观点：美国将对俄罗斯实施的新制裁及其影响

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观点：美国将对俄罗斯实施的新制裁及其影响

原创 Dow Jones 道琼斯风险合规 2022-01-26 10:48

图为在乌克兰查西夫亚尔的士兵。图片来源：BRENDAN HOFFMAN/GETTY IMAGES

美国准备对俄罗斯的关键领域实施经济制裁和出口管制。

美国总统拜登(Joe Biden)周二表示，如果俄罗斯总统普京(Vladimir Putin)入侵乌克兰，美国可能会对他个人实施制裁。拜登在华盛顿对记者说，普京将在全球范围内面临巨大后果。

拜登政府的一位高级官员表示：“我们与盟友和伙伴一起正考虑相关方案，这将对普京实现经济工业化的战略野心造成沉重打击，也将损害对他很重要的领域，无论是人工智能、量子计算，还是国防、航空航天或其他关键领域。”

美国政府官员不予提供将实施何种制裁的许多细节，但表示，俄罗斯市场的抛售、借款成本和俄罗斯的汇率，都会使美国计划实施的制裁措施产生效果。官员们表示，制裁将是“强有力的”。

目前，俄罗斯在乌克兰边境已集结了10万多名军队。白宫官员正在为俄罗斯可能入侵乌克兰做战略准备。除了制裁，美国表示将加强北约(NATO)在东欧的力量。五角大楼周一宣布命令多达8,500名士兵待命，可能向该地区部署。

美国官员说，美国和欧洲国家正就可能实施制裁逐渐达成共识，一定程度上是因为美国保证，如果俄罗斯入侵乌克兰，美国将努力确保能源供应。美国官员说，他们正在北非、中东、亚洲和美国国内寻找能源储备。

一位美国官员表示：“相应地，我们正与全球主要天然气生产商进行谈判，以便了解他们暂时大幅提高天然气产量，并将其分配给欧洲买家的能力和意愿。”

“如果俄罗斯决定将其天然气或原油供应武器化，将会对俄罗斯经济造成影响，”美国官员周二表示。

欧洲官员说，如果在克里姆林宫切断天然气供应的情况下，他们与美国和中东国家就如何填补能源供应缺口的讨论正在取得进展。然而，任务仍然艰巨。在隆冬时节，能源价格已经居高不下，欧洲40%的天然气供应都来自俄罗斯，欧洲需要寻找替代能源。

美国和欧洲可能采取的措施之一是阻止俄罗斯至德国的Nord Stream 2天然气管道的开通。这条管道已于去年完工，目前正等待德国监管机构的正式批准。德国总理肖尔茨(Olaf Scholz)领导的新政府的官员曾私下表示，将封存北溪2号管道，以防俄罗斯入侵。美国则称这条管道是西方的外交手段。

美国官员说，正在考虑的出口管制将通过一项《外国直接产品规则》(Foreign Direct Product Rule)的政策工具来实施。特朗普政府曾利用该规则刻意打压华为技术有限公司(Huawei Technologies Co.)。

考虑到美国芯片制造工具和软件在全球的主导地位，拜登政府利用这一规则来瞄准一个国家或多个行业领域，而不是一家公司，将可能产生更加广泛的影响。例如，如果生产手机的外国公司使用美国芯片，美国可以利用这一规定阻止该公司向俄罗斯出售手机。

这项规定的影响将取决于官员们决定在多大范围内实施这些限制，以及监管规定的确切措辞。当时特朗普政府进行了多次尝试，才最终敲定了这项对华为产生重大影响的监管规定。

欧洲官员也表示将实施出口禁令，包括对高科技产品的出口禁令，不过有关这些禁令的讨论仍在继续。

美国官员周二说，他们正在考虑的制裁措施比2014年对俄罗斯实施的制裁要严厉得多。当时，普京从乌克兰手中夺取了克里米亚半岛，并在乌克兰东部煽动了一场蓄势已久的分裂主义冲突，这场冲突一直持续到今天。

美国官员指出，当年的金融制裁，包括限制外国资本流入俄罗斯，重创了卢布，迫使俄罗斯经济陷入衰退。这名官员表示，如果没有财政上的代价，俄罗斯可能会进一步入侵乌克兰。

尽管如此，俄罗斯化解西方制裁的能力也是显著的——远远高于伊朗等国。2018年，特朗普政府退出多边核协议并重新实施制裁后，伊朗经济陷入了严重衰退。

俄罗斯央行(Bank of Russia)估计，到2021年底，俄罗斯的外汇储备约为6300亿美元，欧洲购买俄罗斯天然气可以带来外汇。美国和欧洲不太可能单独切断从俄罗斯进口能源，除非迫于克里姆林宫的压力。俄罗斯与中国的贸易联系也使其不那么容易被世界经济孤立。

市场观察人士表示，到目前为止，欧洲爆发破坏性极强的地面战争的威胁还没有给金融市场造成多大影响，但我们可以尝试分析如果俄罗斯对乌克兰发起攻击，如果美国对俄罗斯实施“强有力”的经济制裁和出口管制，那么会对金融市场有哪些影响?

