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“中程加速”的特步为什么值得买入?|公司观察

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发表于 2022-1-14 02:10 PM | 显示全部楼层 |阅读模式


“中程加速”的特步为什么值得买入?|公司观察

 和静 巴伦周刊  2022-01-14 19:16


在行业长期增长逻辑的比拼中,创立20年的特步,已找到可持续的动能引擎。

如果将特步国际(1368.HK)比作一位奥运会马拉松参赛者,那么他极有可能正在中程加速。

“中程”不难理解——中国体育服饰与用品公司的崛起已经打破了起跑阶段由外国品牌独领风骚的局面;全球范围内,整个行业进入了长期增长逻辑的比拼,中国企业的竞速乃至超越无疑是市场的焦点所在。

“加速”则更显具象——2022年1月14日发布的2021年第四季度中国内地业务运营状况显示,特步国际2021年净利润预计大幅增加不低于70%,综合收入亦大幅增长。其中,受益于功能性及休闲产品的成功推出和零售渠道的升级,特步主品牌2021年下半年收入增长超30%;在品牌、产品、运营重组调整后,主品牌的电商业务和儿童业务收入增速加快。

Wind数据显示,去年12月至今(2022年1月14日),特步国际股价涨幅达22.2%;同期香港恒生指数涨幅仅为3.9%。2021年全年,该公司涨幅高达242.8%,强势的股价表现,清晰地显示出投资者认知的向上跃迁。
在中国体育鞋服市场,这家公司近一年来的加速度有目共睹。2021年半年报显示,特步国际总营收为人民币41.349亿元,同比增长12.39%;毛利为人民币17.294亿元,同比增长16.14%;经营利润为人民币6.836亿元,同比增长36.53%。营收、毛利和经营利润的三重增长,意味着某些具有实质意义的边际变化正在发生。
你若熟悉马拉松比赛,便会知晓,中程加速乃非常规战术;尤其在顶尖赛事里,选手们的常见策略多是前半程领跑,逐步拉开距离确定领先优势,或是紧紧跟随领跑者,在后半程加速逆转。特步国际敢于选择中程加速的高难度策略,究其原因,是创立20年的特步,已经找到可持续的动能引擎,并已在一定程度上验证了新的增长逻辑。
《巴伦周刊》中文版认为,特步国际的长期增长逻辑,已开始从单一的“中国跑鞋王者”,转换为以跑鞋基因为根基、兼顾主品牌+多品牌生长的多元化成长。当中国体育用品行业的赛程渐入佳境,特步国际正在扩大其赢面。
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硬科技跑者更可能赢
2021年12月30日,一则消息在专业跑者圈引起热议:特步的160X PRO竞速跑鞋被跑步届“奥斯卡”《Runner’s World 跑者世界》美国实验室RW Shoe Lab评为2021“年度推荐”跑鞋;同时,其300X2.0跑鞋获评2021秋冬季“最佳首秀”称号。
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特步160X PRO跑鞋和300X2.0跑鞋
这并不是特步跑鞋去年的唯一高光时刻——“98跑”的数据显示,在2021年年度中国马拉松百强榜单的前十名中,有七位男子选手和三位女子选手跑者穿着特步160X系列跑鞋;如您所知,专业赛事中精英选手的“跑鞋品牌穿着率”变化,往往是大众市场份额、消费者心智格局变化的前兆。在数年前,这项占比还通常被耐克等国际品牌占据。
上述种种,其实皆可归于一双跑鞋的方寸之间——中底。
若是你不参与跑步训练,可能对中底及其重要性知之甚少。简言之,这是一层厚度在1-2厘米左右、夹在与地面接触的外底和鞋身之间的夹层;其作用,可以类比当年鲨鱼皮泳衣的问世,对游泳运动员竞技表现的提升。
如果你是一名跑者,那不妨来看看这组数据:“在特步160X系列产品中,第二代跑鞋的缓震中底选用尼龙超临界发泡的动力巢PB材料,能量回弹高达75%,缓冲效果比第一代跑鞋提升了8.6%,帮助跑者实现30%的能耗降低;在此基础上,160X PRO又进一步令缓冲回弹性能提升9%。”
自跑鞋“中底技术革命”发生以来,这一领域的技术迭代,渐渐成为市场衡量一家体育鞋服公司核心竞争力的显性指标。现代竞技体育对装备性能的分秒必争,折射在体育用品产业,则意味着业内愈发激烈的研发竞赛。
早在去年9月的报道中,《巴伦周刊》中文版就已提出,对于技术研发和产品功能性的持续、明确的追求,是判断体育用品公司长期价值的重要依据;同时认为,在功能性为王的逻辑主线中,特步是值得关注的中国公司。
资料显示,特步国际的运动科技战略转型始于2015年成立的特步运动科学实验室X-lab。以此为节点,该公司的研发费用连年持续增长。时至今日,深耕跑鞋的特步国际确立了明确的硬科技形象。
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重要的是,由竞技体育获得的品牌美誉,有机会在大众体育市场产生转化。一方面,专业化往往与高端化挂钩,更具科技含量的体育装备产品可以享受定价的提升。另一方面,核心技术为消费者提供的上佳体验,大概率可以转化为用户粘性及品牌溢价的增值。
马拉松成绩在4小时之外的大众跑者,同样需要一双能创造PB(Personal Best,个人最佳成绩)的专业跑鞋。以特步为例,该公司研发了更加适配普通跑步爱好者的300X2.0跑鞋。
