瑞士百达：未来五年投资策略需要大幅调整

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瑞士百达：未来五年投资策略需要大幅调整

卢伯乐 巴伦周刊 2023-10-25 08:02 Posted on 北京

瑞士、欧元区和中国可能是预测期内表现最佳的几个股市。

对众多投资者来说，过去五年是极为艰难的五年。在股票和债券之间平均分配的传统投资组合，经通胀因素调整后的年化回报率仅为微不足道的1%。而未来五年也可能难有改观。我们的分析显示，这种均衡型投资组合的年回报率为3.1%。但通过一些明智的资产选择，投资者应该可以获得更为可观的5%长期平均回报。 

为此，投资者须应对经济增长疲弱和通胀等问题，即使这些问题最终有所缓和。投资者面临的风险与政府加大对市场运作的干预力度以及不断膨胀的财政赤字有关。各国央行努力将通胀拉回目标水平，进一步增加了政策失误的可能性。 

此外，生产力疲弱、劳动力短缺以及缓解气候变化的必要性，也会长期拖累投资表现。 

与此同时，相较投资者的过往认知，表现突出的股票来源将减少。发达经济体之间股市回报的差异可能如以往般小。 

但对于那些愿意超越主流的人士，还有一些颇具吸引力的机会。我们认为，新兴市场（尤其是亚洲）的股票和固定收益市场都将有望提供超额回报。我们预计美元将从高估20%的水平开始长期下跌，在此情况下，汇率将起到提振作用。 

绿色转型也将带来可贵的投资机遇。侧重绿色环保业务的公司的债券和股票可能表现更佳，我们预计，发行绿色债券的政府将因朝着更可持续的方向发展而获得市场回报。 

私募资产——无论是债务、股票还是房地产——将产生尤为可观的回报，尽管投资者将不得不牺牲流动性来获取这些超额回报。可以肯定的是，投资者如要在未来五年锁定此前常见的长期回报，将面临诸多挑战。但精明的选择和耐心是投资私募资产必需的要素，应该有助于他们实现目标。 

在未来五年实现可观的实际回报并非易事。因此，投资策略需要大幅调整。预期经济增长将低于长期平均水平，且存在通胀波动。主要发达经济体未来五年的平均年增长率为1%至1.5%。增长乏力并不是投资者面临的唯一挑战，他们还必须应对全球劳动力减少和政府干预力度加大等因素的影响。 

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股票：投资环境不再那么宽容 

经济增长乏力会抑制企业盈利前景，而股市估值也不是特别有吸引力。

令情况雪上加霜的是，在不同国家股票市场和地区之间配置资本也未必奏效。我们的预测显示，多数主要国家和地区股市的回报率差异将缩小——在多数情况下，以本币计算的名义年化回报率将徘徊在6%至7%左右。 

基于以上原因，我们认为投资者应该采取更明智的方法，将资金配置到发达市场和新兴市场的特定行业以及享有强大定价权的公司。 

然而，展望未来，投资新兴市场若干领域的理由正变得愈发充分。

对股票投资者来说，亚洲新兴市场可能是一个回报丰厚的狩猎场。东南亚尤其如此。作为经济增长最快的地区，随着中美全球两大经济体减少彼此之间的贸易和投资，我们预计两者都会将经济活动转向越南、印尼和泰国等国家。 

部分拉美经济体也可能受益于该趋势。例如，随着美国将汽车和其他增值行业的制造业回流至友好国家，墨西哥企业应能从中获益。 

另一个提振新兴市场股票回报的潜在因素是外汇市场的变化，其中美元大幅贬值应会增强风险较高资产的吸引力。剔除美元兑人民币贬值的影响，我们预计中国股票将实现7%左右的年回报率。 

