好消息：收益率曲线倒挂减弱，坏消息：这是个“熊陡”

源济

好消息：收益率曲线倒挂减弱，坏消息：这是个“熊陡”

Original 尼古拉斯贾辛斯基 巴伦周刊 2023-10-11 08:02 Posted on 北京

“熊陡”通常说明经济衰退近在眼前或已经开始。

华尔街最关注的经济衰退预测指标之一——收益率曲线倒挂的程度正在减弱，但这对投资者来说并不完全是好消息，收益率曲线倒挂的程度是怎样来减弱的这个问题也很重要。 

自2022年7月以来，美债收益率曲线一直呈倒挂形态，长期美债收益率低于短期美债收益率。通常情况下，长期美债收益率高于短期美债收益率，因为长期通胀和利率的不确定性比短期更高，因此债券投资者倾向于要求获得更高的收益率。 

但在过去15个月里，投资者一直在消化短期内利率上升和经济风险上升的预期，收益率曲线进而出现倒挂。从历史上看，收益率曲线倒挂一直是一个可靠的经济衰退指标，自20世纪50年代以来，美国经济每次陷入衰退之前收益率曲线都会倒挂，根据道琼斯市场数据(Dow Jones Market Data)，收益率曲线出现倒挂后，经济衰退最短在七个月后到来，最长在两年后到来。 

今年7月初，两年期美债收益率比10年期美债收益率高出近1.1个百分点，这是自3月初硅谷银行破产以来，收益率曲线倒挂程度最深的一次，接近20世纪70年代和80年代的水平（高通胀和利率上升的时期，出现过几次经济衰退）。 

目前，两年期美债收益率比10年期美债收益率之差缩小至0.29个点百分点，前者为5.07%，后者为4.78%。收益率曲线的其他部分已不再倒挂：30年期美债收益率为4.94%，高于3年期、5年期和10年期美债收益率。目前6个月期美债收益率最高，为5.58%。 

收益率曲线倒挂程度是怎样来减弱的是一个很重要的问题，发生这种情况有两种可能：要么是两年期美债收益率的下降速度比10年期美债收益率快，要么是10年期美债收益率的上升速度比两年期美债收益率快。这两种情况都会导致收益率曲线趋陡，前者被称为“牛陡”，后者则被称为“熊陡”。 

在“牛陡”形态下，通常说明市场正在消化美联储即将降息的预期，短期收益率因此大幅下跌，这通常发生在经济衰退之前。 

而目前收益率曲线呈现出的“熊陡”形态是由经济和劳动力市场保持韧性推动的，长期收益率因此上升，因为投资者预计美联储将在更长时间内维持高利率。（美联储持续的量化紧缩政策和大量国债发行也起到了一定作用。）这意味着金融环境更具限制性、借款利率上升、以及其他资产面临更激烈竞争，这些反过来增加了劳动力市场走弱和经济衰退的可能性。 

Gavekal Research美国分析师Tan Kai Xian说：“‘熊陡’带来的整体影响将是推高美国非金融企业的净利息支出。在这样的周期性节点上，更高的净利息支出将拖累美国企业的利润，促使注重利润的企业进行裁员。” 

个人和企业倾向于长期借贷——比如30年期抵押贷款或10年期公司债——同时在短期工具中持有现金。因此，“熊陡”意味着个人和企业的借款利息支出增长速度快于现金等价物的回报，从而导致净利息支出增加，这会给整体经济造成拖累。 

历史上“熊陡”阶段比“牛陡”阶段要罕见得多。 

凯投宏观(Capital Economics)副首席市场经济学家乔纳斯·戈尔特曼(Jonas Goltermann)说：“‘熊陡’通常发生在一个经济周期的开始，当收益率曲线在已经倒挂（就像现在这样）的情况下变得更陡时，经济衰退通常近在眼前或者已经开始，一般来说，随之而来的是长期国债收益率和股指的大幅下跌。” 

换句话说，如果对经济衰退的恐慌推动华尔街对长期美债的兴趣升温，并促使美联储下调短期利率，那么“熊陡”仍有可能变成“牛陡”。如果美国经济不经历一些“痛苦”，这种情况就不会发生。 

文 | 尼古拉斯·贾辛斯基

编辑 | 郭力群 

版权声明：

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，英文版见2023年10月9日报道“Why an ‘Un-Inverted’ Yield Curve Could Be More Chilling for the Stock Market”。

（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）