扩大，既鼓励投资人更愿意承担风险，但也使投资人面临更大的「对称性」风险，可能大赚也可能大赔。 不同资产之间的关联性逆转且不稳定，震荡幅度扩大，流动性脱序，以政治风险升高，都使长期以来的投资操作面临考验。

面对此种情势，投资人可以考虑逐步调整资产配置，将资金进一步移出上市股票与债券，转进一些量身订制的结构性资产，以及透过其他方式直接介入实体经济活动，同时持有现金也是降低风险的要件。

（Mohamed El-Erian为联安集团首席经济顾问）

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