金融市场正在趋于正常，是时候重新投资债券了

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金融市场正在趋于正常，是时候重新投资债券了

Original 杰克·霍夫 巴伦周刊 2022-09-27 06:59 Posted on 北京

今年到目前为止，5年期通胀保值国债的收益率已从-1.6%跃升至1.5%。

股票和债券正在暴跌，住房数据也很难看。而且我可能已经3个月内没有听到任何关于那些“卡通猴子NFT”的消息。策略师们现在正在转向很奇怪的资产——我上周与之交谈的两位建议购买长期国债，一个人还说喜欢产生现金的公司的股票，但他不是在谈论比特币挖矿。

我不想引发恐慌，但金融市场似乎正在趋于正常。如果不加以控制，普通资产可能很快就会达到能产生足够长期回报的价格水平。

图片来源于网络

美联储正以40年来最快的速度加息，以遏制同样长时间内最高水平的通胀。它的短期利率目标已经从年初接近零的水平上升到略高于3%。它会涨到多高？肯定高于通货膨胀率，但未来一年的通货膨胀率比过去一年的通货膨胀率更重要。克利夫兰联储（Cleveland Fed）使用互换交易、调查和债券数据来预测未来一年的通胀，其最新短期利率目标的预测读数为4.2%。 

或者我们可以只看看美联储的点阵图。15年前，美联储开始发布季度经济预测图表，10年前，它增加了一个点阵图，显示美联储委员对利率的预测。美联储喜欢说，点阵图是“对适当的货币政策的评估”，而不是预测。最近这些点正移动得更高，新的中点预测——评估是，联邦基金目标利率到明年年底将达到4.5%至4.75%。 

过去一周，这些点阵让华尔街陷入了新的不安。但实际上，策略师们认为我们正在走向正常，而不是远离它。可追溯至1954年的数据显示，联邦基金月平均利率为4.6%。抵押贷款利率也正在变得更加正常，30年期固定利率最近飙升至6.3%，而一年前为2.9%，但追溯到1971年的数据平均值为7.8%。 

对投资者而言，重要的是（美联储）这些措施的影响是否会使利率突破长期平均水平，以及股票和债券市场已经消化了多少。第一个问题的答案是不太可能，后者是可能已经消化了很多。 

市场分析公司MKM Partners首席经济学家兼市场策略师迈克尔·达达（Michael Darda）在谈到明年初可能达到4.5%的联邦基金利率时表示：“经济可能无法在任何时期内维持这样的利率水平。”点阵图对此表示同意，图像显示，明年之后，联邦基金利率将在2024年和2025年总共下降1.75个百分点。 

而达达相信利率的下降会发生得更快，他预计通胀会在一年到一年半的时间里下降到2%。“其中一些行动缓慢、更具粘性的措施将需要更长的时间才能缓和，”他在谈到工资和租金等问题时说，“但它们最终会缓和。”

达达建议投资者购买iShares 20年以上美国国债ETF（代码：TLT）并做空黄金。上述ETF今年来已下跌29%——比股票跌幅高出约6个百分点——其持有的平均到期收益率为3.8%。如果通胀放缓速度快于预期，它的价格可能会上涨。黄金方面，达达观察认为，尽管黄金被称为通胀对冲工具，但它是一种糟糕的对冲工具，正在与实际债券收益率或债券收益率减去通胀率的走势呈相反趋势。 

今年到目前为止，5年期通胀保值国债的收益率已从-1.6%跃升至1.5%。黄金本应下跌，但仅小幅下跌。达达认为它会跌至每盎司700美元或更低，否则实际利率必然回落。黄金最近的价格刚刚超过1,670美元。综上所述，如果达达对财政部方面的看法是错误的，他预计另一方会从黄金崩盘中得到回报。

投行Evercore ISI股票、衍生品和量化策略团队的负责人朱利安·伊曼纽尔（Julian Emanuel ）已经转变看法，看好同一只国债基金。他建议买入看涨期权并卖出看跌期权。对于既不交易期权也不卖空的投资者来说，解读这一建议的另一种方式是，是时候重新投资债券了。 

“过去两年60/40（指将账户的60％分配给股票，40％分配给债券）的投资组合可能已经演变成65/35或70/30，”伊曼纽尔谈到传统的股票/债券投资分配时说。“自2019年以来，较长期债券首次具有价值。”

伊曼纽尔说，至于股票，接下来会发生什么取决于我们是否会陷入衰退。如果衰退不会到来，股市可能接近底部了；但如果衰退到来，市场可能会再次下跌。

无论哪种情况，他都推荐具有高自由现金收益率的价值股票，以及通过股息和股票回购向股东返还大量现金的公司。例如美国银行（BAC）、房屋建筑商Lennar (LEN)、炼油商瓦莱罗能源(VLO)、有线电视公司康卡斯特（CMCSA），以及Facebook母公司Meta Platforms (META)。

资产管理公司Orbis负责国际股票策略的格雷姆·福斯特 (Graeme Forster) 表示，现在是投资工业、材料、能源和银行业等传统经济股票的好时机，福斯特为Orbis管理约300亿美元的资产。福斯特说，当这类公司的估值较低时，他们的经理往往会投资不足，最终导致短缺、通货膨胀和利率上升，就像我们现在看到的那样。

他补充说：“你会看到旧经济企业的估值上升，而新经济企业的估值下降。”他最喜欢的股票包括壳牌（SHEL）和嘉能可（GLEN.UK），前者在全球能源短缺的情况下拥有庞大的能源交易业务，而后者生产和交易关键金属，并从太阳能、风能存储及电动汽车的普及中获利。

编者注：本文作者杰克霍夫（Jack Hough） 是巴伦周刊（Barron's）副主编，主要撰写投资类文章。在2012年加入巴伦之前，他在SmartMoney杂志工作了9年，并为《华尔街日报》撰写每周投资专栏。在此之前，他在华尔街担任了8年的投资顾问。

文 |《巴伦周刊》副主编杰克·霍夫（Jack Hough）

编辑 | 梁沐

版权声明：

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，英文版见2022年9月23日报道“Stocks Are Sinking and Rates Are Rising. It’s Painful, But We’re Heading for Normal.”。

（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）