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财报显示,鞋履产品是特步国际产品种类中的中流砥柱。在2016年开始的大部分时间里,其营收占比均达到60%以上。显而易见的是,特步国际希望在专业跑步竞技者、资深跑步参与者、大众跑步爱好者三个不同维度进一步破圈。毫无疑问,在夺取了专业跑步市场的优势地位之后,公司基础增长逻辑得以持续完善和发展。
而对看好特步的投资者而言,跑鞋的成功还意味着更具纵深与广度的想象空间。
2
主品牌+多品牌双轮驱动,时尚与专业叠加增长
在跑鞋由精英跑者圈逐渐走入大众消费者视野的过程中,特步国际的品牌战略开始了全面进化。
主品牌方面,特步在2021年5月推出了高端时尚运动厂牌XDNA。同时,与主品牌并行,特步则通过多元化布局,谋求业绩的全新增长曲线。
这是两条相互呼应、殊途同归的成长逻辑。
首先来看特步主品牌推出的XDNA厂牌。它的出现,迎合了中国消费者对民族品牌的认同。国联证券称,2021年3月的新疆棉事件后,中国服装品牌关注度增长137%。此后,国潮之势一发不可收拾,热度不减,并正在从一时之风变成持久的消费习惯。为此,东吴证券(香港)将国潮列为2022年五大投资主线之一。
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特步XDNA厂牌
客观因素方面,在疫情影响下,国际运动鞋服龙头品牌工厂开工不足、海运运力紧张,并导致库存短缺和供应链受阻,在大中华区销售情况仍表现低迷,光大证券在2021年年底预计,这将给国产品牌带来争夺市场份额的极佳机会。
对特步国际来说,在主品牌的运动专业内核已被消费者广泛接纳的基础上,为自身叠加时尚潮流属性正逢其时。在财报中,特步国际明确阐释了XDNA厂牌的高端定位,投资者更有理由期待,其将带来特步主品牌内涵的丰富、产品线的延伸,及其相关的毛利改善。
而另一条发展曲线,则依托多个体育专业化品牌形成的矩阵,在更加细分的运动领域,延伸功能性为王的体育装备专家角色。
比如,享有跑鞋届“劳斯莱斯”之称的索康尼(Saucony),是全球四大慢跑鞋品牌之一,足以与特步既有的专业跑鞋基因形成协同效应;而专注专业户外的知名徒步鞋品牌迈乐(Merrell),则能够成为特步户外产品线的强力补充。
广发证券认为,特步有机会通过索康尼接触到更高线城市的成熟顾客,提升品牌调性;并且,户外运动在中国拥有高增长潜力,市场尚未形成品牌垄断,特步可以通过迈乐获得竞争资格。
相较于大众运动产品,高精尖专业体育用品的必然呈现,是其产品售价的高企。从索康尼和迈乐的天猫官方旗舰店来看,二者所属的产品价格带明显高于特步主品牌。这便是前文所述的两个不同逻辑的殊途同归之处——更高的产品售价带来更高的毛利率水平。下图展示了特步国际旗下不同性质品牌的毛利率水平。
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其中,专业运动品牌毛利率在2021年上半年达45.4%,时尚运动品牌毛利率则达43.5%。同期公司整体毛利率为41.8%,与全球市值第一的体育用品公司耐克(NKE.N)水平相当。
国盛证券在去年12月的研报中指出,特步国际的主品牌专业跑步形象日趋鲜明,多样化推广手段助力潮流线表现优异;新品牌发展节奏稳步推进。广发证券认为,特步国际的增长性来自于多品牌发展战略,高瓴资本的战略投资预计将在零售管理、渠道资源以及国际品牌本土运营等方面加速时尚运动品牌的发展。
基于此,《巴伦周刊》中文版认为,主品牌与多品牌的平行发展模式,定位明确的时尚与运动双轮驱动,为特步国际按下全面进化、多元长期增长的按钮。
3
体育鞋服新周期,为什么特步是一个好的买入选项
如前文所述,全球体育用品行业的长跑已入中程比拼。在中国,政策导向、产业发展和消费趋势的共同利好下,体育鞋服行业正迎来全新的发展周期。
第一,政策层面上,2021年7月国务院发布的《全民健身计划(2021-2025年)》为行业市场规模的再增长奠定了基调。该计划的目标是到2025年,将经常参加体育锻炼的人口比例提高至38.5%;国家体育总局还计划到2035年,进一步提升该比例至45%,即超过6亿人口。
第二,北京冬奥会、残奥会和杭州亚运会等大型国际赛事的举办,会给国内的体育产业带来一波发展机遇。前瞻研究院预计,体育用品及相关产品制造业总产出将在2025年超过人民币2万亿元,增加值将超过人民币5500亿元。
第三,生活观念的变化让运动健身从可选变成必需。庞大潜在消费群体和现有客群的替代需求中蕴藏庞大的增长动能。这一过程中,天平大概率将向已在消费者心智中确立专业品牌形象的头部企业倾斜。
《巴伦周刊》中文版认为,在行业新周期内,中国体育用品品牌在全球市场格局中的权重提高是大概率事件,其中,必然伴随多家公司的竞争地位与盈利水平的上升;而特步国际,是其中最为优质的选项之一。
特步品牌成立二十周年,恰逢这一行业周期变化的特殊时间节点。从该公司公布的2021年至2025年“五五规划”中,投资者可以较为清晰地看到,长期布局特步国际的战略性机会。
  • 主品牌仍是未来增长的主动力:特步国际预计,2025年公司营收将达人民币200亿元,每年复合增长率超过23%其中,特步成人收入165亿,特步童装营收35亿。

