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“臭名昭著”的融资套利交易

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发表于 2021-12-1 12:29 PM | 显示全部楼层 |阅读模式


“臭名昭著”的融资套利交易

Dow Jones 道琼斯风险合规  2021-12-02 00:00

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美元的意外下跌打击了一种流行的融资套利交易,这种交易在过去几十年里臭名昭著,曾是摧毁多只对冲基金并引发市场普遍抛售的罪魁祸首。

投资者称,近几个月来,对冲基金和其他市场参与者积累了大量的融资套利交易头寸。这种交易是指借入超低利率的货币,特别是日圆(也有少部分欧元),然后将借来的资金投入到许多人预计利率可能上升的货币,比如美元。

当新冠病毒出现新的变异毒株的消息在上周五冲击市场时,部分融资套利交易被平仓,导致日圆兑美元在上周五大涨近2%,这是2020年3月份疫情恐慌最严重的时期以来所出现的最大涨幅。欧元和英镑也兑美元攀升。这与恐慌情绪蔓延时市场下挫而投资者买入美元避险的惯常情境大相径庭。

在投资者消化了新变异毒株的更多细节后,周一美元收复部分失地,但周二又再次下跌。这种极端走势凸显出市场平静时期建立起来的大量头寸在形势急转时能够产生多大的破坏力。

法国兴业银行外汇策略师Kit Juckes说:“眼下这种加速度的局面是由平仓导致的。”他指出,对刚开始进行融资套利的人来说,走晚了就会被套住,沦为接盘侠。

本月早些时候,日圆-美元融资套利交易呈现出疫情暴发前以来最火爆的场面。根据美国商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission, 简称CFTC)的数据,当时日圆净空头规模创2019年1月以来之最。华尔街日报美元指数在11月24日创下了15个月新高。

几家追踪宏观经济变化的大型对冲基金最近建立了相当可观的美元-日圆融资套利头寸。据一位知情人士透露,这些对冲基金包括Moore Capital、Brevan Howard和由知名投资人Paul Tudor Jones创立的Tudor Investment Corp.。这位知情人士称,这些基金通常使用大量杠杆试图放大回报。

日圆套利交易在上世纪90年代极为流行。当时日本央行设定的利率水平在全世界垫底,试图用低利率刺激经济增长。基金经理则抓住机会,以最低利率借入几十亿日圆,并将其投资于以其他货币计价的股票和高收益债券。

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前对冲基金经理John Thomas说:“在对冲基金行业的早期,有一个庞大的群体在做这件事。“以零利率借钱,用五倍的杠杆,博取100%的回报。”

但这种交易曾经数次爆仓,留下恶名。1998年,对冲基金Tiger Management在一个交易日内就损失了将近20亿美元,主要是因为日圆兑美元迅速升值。

同年,另一家对冲基金Long-Term Capital Management几乎颠覆华尔街,在一系列高杠杆交易中损失了数以十亿美元计的资本,到了需要被救助的地步。其损失因为日圆的上涨而加剧。

2008年发生的大规模日圆套利交易平仓也为美国房地产市场崩溃引发的市场危机火上浇油。这导致当年日圆兑美元上涨近20%,并导致澳元和巴西雷亚尔等高收益货币暴跌。

今年,由于外汇市场波动性极低,投资者又被吸引回融资套利交易。而这种交易直到上周还能为参与者带来回报。今年年初以来,美元兑日圆缓慢升值11%,是所有发达市场货币对中升值最多的。一个很大的驱动力在于市场预计央行利率政策将出现分化。

美联储在本月早些时候开始缩减购债,随着通货膨胀攀升,美联储还计划在不久的将来提高利率。相比之下,人们预测日本央行将延续长期以来的宽松货币政策道路。

“在这个超低利率和宽松货币的时代,在外汇市场上赚钱的机会不多。这种局面本来正在发生变化,”英国私人银行Arbuthnot Latham首席投资官Gregory Perdon说。他此前预计,在英国央行发出加息信号后,英镑将兑日圆将走强。

而新变异毒株“奥密克戎”的消息颠覆了投资者对美联储和英国央行将迅速采取抗通胀行动的看法。

“在这个消息出来之前,日圆处于全年最高点,美联储的紧缩倾向也越来越强,所有这些都有利于美元/日圆融资套利交易,”瑞士对冲基金EDL Capital的创始人Edouard de Langlade说。“新变异株可能改变这一切,也可能不会,我们现在还不知道。”

Edouard de Langlade仍持有融资套利交易头寸,但已经减仓。

Anna Hirtenstein

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