一切都关乎能源

虽然外界认为美国及其西方盟友不会考虑直接作出军事回应，但美国总统拜登已表示会实施严厉的制裁。俄罗斯是欧洲的主要能源供应国，人们认为俄罗斯可能会利用这些资源作为应对西方制裁的筹码。

标准银行(Standard Bank)研究十国集团的策略部主管Steve Barrow在一份报告中指出，俄罗斯2014年吞并克里米亚半岛的行动造成了接二连三的波动，但都没能让全球市场失去固有的走势节奏。但他说，若发生俄罗斯全面入侵乌克兰的事件，投资者不要指望全球市场会有类似的较小反应。

俄罗斯是西欧的天然气供应国，这意味着能源价格的波动可能引发其他金融市场的震荡。Barrow说，俄乌之间的冲突可能会导致天然气价格飙升，即使这只是一种本能的即时反应。

他说：“推测其他能源价格将随之飙升，这可能会使金融资产价格受到冲击，而这种影响将远比我们在2014年时看到的要大。”他指出：“市场上对于美国国债、美元、日圆和瑞郎等资产的避险需求可能会增加。”

美国政策制定者已暗示将尝试从目前正准备的一揽子严重金融制裁方案中豁免能源领域，但加皇资本市场(RBC Capital Markets)全球大宗商品策略主管Hlima Croft在一份报告中说，人们显然预期俄罗斯会寻求将能源出口武器化，从而令西方国家政府改变决策考量。

Croft说，这引发了一场为欧洲确保更多天然气供应的争夺战，以期弥补俄罗斯出口急剧减少的影响，但问题是“哪里能找到这些额外的供应量”。

她写道，尽管液化天然气可以从其他地方转运，但1月份至今，美国液化天然气出口产能利用率处于90%至95%之间，可用的额外能力有限，在全球范围内也是如此。

今年冬天，围绕乌克兰局势的紧张情绪以及俄罗斯天然气管道输气量减少等一系列因素推高了欧洲天然气价格。荷兰天然气期货价格继2021年上涨逾两倍后，今年迄今已上涨超过13%。

“明显利好美元”

荷兰国际集团(ING)策略师称，能源相关的波动可能会推高美元兑欧元汇率。

他们表示：“鉴于欧洲会因其对俄罗斯能源出口的依赖而面临更高风险，乌克兰紧张局势升级应明显利好美元。”

此外，标准银行的Barrow称，黄金可能也会受益于避险资金的流入；上周黄金收涨。不过他表示，黄金市场走向更难判断，可能取决于美元的强势程度。这是因为，美元飙升可能对以美元计价的黄金不利，让黄金难以从这场冲突中获得提振。

2022年金融市场在动荡中开局。上周美国股市再度下跌，科技股权重较高的纳斯达克综合指数已经较去年11月份高点回落超过10%，进入调整区域。道琼斯指数跌至去年12月初以来的低点，标普500指数上周五收于三个多月低位。

是受地缘政治还是宏观因素影响？

美国股市下跌主要是由于对美联储预期的变化所致，而非对地缘政治局势的担忧。外界预计，为应对通胀，美联储提高利率和以其他方式收紧货币政策的力度将远超此前预期。

事实上，2022年初，一轮因美联储引发的美国国债市场抛售导致国债收益率大幅上升，其影响已波及其他资产类别。若果真发生一起地缘政治冲突，低风险偏好的投资者纷纷规避风险，引发一轮经典的避险风潮，预计美国国债收益率将大幅下降。债券收益率与债券价格呈反向变动关系。

10年期美国国债收益率上周三创出1.9%附近的两年新高，上周四和上周五回落至1.75%以下，不过这一买入意愿的回升被认为与技术因素有关，也被视为是对股市抛压加大的回应，而不是与避险相关的买盘。

OptionMetrics的DeSimone表示，值得注意的是，Cboe波动率指数期货的短期合约较长期合约出现了期货曲线倒置的情形，这表明投资者认为市场近期出现剧烈波动的风险高企，但他指出，这也可能反映了与美联储有关的担忧。

同时，VanEck Russia交易所交易基金RSX 1月份迄今为止下跌超过13%，较去年10月底创下的九年多高点下挫逾30%。俄罗斯卢布兑美元1月份以来已下滑3%以上。

过去的教训

MarketWatch专栏作家Mark Hulbert去年9月曾写道，当涉及到股票时，从过去的地缘政治危机中得到的启示可能是，最好不要在恐慌中卖出。

他指出，Ned Davis Research汇集的数据研究了2001年9·11恐怖袭击事件之前的60年中28次最严重的政治或经济危机。在19个案例中，道琼斯指数在危机开始后的六个月内走高。所有28次危机后的六个月平均涨幅为2.3%。在9·11事件之后，市场关闭了几天，道琼斯指数在最低点时下跌了17.5%，但在六周后的10月26日回升到了9月10日的水平之上。

By Kate O'Keeffe / Gordon Lubold 发自华盛顿 / Laurence Norman 发自柏林 / William Watts / Edited by Johnson Ma

2022年1月25日15:21 CST 更新