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黄金投资49年:前五轮上涨的条件当下已具备|远川投资评论

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发表于 2020-7-7 03:48 PM | 显示全部楼层 |阅读模式


黄金投资49年:前五轮上涨的条件当下已具备

 陈若焱 远川投资评论 2020-05-20
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图片来源:图虫创意



作者陈若焱 

编辑:陈喵喵 黄主任

支持:远川研究
所投资
 




2008年金融危机中,作为避险资产的黄金,遭到无差别抛售,价格一落千丈。当年3月至11月,金价跌幅超过25%。投资者急于抛售黄金以换取流动性,但殊不知,这次调整不过是十年黄金牛市的小插曲。回过头来看,当时的下跌却是上车的好时机。此后2年多的时间里,金价最大涨幅接近2倍。
 
在这期间,金价由跌转涨,快速反弹,主要得益于美联储扩表,及时向市场补充流动性。不仅如此,随后美联储祭出QE大招,金价更是不断走高,最终在2011年9年创出1920.30美元/盎司的历史最高价,至今仍无法企及。
 
历史总是惊人的相似。12年后,在疫情和原油崩盘两大黑天鹅连番冲击下,全球股市暴跌,金、股双杀局面再次重演。在美联储紧急降息和推出无限量QE后,市场流动性危机缓解,国际金价率先迎来反弹,迅速收复失地,仅4月份涨幅就达6.95%。金价先抑后扬的走势,与2008年如出一辙。
 
在经历短暂休整后,近期黄金价格再度攀升,连续收阳,最高至1764.55美元/盎司,一举创出近8年新高。2013年4月以1550美元/盎司抄底黄金的“中国大妈“,苦熬7年之后,终于迎来了多头“解放军”,但她们同时也面临着一个艰难选择:是见好就收,还是继续持有,让盈利再飞一会?
 
本文将重点讨论三个问题:

1.这轮黄金价格持续上涨的原因是什么?
2.站在当前时点,黄金还能继续买吗?
3.如何把握金价上涨的机会?
 

Part.1 金价为何上涨?避险+保值需求升温


马克思在《资本论》中说,“金银天然不是货币,货币天然是金银“。黄金作为一种特殊商品,同时具备商品、货币和金融三大属性。对于金银首饰的消费需求,体现商品属性;分散其他资产波动风险,则体现金融属性;抵御美元等标价货币贬值,体现其货币属性。这三点主导了黄金价格的长期走势,也是定价的基础。
 
商品价格由价值决定,并受供求关系影响。这条放之四海而皆准的经济学原理,同样可以用来解释历次黄金价格的上涨。
 
黄金供给主要来源于矿产开采和回收再生,两者占比大约为7:3,从金矿中新开采的黄金是主要供给。尽管在疫情冲击下,多国矿山停工,黄金的产量的下降,一定程度上会刺激金价上涨。但是,历史长期数据表明,供给量变化与金价变化之间的相关性较低。金价上涨的最大动力往往来自于需求端。

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黄金的需求则主要来自四个部分:珠宝首饰、工业生产、央行买入和投资需求。这四个部分中,珠宝首饰加工需求量大,约占黄金总需求量的50%;投资需求次之,约占总需求量的 30%,投资标的以实物金条、官方金币以及 ETF 基金为主;央行买入和工业生产各占黄金总需求量的 10%。简单来说,需求由消费和投资主导。
 
黄金作为一种金融产品,多空需求是影响其短期价格变动的主要因素,也是这轮金价走强的主要原因:
 
一方面,今年以来,黑天鹅频发,新冠疫情在全球蔓延,全球经济遭受重挫,股市、商品纷纷大跌,国债收益率持续走低,市场悲观情绪下,资金的避险需求迅速升温。而作为避险首选资产的黄金,随着需求的增加,价格自然水涨船高。
 
另一方面,面对全球经济大衰退,各国无节制发行货币,市场流动性泛滥,推高了纸币贬值和通胀预期,配置黄金保值的需求升温,是推动金价上涨的另一个原因。黄金属于硬通货,具有很强的稀缺性,也是各国国际储备资产的重要组成部分。尤其是当货币超发,纸币大量贬值的情况下,黄金的配资价值凸显。
 
