风险控制和资金分配 by goldman

逍遥山人

谢谢大家的抬爱，我会继续把上次没写完的几点写完。

接下来首先要谈地体会是风险控制和资金分配。股市的风险是非常大的。以大家觉得没
有什么风险的SPX为例，它的年回报率7%左右，但方差（或者叫浮动 volatility）却高
达17%，是回报的近三倍风险非常大。任何个股风险都比SPX高，金融股就更大。而FAS
和FAZ就大的不得了。在DQ，大家一谈到风险控制，大多是指即使止损，或者见好就收
的止赢。止损，在这里的很多高手做到很好，比我好。但这其实已经是第三个层面的风
险控制了，属于战术的层面。

第一个层面的风险控制是资金的分配，第二个层面是靠手段和武器。

资金分配是个大话题，对于风险控制来讲，我认为最重要的有两点。第一，将股票（或
类似的投资），和固定收益的债券保持一定的比例，这是强制性必须做到的，不能低于
portfolio的20%。它有两大好处，第一是保持随时能动用的预备队—现金。读读拿破仑
以后的近代战争史，就会发现任何现代国家在战争中都会留有战略预备队，不到万不得
已不使用。炒股或者投资也是如此，在遇到不测的危急关头，这些现金可以保证一个炒
家不会见外婆。第二大好处是它可以告诉我们什么时候入场，什么时候take profit。
当现金比例高过某个值，比喻预设值的115%，就应该逐渐进场，当现金比例降到某个值
，比如基数的85%，就该将一些profit拿出来变成现金。以最近SPX走势为例，我们假定
在二月OE时，持有80%的股票和20%的现金，当时SPX=850左右，假定大家股票的表现和
SPX相同，那么当SPX跌到716时，现金的比例占到了23%，比20%的正常比例多出15%。这
时应该逐渐进场。当SPX回到845左右，现金的比例降到了17%，即少了15%，应该take一
些profit，让现金的比例平衡。当然上面的例子在实战中要根据自己的情况自己调整。
但是，根据现金的比例调整仓位，不仅可以降低风险，而且玩时间长了，总可以低位进
，高位出。

以前现金可以放在tax free MM funds上，现在它的利息太低，好在muni的yield不错，
有足够资金的朋友不妨买些muni，tax free的yield有4%-5%(八到十年的），当然你可
以随时卖掉。那些10M以上的大户，一般都有30%左右的钱muni或者treasury bonds上，
以3M计算，一年下了也有十几万tax free的cash flow。


资金分配的第二部是分配在股票/option等投入的80%那部分。任何教科书都叫大家分散
投资，这个原则是对的。但是，对于小于100K的账户来讲，过分分散投资，比如买20种
股票，不仅回报不会好，因为你没有时间研究20种，而且每种的impact太小。而且交易
的成本很高。另外，一会还要讲，种类太多无法hedge保护。因此，我的建议是100K的
帐户不宜超过10种，三五万的帐户不宜超过5种。由于有20%的现金储备，volatality已
经的到一些控制，不必太怕个股的风险。如果还怕，我建议直接操作SPY，QQQQ，EFA和
DIA等ETF。为了保证这五到10种equities能够控制风险，必须保证它们互相没有
coefficiency，或者很低。有人既炒RIMM又炒AAPL，其实犯了大忌，这两种股票相关性
太强，炒两种还不如固定在一种上，因为这样可以分批入场和trade option，每种股票
只买一两百股是无法分批进场和做option的。同样，BIDU和GOOG差不多，JNJ和PG留一
样就够了等等。风险最大的是把 C，BAC，FAS等放在一个篮子里。如果只选五只，我可
能选一只金融的，一只High tech，一只JNJ或者WMT，PG这种很稳定的，一只石油，一
只其它的，或者直接用international EFA分散一下。

我选择股票时，绝对不会选择投机性强于投资性的。这么做的好处是相对不拍套牢，而
且容易解套。什么是投机性的、什么是投资性的呢。举个例子，YHOO对于 GOOG就是投
机性对投资性，前者的PE等指标明显高于后者，也就是相对太贵了，而且业务每况愈下
。它的股价是“一定靠有公司买它”来维持的。当然，有人会说，也许我买YHOO能赌对
。我个人的性格是很不愿意靠赌博挣钱。大家一定要清楚，从股市上挣到的钱有两种，
一种是运气，一种是水平，靠运气不可能长久，不可能十年下来，每个月都是好运气，
而只有靠水平，才能不断挣钱。同样的道理，C相对BAC和GE属于投机性，是在赌C死不
了，GM、AIG更是投机性的。

风险控制的第二点是要打造“先进的武器”。控制风险的武器可以非常复杂，hedge
funds天天就是在做这件事。最常用的武器是options和relative value hedge。DQ做
option的人很多，但是，大多是是拿它leverage，比如嫌AAPL太贵了，买它的option赌
一把ER。但是，更好的用途，或者说更安全的用途应该是hedge。比如大家常常做的
covered call。现在volatility已经达到covered call不能hedge的了的地步，如果大
家有从去年夏天开始做covered call的，就会发展就是经常为了挣一块钱option的
premium，underline stock跌10块。因此，保险点的做法是花点钱买相反方向的option
。option的应用很大程度上看经验，但是这招必须学会。

相比option，relative value hedge知道的人不多，但是是hedge funds最有效的一招
。喜欢做short的人一定要学会这一招。比如有人大胆地short了rimm，发现一旦搞错，
损失巨大。除了用option hedge，比较好的办法是做relative value，即用short rimm
的现金购买一个同类的，你认为好的股票，比如aapl。（注意：我不是叫大家short
rimm，long aapl，只是举个例子。我甚至不太主张作short）比如说我们觉得C相对BAC
高了，如果“一定”要short，手痒痒了，不要忘记买BAC或者GE 做hedge。

如果说一般的低买高卖属于用力气挣钱，做hedge就相当于有了火器，powerful的多，
庄家狠不仅在于钱多，而且武器好，好在现在个人trade option和short的成本不是很
高了。要想赢庄家，必须有同样的武器。但是火器玩不好要自伤，还是要小心。

接下来的风险控制才是止损等等战术，DQ很多高手在这方面比我高明得多，就不罗嗦了。

还是没写完，以后有空再写吧，下次想谈谈炒股/投资的境界问题。又胡说八道了许多
，见笑了。

acura

thanks

ldkleh

这是金融专业的常识！ 多谢分享。
我也是学这个的。别小看这几句简单的话，这是风险控制的要诀

Lionking

Thanks for sharing.

stringzero

good stuff/

天真的冷酷

春江花月夜

donaldtone

请问有前一部分吗？写的非常好。

ajs

能否把前面的部分也补上，谢谢

southware

写得很好呀。

Aeiou

thanks

snowball2009

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gege88

thx for sharing