  • 新品牌将成为长期可持续发展的关键:同样到2025年,特步国际希望实现人民币40亿元的收入规模,年复合增长率超30%

  • 基于主品牌的增长基础,全渠道零售的布局也将成为发展重点:一方面是线下零售店的数字化运营和新零售升级,另一方面是在线上加大对电商传播和私域流量、直播等渠道的投入。

从消费行为层面来看,拥抱国潮和线上渠道的人群可以被大致归为千禧一代和Z世代。德勤在题为《数字时代中国鞋服行业增长新途径》的报告中称,这批消费者的购物习惯和偏好对中国鞋服行业企业提出了诸多挑战,进而又逐渐影响品牌的研发、设计以及供应链体系等方方面面。特步国际2021年半年报显示,公司电子商务业务占主品牌营收的比例超过30%;同期安踏(2020.HK)电子商贸业务收益占比为27%,李宁(2331.HK)电商渠道销售占比为29.1%。
近期的主流机构观点进一步确认了特步国际在中国内地体育用品市场的领先地位。浙商证券在1月3日的点评中指出,公司作为运动市场国货领军品牌,在跑步领域深耕多年,产品力领先、专业口碑突出,继续看好主品牌的持续增长。招商证券(香港)预计,2022年中国运动服饰市场规模将同比增长15%-20%,以及国潮趋势的持续将令特步国际等国内品牌占据更多市场份额。
去年12月至今,特步国际获得国盛证券、天风证券、招商证券(香港)、广发证券、浙商证券等多家机构的“买入”评级;其中,瑞信给予“增持”评级,并提升目标价至18.7港元,较公司1月14日收盘价存在约45%的上涨空间。
文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 和静
编辑 | 叶开
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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章。
(本文仅供读者参考,并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。)

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