而美国4月零售销售数据大幅低于预期,失业率居高不下,美联储主席鲍威尔最新言论暗示将继续加强货币政策的刺激,美国经济的不景气以及流动性宽松,继续成为金价上涨的强有力支撑,也是短期金价再创阶段新高的重要原因。
 
另外,黄金ETF持仓量的暴增,对短期金价带来推波助澜的作用。数据显示,全球黄金ETF连续6个月实现资金净流入。截至4月份,全球黄金ETF总持仓增至3355吨的历史新高。全球最大的黄金ETF ——SPDRGoldTrust黄金持仓量增加至1113.78吨,重回2013年4月的水平。
 
长期来看,各国央行的持续买入,则是金价走高的有力推手。毕竟目前黄金依然是全球央行最为重要的储备资产之一。
 
数据显示,截止2019年,全球央行拥有的黄金储备达3.47万吨,全球13%的储备资产为黄金。自2008年以来,全球央行连续11年净买入黄金,较2009年增长约5000吨。其中,2018、2019年全球央行分别买入656.23吨、650.3吨,掀起了一轮购买黄金储备的小高潮。时间点上,正好与本轮金价行情启动重合。
 
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综合而言,随着全球政治、经济不确定性因素的增加,黄金的避险和保值功能凸显,各路资金纷纷买入黄金来降低组合波动、对抗通胀,需求端的大爆发是金价持续上涨的主要原因。目前来看,黄金价格上涨的动力依然强劲。
 

Part.2 长周期上升中段,短周期顶部区域


二战后,美元接棒英镑成为全球主导货币,一开始是将美元和黄金挂钩,35美元可以兑换1盎司黄金,直到1971年,美国宣布废除黄金和美元的兑换关系,全球货币体系从此进入纸币美元时代,黄金的货币地位被取代。由于黄金的定价权掌握在英、美手中,因此厘清黄金与美元、美国利率等要素之间的关系很重要。
 
一般而言,黄金价格与美国经济、美国实际利率,标普500指数表现以及美元指数负相关,与美国通胀率、石油等大宗商品价格走势正相关。
 
从历史上看,过去49年中,以美元计价的黄金价格,大致经历了5次上涨,分别是1971 年 8 月- 1974 年 12 月, 1976 年 8 月-1980 年 9 月,1982 年 6 月-1983 年 2 月,1985 年 2 月-1987 年 11 月,以及 2001 年 3 月- 2011 年 8 月,其中1982年至1987年间的两轮上涨幅度超过50%,其他3次涨幅更是超过300%。目前,国际金价正处于第6轮上涨周期中。
 
从前5次来看,金价历次上涨的经济背景都较为相似,诱因多为国际性危机事件或重大风险事件的爆发,而且多伴随着美国经济的下行、美国利率下降、美元指数下跌以及通胀预期上升。

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当前的经济背景,与此前几次黄金上涨前的大环境也较为相似。例如,全球政治、经济格局不确定性增加、美国经济下行压力较大、美国实际利率长期维持低位、石油价格上涨预期升温,以及在流动性泛滥带来的美元贬值预期等。这些因素均表明,黄金在短期之内仍具备着较高的配置价值。
 
一方面,美国疫情仍在蔓延,而疫情的影响短期内难以消除,经济衰退再说难免,黄金仍是配置的首选。
 
另一方面,美元指数目前或处于大周期顶部区域,未来下行的可能性很大。在新冠疫情危机之下,美国经济的下滑叠加美联储疯狂放水刺激,都将降低美元的价值;长期来看,即使最为坚挺的美元,也面临着较大的贬值压力。
 
同时,原油价格有望回升,将推高美国通胀率。由于前期油价暴跌,国际油价已经处于历史低位,再加上OPEC 等主要产油国宣布实施减产计划,尽管在疫情之下原油需求端继续承压,但是供给端的改善将一定程度上推高油价;叠加美联储无限量QE政策,流动性泛滥,势必将推高通胀率,黄金保值的需求上升。
 
