光靠乐观走不出危机(zt)

卜丁

上周，“萌芽”枯萎了。韩国、中国和德国的出口再次下滑。而在美国，美联储(Fed)公布的黄皮书(Beige Book)称“从4月中旬到5月底，经济状况仍较为疲弱，或进一步恶化。”

3月呈现出的复苏迹象，最终被证明不过是一次技术性库存调整，根本趋势没有任何改变。全球经济仍在萎缩，不过速度或许没有年初时候那么快。

正如经济学家巴里•埃森格林(Barry Eichengreen)和凯文•欧罗克(Kevin O'Rourke) *的分析所显示的那样，全球工业产出仍处于与1930年同样的轨道上。目前唯一的问题是：我们是否能躲过1931年和1932年的灾难。

答案是肯定的，但有一些前提条件。如果我们延续当前的政策，这些前提条件似乎越来越无法成立。如果在此次危机期间，货币和财政政策一直能提供支持，如果我们修复银行体系，如果我们实施监管、对金融业的重新复苏加以约束，我们就能躲过灾难。在短期内，要想躲过另一轮市场动荡，我们还需要一点运气。

换句话说……答案很有可能是否定的。各国央行和政府在退出衰退型战略方面的行动可能过于迅速。当德国央行行长埃克塞尔•韦伯(Axel Weber)此次公开谈论如何就加息问题与市场沟通时，我感觉到，至少在欧洲，明显存在退出过早的风险。

财政政策的退出战略，是八国集团(G8)财长本周六议程的首要内容，在这一点上，欧洲显得比其它地区更为急切。没有人在解决银行的有毒资产和资本重组问题。金融监管似乎不会远远超出针对避税天堂的平民主义伪措施的范畴。此外，在这个体系内，仍存在金融崩盘的可能性。例如，拉脱维亚就是一枚定时炸弹。

因此，目前我认为，这个世界出现全球性经济滑坡和重返准停滞状态的可能性大致相当。这种情景之所以让人如此难堪，是因为它是可以避免的。各国央行做出了正确的决定。但在几乎所有地区，都出现了近乎灾难性的政治反应。

政治战略没能解决问题并促成复苏，而是等待着复苏出现，以此来解决问题。欧洲人正依赖美国人带来增长。美国人则依赖中国人，而中国人正等着全球其它地区的复苏。

即便美国会刺激部分增长，就像今年夏季以后可能的那样，但它不会令全球出口国受益；中国可能是全球发展最快的经济体之一，但以美元计，其规模仅为欧元区的一半左右。正如布拉德·塞泽尔(Brad Setser) **在他的博客里所指出的那样，绝对没有证据证明，中国有利于全球复苏。尽管中国投资单较去年就增长了逾30%，但进口却下滑25%。所有那些关于脱钩和中国让世界摆脱衰退的大肆宣传都是胡扯。数据告诉我们，中国的进出口都在下滑，而且进口的下滑速度更快。

由于所有人都指望别人率先采取行动，最终结果是没人采取行动。与此同时，问题变得更为严重。美国地产价格较其峰值水平已跌逾30%，但仍存在一些下跌空间。在美国地产市场触底之前（可能是在2010年的某个时候），证券化市场不可能出现复苏，而没有证券化市场的复苏，就不可能出现足够快的信贷增长。

随着衰退的持续，个人和公司破产的数量将上升，这将进而加重银行业的问题。德国央行的韦伯反对公开银行体系的压力测试结果，我对此并不意外。这将表明，德国银行业体系已陷入破产境地，坏账和潜在坏账占德国国内生产总值(GDP)的三分之一左右。

过去3个月，唯一可能的好消息是中东欧汇率危机的威胁逐渐消退。但我甚至并不确定真是真的。欧元区决策者一直拒绝让中东欧成员国走上加入欧元区的快车道，这可能影响了稳定。

上周，欧洲央行(ECB)被迫向瑞典央行(Riksbank)提供30亿欧元的流动性，否则，瑞典可能会在不到20年的时间内遭遇第二次银行业破产。拉脱维亚不可避免的破产，将在波罗的海地区造成连锁反应，并可能引发其它中东欧国家投资者的恐慌。

这就是上周有关“萌芽”枯萎的消息之所以如此重要的原因。它告诉我们，坐等情况转好的这种非战略(non-strategy)不起作用。3月份的复苏迹象增强了人们的自满情绪。只有当乐观主义建立在事实基础上的时候，它才能带领我们摆脱衰退。上周的消息告诉我们：事实并非如此。

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