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[转贴] “价值一哥”曹名长的22条投资哲学

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发表于 2020-7-10 02:08 PM | 显示全部楼层 |阅读模式


“价值一哥”曹名长的22条投资哲学

来源:远川投资评论

作者:陈若焱、易鑫洁

今天文章的主角是中欧策略组负责人、基金经理,曹名长。入行很早的他,拥有14年的投资生涯,经历了两轮牛熊的洗礼。

曹名长有着非常稳定的投资框架,偏好价值投资,专注于挖掘低估值、有合理成长的潜力股;持股集中度低,换手率大幅低于同类平均,其管理的产品年换手率基本上都在1倍以下。行业配置较为分散,但重仓行业相对稳定,地产、金融、零售等行业配置比例较高。精选个股、长期持有,是他很重要的标签。

他目前在管7只基金,截至一季度末,在管总规模为124.87亿元。长期优异的业绩让他揽获了18座业内重磅大奖。

曹名长是如何选股和配置的?我们从以往的媒体采访中,梳理出了他的投资框架和理念,供大家参考。

01. 谈选股:精选低估值且能持续稳定增长的公司
1)选股标准:奉行估值低、流动性好、业绩确定性高以及抗风险能力强四大选股标准。控制风险是首要的,不盲目追随市场热点,不追逐高估值。

2)精选个股最基础的是:紧盯估值以及其他与估值最接近的可调研因素,主要包括两大要素:低估值和好公司。

3)只看上市公司市盈率并不能完全指导投资行为,靠量化选股会错过很多优秀的标的,PE只是体系里面的一个数据。

4)好公司的判断依据,则主要看公司的竞争力和盈利能力,以及公司未来的发展空间。好公司的标准,不仅包括目前质地优良,未来还要能够实现持续而稳定的成长。因此,精选个股的成功路径,就是选到低估值且能持续而稳定增长的公司。

5)对于第一类公司可忽略价值问题,它就是好股票,因为剩下就是一家,也不需要卖,一直买就行,除非这个行业消失;对于成长性公司,要用现金流贴现模型进行估值,调整假设参数,原则上可能成长空间越大,估值会更好一些,速度是其次。

6)选股的方法:首先是初选,不定期去列一下标的股票的估值;第二,看上市公司年报、招股说明书、中报等比较深度的资料;第三步是按照对应的行业再去分析,从长期来看是否是优势行业,在行业中公司是否是龙头。此外,行业所处的阶段也会重点考量。

7)运用「山顶山脚」理论防控风险:A股有几个「山顶」时刻,大家可能都还记忆深刻,比如2008年的6124、2015年的5178。在这些时刻,与股指一起攀升的还有股市的估值,此时公司市值的上涨都远超过同期盈利能力的上涨,也就是「爬山」的过程。

8)对于个人投资者,买入的股票不断下跌的原因如果源于市场波动,则无需太过担心。因为市场的不理性带给投资者的大都是好公司的买入机会。对于宏观局势,应秉承着和价值投资鼻祖巴菲特一样的态度:看淡市场情绪,坚持精选个股。

9)看好家电、汽车零配件的白马股:家电长期的业绩是稳定的,行业结构升级使得价格、保有量也还没到天花板,因此即使受到经济面影响,好的家电公司业绩增速只会下滑,即使出现负增长,时间也非常短暂。

汽车板块,汽车股的估值比家电更低,有些企业的收入利润也是来自于全球厂商,这是短期的优势。未来,即使不出政策,车企业绩负增长也不会持续。汽车零配件行业发展比整车晚,零配件其实有一个替代过程,还是处于成长期的。

简单来说,现在家电和汽车股的估值都在低位,未来估值恢复程度可能有差别,但只要有预期就能恢复,经历过业绩和估值的双杀后,随着业绩的恢复,相信估值也会提升。

10)投资者无法猜测到市场下跌原因。目前上证综合指数已经回到2015年以来的最低点,一些优质、低估值公司的估值,甚至低于2015年的最低点。类似的标的在香港市场也比比皆是,有时候还有比A股市场更低的估值。在这种时候,投资者应当看到更多的机会、而不是恐慌。