另外,在货币宽松预期的大背景下,美国国债收益率下行或通胀预期上行,将对实际利率下行趋势提供支撑。而这种趋势通常伴随着美国经济下行且风险逐渐暴露的环境,避险需求增多;另外,当国债收益率较低时,投资黄金的机会成本较低,也对黄金构成利好。
 
这里提一嘴华泰证券林晓明团队,去年5月他们在研报中指出,黄金处于大周期拐点,具有较高的配置价值;8月又提出“黄金处于长周期上升中段,中周期处于顶部区域”,与1984年和2001年时很相似;最近他们又指出,黄金大周期环境叠加多重短期利多因素,黄金价格或有强支撑,下跌或是较好的买入时点。


Part.3 两大路径掘金黄金涨价



对于国内投资者而言,想要从金价上涨中分一杯羹,主要有两大渠道:

 
一是,买黄金股。
 

随着黄金进入中长期牛市,价格的上行,将增加A股黄金股的业绩弹性,有望带来价值重估。目前A股黄金股一共12只,其中3只被ST。目前个别黄金股年内涨幅已经翻倍,绝大多数涨幅跑赢大盘指数。

 

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二是,借道黄金主题基金布局。

 

黄金主题基金,主要分为三大类:跟踪国内金价的黄金ETF及其联接基金,跟踪国际金价的黄金QDII基金,以及主动管理型黄金主题基金,这类比较少见,目前仅前海开源金银珠宝混合1只。每个类型对应哪些基金,详见2月文章《股市大起大落,哪里是避风港?》

 

维持之前观点不变,更看好黄金ETF。这类产品主要投资上海黄金交易所AU99.99黄金现货合约,不仅可以紧密跟踪国际金价,另外在宽松的货币政策和财政政策下,人民币兑美元汇率或下行,以人民币计价的上海金上涨空间更大。而黄金QDII基金既要考虑国际金价下跌的风险,又要考虑汇率的风险,相比之下不具备优势。

 

今年3月之前,市场上的黄金ETF只有4只,这之后增加了3只,分别是华夏黄金ETF(518850)、工银瑞信黄金ETF(518660)和前海开源黄金ETF(159812),募集规模都不大。目前7只黄金ETF中,规模最大的还是华安黄金易ETF(518880),最新规模超过110亿元。与2月统计数据相比,4只老黄金ETF规模都出现了较大幅度上涨。

 

无论是投资黄金股,还是投资黄金主题基金,最大的风险在于未来金价的走势。目前,国际金价已经处于历史较高位置,距离最高价上涨空间仅10%左右,若市场预期快速扭转,如疫苗研发获得突破、疫情好转,经济好转等,导致避险需求下降,可能引发金价下跌。因此,操作上,轻仓低吸为主,切莫盲目追涨。

 


Part.4 研报推荐


为了研究黄金未来的可能走势,除看国内外大佬最新观点之外,还查阅了不少研报,其中有几篇对理解黄金未来趋势很有帮助,下面分享给大家:


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华泰证券林晓明团队系列研报一共4篇,系统介绍了黄金短期价格影响因素与规律、黄金长期定价逻辑和投资机会分析等,对理解黄金定价、目前所处的周期状态等问题,有很好的帮助。

 

信达证券娄永刚一篇探讨了美元和金价之间的关系,一篇深入分析了在低利率环境下,决定金价上涨“高度”的因素。他认为,通胀率将决定金价的涨幅,而与此息息相关的原油价格走势,将间接影响到金价的上涨。低利率为黄金上行定了基调,而原油价格触底反弹,通胀率回升,将进一步推高黄金价格。

 

海通证券姜超观点简单直接,他认为在危机模式下,无法印刷的黄金,是资产保值的重要选择。研报主要从货币超发,纸币长期贬值的角度来论证黄金的配置价值,包括黄金的稀缺性、抗通胀等。

发表于 2020-7-10 12:30 PM | 显示全部楼层
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