美国国债市场奏响忧郁蓝调（下）-- (zt)

卜丁

在关于国债利率走向的论战中，有一点很清楚：最近利率的上升只是让10年期国债的收益率回到了2003年6月的水平，当时利率达到了几十年来的低点。

摩根士丹利(Morgan Stanley)经济学家伯纳(Richard Berner)和格瑞劳(David Greenlaw)上周在一份题为《国债熊市开始》的报告中写道，罪魁祸首是推高实际利率的信贷需求与信贷供应间不断变化的力量平衡。

他们认为，国债利率不会很快上升，原因是不包括食品和能源的“核心通货膨胀率”眼下很可能会保持在1%左右，而且经济好转的速度也很缓慢。对经济新的担忧促使股市上周下跌了4%，与股市反向而动的国债市场则出现回升。

伯纳认为，由于投资者寻求3.5%的实际回报（即经通货膨胀调整后的回报），在未来几年通货膨胀率可能达到2%的情况下，10年期国债的收益率可能会触及5.5%。众所周知，在税收收入不济、支出大幅上升的双重打击之下，美国今年的财政赤字在爆炸性增加。奥巴马政府最近将截至9月份的一个财年的财政赤字预期从2月份的1.75万亿美元上调至1.84万亿美元，把2010年的赤字预期从1.17万亿美元上调至1.26万亿美元。去年的赤字为4,580亿美元。

结果是政府债券发行大增。巴克莱(Barclays Capital)的分析师们预计，在截至今年12月31日的这一年，期限为两年及以上的政府证券的总发行额将触及约2.1万亿美元，高于2008年的8,800亿美元。净发行额（发行额减去到期的债券）可能会触及1.55万亿美元，去年为3,320亿美元。债券供应的增长在7年期、10年期和30年期的债券上尤其突出。显露问题的一个迹象是在最近一次30年期政府债券发行中，投资者购买热情不高。

政府债券的泛滥并不仅限于美国。据英国金融历史学家、作家弗格森(Niall Ferguson)说，美国、欧洲、日本、加拿大和澳大利亚今年的政府债券发行额总计可能会达4.2万亿美元。英国的政府债券净发行额与国内生产总值的比值尤其高，为17.9%，远远高于美国12.7%的水平。

美联储正努力吸收一部分泛滥的债券，它计划在9月底前收购3,000亿美元的政府债券。美联储已经收购了1,000多亿美元的政府债券。它还有一项收购1.25万亿美元机构按揭贷款证券的计划，这是它压低按揭贷款利率的措施之一，这一利率目前平均为5%左右。

眼下，美联储可能成功地人为拉低了国债利率，不过它的政府债券收购计划总有结束的一天，而那时支撑国债市场的一个关键因素将不复存在。如果利率上升，美联储可能会陷入巨额损失，原因是它持有的债券和按揭贷款证券到2009年底时可能会较目前的1万亿美元增加一倍。据新泽西州投资公司JGC Management的合伙人凯莱赫(Sean Kelleher)计算，如果利率上升1个百分点，美联储就可能会遭受1,400亿美元的损失。

海外需求，特别是来自外国央行的需求，近年来一直对美国国债市场起着支撑作用，但这类买盘兴趣似乎正在消退。以中国为例，由于出口转弱，中国外汇储备的增长速度今年急剧放慢，而这将减少中国对美国国债的需求。中国官员还担心，由于存在美元贬值和通货膨胀率上升的危险，该国手中1万多亿美元的美国国债和其他美国债券有可能出现价值缩水。

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