我们建议，投资者将其投资组合与中国政府的发展目标和战略重心始终保持一致，并配置到长期盈利增长的行业。

发达市场：环境更具挑战性

就发达市场股票而言，前景则不太乐观。 

未来几年，发达经济体的企业营商环境也将越来越具有挑战性。经济和金融状况不会特别有利。同时，生产率将保持在低位，企业不能再指望超低的借贷成本。 

我们认为，美国和英国的实际企业税率将每年提高约1%，欧元区将提高0.5%，旨在为绿色转型等宏大的投资计划提供资金支持。在增加税收的同时，可能还会对股东分派征收新的税项。 

总之，这些变化可能会在几个方面降低发达国家股票的投资吸引力。首先，提高企业税率将会挤压企业利润空间。我们认为，利润率已在2022年见顶，在此基础上，我们预测未来五年欧洲和英国的利润率将累计压缩10%至15%。 

总体而言，对于以美元计价的投资者而言，瑞士、欧元区和中国可能是我们预测期内表现最佳的几个股市，以美元计价的平均年回报率约为10%。瑞士汇聚了大批优质公司（例如消费品制造商），这些公司长期表现优异，在前景不明朗且低增长的环境下表现应会尤为出色。

与此同时，尽管企业利润率可能回归至更可持续的水平，从而限制回报率，但欧洲股票应该会受益于颇具吸引力的初始估值和强劲的销售增长。 

固定收益：发达国家政府债券可提供廉价的防御性敞口，新兴市场债券则可提供可观的回报 

我们预计，到我们的五年预测期结束时，美国10年期国债收益率将在3.5%左右。 

在发达主权债券市场中，美国国债的回报率似乎最高。与此同时，信贷市场的回报率息差将大幅收窄，介乎4%至6%之间。 

我们认为美国投资级别债券具有投资价值，因为高质量发行人的资产负债表稳健，且在货币政策收紧周期达到顶峰之际，远高于5%的初始收益率也颇具吸引力。 

新兴市场债券将受到以下因素的提振：全球货币紧缩政策结束、大宗商品价格走高带来的积极贸易发展，以及各国央行在抗击通胀方面重获信誉。我们预计，以美元计价的新兴市场债券的利差将收窄约100至400个基点，从而使以美元计价的新兴市场主权债券的总回报率略高于8%。 

以本币计价的新兴市场债券的主要提振因素将来自外汇升值。 

对于追求更高收益的投资者，他们的最佳选择是私人债务，因为该资产类别提供更高的利差。考虑到浮动利率和银行对贷款日益谨慎的态度，投资者将有机会获得可观的收益。在该市场，我们预计欧洲和美国的总回报率都在8%左右。 

另类投资：必然之选

未来五年，私募股权和私募信贷的表现应该都会优于公开市场股票和债券，但超额回报的幅度各不相同。对于私募股权，我们预计年化溢价为3%，低于长期平均水平。 

就私募信贷而言，我们预计，以本币计算，欧洲和美国的平均年回报率约为8%。我们认为，与回报率低于6%的高收益债券相比，这是一个颇具吸引力的溢价。 

对于准备锁定部分资本的投资者来说，私募信贷市场应该是一个回报丰厚的狩猎场。随着传统银行削减企业贷款，越来越多的企业转而向私人机构寻求融资。 

但与公开市场债券相比，私募信贷还有其他优势。由于私募信贷采用浮动利率，此资产类别能够保护投资者免受利率上升和通胀波动的影响。 

未来五年，大宗商品也将表现不俗。我们预测其年化回报率约为9%。经济增长疲软对大宗商品来说通常不是什么好消息，但发达经济体的绿色转型和再工业化将提振资本支出，而资本支出本质上为大宗商品密集型。此前十年，由于在原材料开采和精炼方面投资严重不足，导致多数大宗商品市场的供应有限且灵活性欠佳，库存也处于历史低位。我们预计，未来五年，工业金属将受益最大，并将录得低双位数百分比的年度价格增幅。  

文 | 瑞士百达资产管理首席策略师卢伯乐(Luca Paolini)

编辑 | 林一丹

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