美联储的考验：何时从市场撤资 (zt)

卜丁

过去8个月里，美国联邦储备委员会(Federal Reserve)已向美国金融系统注入了超过8,000亿美元现金，如果是在正常时期，此举可能导致通货膨胀率大幅上升。

但美联储主席贝南克(Ben Bernanke)相信，这次不会发生这样的情况。为平息猜疑、让市场放心，他和他的副手过去几天来竭尽所能，向人们解释为什么不会发生通胀，并展示他们手中可以用来应对通胀的工具。

并不只是美联储在关注通胀问题。在本月的一份报告中，高盛(Goldman Sachs)经济学家试图对他们从客户和债券市场交易员那里听到的、他们所谓的“通胀狂燥症”予以批驳。

对通胀问题的关注正值美联储下周即将召开的政策会议前夕。由于许多计划已经准备就绪，美联储在这次会上不大可能采取新的重要行动。会议的重要部分可能是对经济复苏的迹象、应急计划、长期退出策略考量进行评估。

如今，通货膨胀似乎并不是眼下最让人担心的事。上周，美国劳工部公布，3月份的消费价格出现了54年来的首次下降。失业率上升、工厂开工不足意味着企业没有积极性或能力来上调员工工资或提高产品售价。实际上，如果经济进一步走软，通货紧缩──而不是通胀──有可能成为严重威胁。

有鉴于此，美联储目前的目标是让通胀水平再高点，而不是更低。在实施救助行动过程中，它实际一直在印制钞票。当它收购按揭支持证券或提供商业票据贷款（它一直在这么做）时，它通过电子系统向对方银行支付现金，从而向金融体系注入了新资金。

当经济从衰退中复苏之后的某个时点，美联储将不得不抽回这些资金，并提高利率。因为美联储仍在推进它的许多计划，它今后不得不抽回的资金规模肯定比今天的天文数字还要高。

如果美联储迟迟不吸纳这部分资金，从理论上讲，经济可能会过热，并导致通货膨胀回潮。如果投资者不相信美联储能胜任这项工作，那么，在出现这种情况之前，长期利率可能会上升，从而在复苏开始前就将其扼杀了。

贝南克上周在亚特兰大发表演讲时说，我们正在仔细思考这个问题。实际上，它们是近期（联邦公开市场委员会(FOMC)会议）的一个主要话题。

令人担心的一个问题是，美联储已向经济注入了太多资金，而且是以很多非常规的方式进行的，因此，从操作上讲，到时候要逆转回来将是件吃力的事情。

美联储副主席科恩(Donald Kohn)在周末的一个讲话中说，时机到来时，我们有很多工具，可以用来吸收（金融体系中现金）和上调利率。

美联储的策略之一是，随着它的许多计划所要帮助的市场出现改善，根据设计，这些计划将自然终结。比如，随着私人市场逐渐复苏，美联储所持有的短期商业票据已从1月份时的3,500亿美元减少到2,500亿美元。

从设计上看，类似美联储商业票据借贷计划中的条款在市场恢复后就没什么吸引力了，这使投资者有一种脱离对美联储依赖的动机。

美联储有朝一日也可能会卖掉其长期投资，如美国国债或按揭支持证券。这样将从金融系统抽回资金，并推高这些市场上的利率水平，从而在经济开始出现过热的时候有助于美联储遏制增长。它还可以将其持有的长期证券出借给私人投资者，并相应取得现金（即所谓逆回购），从而从金融系统抽回资金。

必要时，美联储还有其它从金融体系抽回资金和推高利率的办法。它对各家银行留在央行的准备金支付利息。它可以在适当的时候提高给银行的利率（目前的利率接近于零），从而使银行降低以其他方式出借资金的积极性。

疏通好管道是挑战的一部分。更大的挑战是决定何时打开水阀。

眼下看来还远不是时候。尽管消费开支、住房和股票市场显示出改善的迹象，但经济仍呈疲软状态。4月份的失业率达到了8.5%，较20年平均水平高出3个百分点。在经济经历数月乃至数年超过趋势水平的增长后，失业率可能才会回到中长期趋势水平。高盛说，这使美联储有许多时间来清理其资产负债状况。

不过，芝加哥Northern Trust首席经济学家凯斯瑞尔(Paul Kasriel)对美联储能否做好这件事的信心不是很足。他对美联储迄今的行动并不担心，他担心的是，美联储可能要花上很长时间才能作出清理这些资金的决定。

凯斯瑞尔说，美联储希望确保经济开始走上持续增长之路，而在这个问题上当然会有很多不确定性。他说，真正的风险在于美联储因为“担心抑制经济复苏”而长期实行宽松政策。凯斯瑞尔预计，到2011年，通货膨胀将呈上升势头，尽管美联储采取了各种措施防范这种局面。

Jon Hilsenrath