桥水首席投资官：市场已进入第二紧缩阶段

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桥水首席投资官：市场已进入第二紧缩阶段

Original 斯蒂夫戈尔斯坦因 巴伦周刊 2023-10-20 23:04 Posted on 北京

但有一个例外: 如果人工智能和大型语言模型的突破能够提高生产率。

对冲基金巨头桥水基金的三位联席首席投资官表示，债券收益率的上调是合理的，而且尚未完成。

这三位联席首席投资官鲍勃·普林斯（Bob Prince），格雷格·詹森（Greg Jensen）和凯伦·卡尼奥尔-坦布尔（Karen Karniol-Tambour ）在该公司网站上发表的一篇文章中说，市场正处于一个不寻常的阶段，经济状况的变化并不是收益率和资产价格变化的最大驱动力。他们表示: “在紧缩周期的这个阶段，最重要的将是希望达到的条件是否得到满足; 但到目前为止，它们还没有达到”。 

他们说，由于通货膨胀仍然温和偏高，工资增长同样过高，不足以使通货膨胀稳定在一个目标范围内，劳动力市场条件过于强劲从而不足以对工资产生下行压力，以及实际增长不足以使放松货币政策合理，因此市场已经对较高的长期利率重新定价。 

在一份异常强劲的零售销售报告公布后，亚特兰大联邦储备银行的 GDPNow 估计第三季度的增长率为5.4% 。9月份消费价格同比上涨3.7% ，失业率为3.8% ，第二季度就业成本指数同比上涨4.5%。 

“展望未来，如果美国国债收益率保持在5% 或更高水平，想要获得债券的风险溢价，你需要5.5% 或更高的债券收益率。而且，鉴于债券供应即将到来，而且各国央行正在撤出购买，需求将需要转向私人部门投资者，这些投资者需要相对于现金的风险溢价。”桥水基金团队表示。 

3月期美国国债 BX: TMUBMUSD03M 本周三收益率为5.5% ，10年期美国国债 BX: TMUBMUSD10Y 收益率为4.85% 。

他们补充称，美国政府在收益率曲线长端的借款即将升至非常高的水平，“远远超出现有的债券购买需求”。 

这个紧缩周期的新阶段将意味着什么？他们预计，“经济增长将面临巨大压力”，股市则相对于债券将变得更缺乏竞争力。 

标普500指数今年以来上涨了14% ，但较7月底的高点下跌了5% 。 

“考虑到经济增长面临的巨大压力，以及抑制信贷加速增长的限制性政策，收益加速增长也不太可能恢复股票相对于债券的竞争力，因为收益更有可能成为拖累因素。相反，恢复股票相对于债券的风险溢价，以及债券相对于现金的风险溢价，可能需要更高的收益率，和更低的股票价格”。 

但有一个例外: 如果人工智能和大型语言模型的突破能够提高生产率。 

“如果我们即将实现生产率的持续大幅提高，那么股票定价可能更有意义。工资水平意味着较低的通胀率，折现后的收益增长将更为合理。更高的实际利率水平才可以维持下去，对经济的影响会更小。债券收益率仍需要上升，才能为实际短期利率的新均衡水平提供风险溢价，但经济和股市可能会更容易承受这些利率效应”。

文|斯蒂夫·戈尔斯坦因

编辑|喻舟

版权声明：

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，英文版见2022年7月30日报道“Big Tech’s Reign Isn’t Over Yet. These Stocks Look Like Strong Buys.”。

（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）