02. 谈策略:坚持长线价值投资,细水长流追求绝对收益
11)价值投资,是一个慢且稳的过程:不追求短期的惊人涨幅,力求长期稳定的回报。从价值投资的角度来看,短期赚的是市场波动的钱,而长线投资是在赚公司业绩增长的钱。真正的价值投资是以控制风险为前提,同时取得绝对收益的低估值、稳定成长的投资。

12)从过往业绩来看,在市场好的时候,价值投资管理的基金未必能比指数涨得多很多,但在熊市里,控制回撤的能力会略微强一些,这样就能控制亏损,形成良性循环,慢慢累积,力求长期收益略高一些。

13)采用防守反击策略,我的持仓大部分的股票可能就是一些中规中矩的白马股,没什么高成长,反正就是便宜的,因为我觉得还是先防守;那么你要进攻,可能就是要一些好的股票。

14)对同一个行业的配置,我一般最多不超过20个点。对强周期行业的介入会比较少,因为这类公司未来现金流的保证相对困难,投资人无法知道公司能赚多少钱。

15)做价值投资会有两种风格,持股比较集中或者比较分散。比较深度的价值投资者,持股会越来越集中。但集中持股,净值波动非常大,还有流动性风险。标的很多的时候,在不同领域、不同板块之间,估值比较低的公司之间难比较,整个组合分散的话流动性更好。如果是自有资金不存在这种流动性的问题,可以集中持股。

16)市场价值型公司和估值合理的优质成长型公司仍然具备关注价值,而高估值的个股或将面临流动性紧张和新股发行加快的压力。在行业配置上,金融、商贸、交通运输、食品饮料等低估值、现金流稳定的行业值得关注,同时可精选估值合理的真成长公司。

17)大类资产配置最看好股市,其次就是股市相关的标的。商品应该也会有一定表现,当然可能不一定有股市那么好,债市上涨最快的阶段正在过去。

18)短期来看,投资者想要配置投资组合,买股票基金就可以了。从长期角度看,配置养老基金,独角兽基金都是可以的。

19)目标越低,越容易实现,实现以后肯定自己,你就很乐观,能形成一个正向循环,很多大师说的话都很有道理,只要不亏钱就可以了,如果你把目标定的这么低,其实不难。

03. 2020年投资策略:主动投资战胜指数
20)主动基金经理能战胜指数,通常说明指数成分股不是很好,而主动权益性基金大部分又能战胜指数的情况是非常少见的。按过往经验,指数表现不好的时候,市场跑赢指数很容易,指数表现好的时候,市场跑赢指数很难。

21)往年指数表现非常好的时候,只有做价值投资的人才有机会战胜指数,做成长风格投资的人是战胜不了的,像2009年、2014年都是这样的情况,2019年做成长投资的基金和主流指数基金表现都很好,因此推测指数是在变化的,沪深300指数和上证50指数中成长股的成分股更多了,这样跑赢指数对做价值投资的人而言难度增大了。

22)第一种投资策略是等待,等好公司有安全边际的时候买入。我们应该去挖掘这些好公司,它们通常也不会很贵。整个股票市场现在估值还是比较低的,投资价值高于固定收益和海外股市,吸引力显而易见。虽然个别公司贵了点,绝大部分估值是便宜的,值得长期投资。

23)第二种投资策略是挖掘传统行业里的中小隐形冠军。传统行业一直在发生变化,以往我们觉得传统行业周期性太强、回报不稳定,但经过很长时间的发展和沉淀,不少传统型行业格局已经发生变化,在缓慢的增长过程后,部分公司不再像人们想象中的周期波动那么大了,甚至很稳定,回报率已经不错了。

过去一段时间,它们又是被「抛弃」的,外加贸易战背景下的供应链重塑、微观上企业增长质量的上升,给不少中小企业的隐形冠军带来机会,这部分企业未来收益率还是值得期待的,我们认为会有逆势增长的机会。

编辑/Viola


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