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[转贴] 如果中概股还有机会,那可能是什么?

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发表于 2021-12-4 03:00 PM | 显示全部楼层 |阅读模式


如果中概股还有机会,那可能是什么?

 康娟 巴伦周刊  2021-12-04 19:27

这些中国公司的投资者基础将发生重大转变,一些美国基金可能将永远退出。




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受滴滴启动美股退市、美国监管新规影响,中概股在12月3日又经历了血崩式的全线下跌。为什么要说“又”呢?根据彭博社的统计,追踪美股中概股的纳斯达克中国金龙指数(CHNX)有8个单天的跌幅在5%以上,而过去20年中标普指数只有5次这样的单天跌幅。
据Wind统计,在283家中概股上市公司中,12月3日仅有31家收涨。跌幅在8%以上的有130家。其中市值最大的前十大中概股1天内市值缩水830亿美元,接近8500亿美元总市值的10%。
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滴滴或许只是个开始?
在登陆纽交所5个月后,滴滴出行12月3日宣布启动纽交所退市,并同时启动赴港上市准备工作,董事会拟以换股形式实现转板上市操作。
滴滴在今年6月30日以730亿美元的估值在美股进行IPO,融资44亿美元,但上市不久,中国监管机构即宣布对其开展网络安全审查。此后,其命运备受市场猜测。上市以来,滴滴的股价已经下跌了45%,市值已经跌至376亿美元。
投资研究公司新构建(New Constructs)的首席执行官戴维·特雷纳(David Trainer)认为,尽管外界早有预期,但滴滴正式宣布退市“代表着中美商业关系的一大部分解绑的开始”,而这背后更深层的原因是中美审计监管问题上的僵局。
北京时间12月3日凌晨(美东时间12月2日),美国证券交易委员会(SEC)宣布通过法规修正案,完善了《外国公司问责法案》(HFCAA)相关的信息提交与披露的实施细则。这意味着监管政策正式进入实质性执行阶段。
HFCAA最早于2019年3月被提出,旨在要求外国证券发行人确定其不受外国政府拥有或掌控,并要求在美国上市的外国企业遵守美国上市公司会计师监督委员会(PCAOB)的审计标准。如果外国上市公司连续三年未能提交PCAOB所要求的报告,将面临退市的潜在后果。
SEC主席盖里·詹斯勒在公告中称,有 50 多个外国司法管辖区与PCAOB合作并接受检查,有两个司法辖区一直没有:中国内地和香港。
根据最终敲定的规则,投资者将能够识别不允许 PCAOB 检查其审计的美股上市外国公司。此外,外国证券发行人将被要求披露这些实体的外国政府所有权水平。被提出监管要求的相关海外公司将有15天的时间向SEC发起司法上诉,SEC对不遵守规则的公司退市时限最长为三年。
路透社报道称,美国的这一规定可能导致200多家中概股公司离开美国交易所。
《巴伦周刊》在报道中还提到了VIE结构给中概股带来的风险。阿里巴巴和其他许多中国公司都使用过VIE架构,因为中国法律禁止外资拥有某些行业的所有权。投资这类公司的投资者实际上持有的是注册在开曼群岛、和在中国运营的业务拥有的硬资产或利润相分离的公司的股票,长期以来这种架构一直是一个令人担忧的问题。
“VIE 结构是跨境情况下法律执行的灰色地带。加强 VIE 的监管似乎是美国和中国政府之间罕见的共识。”纽约大学法学院副教授、《数字战争》一书的作者马文彦表示。
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MSCI转向追踪归港中概股
Jones Trading 首席市场策略师迈克尔·欧洛克认为:“20年来,中国企业一直在美国市场寻求资金,而美国投资者的表现也相当不错,这种共生关系似乎正在走向终结。我们猜测,大多数中国公司将寻求通过将美股转换为港股的方式,最终在美股退市。”
12月2日开始,MSCI开始追踪京东(9618.HK)和 网易(9999.HK)在香港上市的股票,而不是他们的美国存托凭证(ADR)。今年5月,MSCI已经放弃跟踪阿里巴巴的美国存托凭证,转而跟踪其港股股票——尽管阿里在港股发行的股票数量要少得多。
MSCI海外中国指数(MSCI Overseas China Index)目前跟踪了35家中概股公司,其中一半已经在港股挂牌交易。
总部位于香港的中金投X创始人兼总编辑向冀女士对《巴伦周刊》表示: “在美中关系没有显示出有意义的改善迹象,且在美上市的中国公司面临着潜在退市风险的情况下,MSCI做出了这些改变。如果两国不能就审计规则达成解决方案,那么指数提供商和投资管理公司的这种股票转换可能会继续下去。” 
向冀承认,这些转换可能会增加港股的流动性,但她认为,中美在技术、经济和金融上一体化时,世界将更加安全。这种转换实际上是在帮助破坏这种稳定的金融脱钩。
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也是一个买入机会?
交银国际国际董事总经理、研究部主管洪灝在接受采访时表示:“这些中国公司的投资者基础将发生重大转变,一些美国基金可能将永远退出。由于抛售压力是监管变化引发,而非对公司盈利的担忧,因此持续时间不会长。”
花旗分析师 Alicia Yap在12月3日的研报中写道,投资者也不用担心中概股会蜂拥退市。因为为了触发 SEC 的规定,一家公司必须在三年内不提交会计文件,这意味着可能的强制退市程序要到2025年才能开始。
“我们认为,滴滴的情况可能是一个孤立事件,因此,我们将把这次抛售视为那些已经在香港进行二次上市的大型中国ADR的买入机会。” Yap写道。
不过,研究机构佳富龙洲(Gavekal Dragonomics)对监管走向并不是太乐观。分析师 Ernan Cui和Thomas Gatley在12月2日发表的一份报告中认为,中国互联网公司的监管风暴远未结束。
该机构表示,由于中国政府认为互联网监管对其长期治理至关重要,像阿里巴巴这样的公司在个人数据保护和审查方面有着越来越多的责任。“风险并没有消退,等待互联网行业监管‘解除警报’的投资者将继续感到失望。” Cui和Gatley表示。
12月3日,纳斯达克金龙中国指数下跌9.1%,目前跌至2020年3月以来的最低点。该指数今年累计下跌约43%,创下2008年以来最差年度表现。自今年2月创下纪录高点之后,该指数的95个只成分股在其后的9个月总共损失了超过1.1万亿美元。其中领跌的阿里巴巴市值缩水约4300亿美元,跌幅接近60%。
文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 康娟
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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章。
(本文仅供读者参考,并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。)

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