6月22日，港交所迎来今年最具话题度的AI新股——海清智元（01392.HK）正式挂牌上市。这场资本大戏早在招股阶段就铺垫好了极致热度：香港公开发售超额认购高达7181.21倍，约25.26万投资者扎堆申购，合计认购资金突破4400亿港元，一手中签率仅2%。最终发行价定格7.20港元/股，顶着“港股唯一多光谱AI”、“物理AI第一股”的独家标签登场，当天盘中走出一波极具戏剧性的暴涨行情，把此前招股期的狂热情绪一次性全部兑现。
当天盘面表现堪称炸裂：开盘直接跳空高开至29港元，相较7.2港元招股价涨幅直接冲破302%；盘中资金持续抢筹，股价一路冲高至30港元，最高涨幅达316%；全天高位震荡，尾盘小幅回落，收盘报26.70港元，全天涨幅稳定在270.83%。
图片来源：百度股市通
熟悉AI赛道的投资者，难免会生出强烈对比。几年前风光无二的AI江湖“四小龙”——商汤、旷视、云从、依图，同样踩着AI视觉风口登陆资本市场，当年也曾享受百倍超额认购、千亿市值的荣光，如今却常年股价低迷、估值持续缩水，深陷“上市即巅峰”的魔咒。同样扎根AI视觉赛道，新旧两代企业在二级市场的待遇却判若云泥。曾经被资本捧上神坛的“旧AI”无人问津，小众垂直的“新AI”反倒被资金哄抢至极致。
新旧AI早已身处两个产业周期，定价底层逻辑完全割裂
很多投资者会简单把海清智元和AI四小龙归为同类视觉企业，但剥开技术与商业模式外壳就能发现，二者看似赛道沾边，实则处在完全割裂的AI发展阶段，这也是资本定价天差地别的根源。
回看AI四小龙崛起的2015-2020年，那是通用计算机视觉的黄金红利期。商汤、旷视、云从、依图主打可见光人脸识别、全景图像识别，精准踩中智慧城市、政务安防的风口，是国内AI商业化第一批拓荒者。彼时资本市场对AI企业极度包容，几乎无视亏损、现金流、落地业绩，所有人押注的都是通用AI算法的远期想象空间。资本愿意相信，只要持续砸钱扩团队、铺算法、抢占政务市场，终有一天能渗透C端消费全场景，实现盈利爆发。四小龙常年数十亿级亏损，但依旧能收获数百倍超额认购，登顶千亿市值。
可泡沫终究抵不过真实经营的短板。短短数年，四小龙商业模式的漏洞彻底暴露：业务高度依赖政府集中订单，项目周期长、回款缓慢，议价权常年处于弱势；通用视觉赛道玩家扎堆内卷，只能靠低价竞标抢夺份额；业务结构重硬件、轻高附加值软件服务，毛利率持续承压，无休止烧钱研发最终陷入“营收涨、亏损扩、无稳定利润”的死循环。
而海清智元登陆资本市场恰好卡在AI行业从“概念炒作”转向“实业落地”的关键拐点，它主动避开通用视觉的红海内卷，深耕多光谱AI这条小众硬核赛道。普通可见光摄像头只能捕捉画面、事后识别异常；多光谱技术融合红外、紫外、可见光多重波段，能捕捉人眼无法察觉的温升、电弧、设备隐性老化等物理信号。这套技术精准切入电力、煤矿、数据中心、高端制造等刚需极强、付费能力稳定的B端工业场景，没有政务订单的政策波动风险，也不用陷入低价竞标内卷，服务的都是现金流稳健的实体企业。
最关键的是，它跳出旧AI持续巨亏的怪圈，交出了可验证的盈利成绩单：三年营收复合增速138.9%，2025年营收6.69亿元，毛利率稳步抬升至22.3%，2024年扭亏为盈实现净利润4041万元，2025年虽受约1743万元一次性行政开支影响净利润回落至2935万元，但经调整净利润仍达0.55亿元，搭建起“硬件拓渠道、多光谱模型服务持续复购盈利”的闭环商业模式。
至此新旧AI估值逻辑的鸿沟清晰可见：旧AI四小龙估值属于远期泡沫型定价，赌赛道红利、赌技术垄断、赌遥远的变现，容忍当下一切亏损；海清智元代表的新AI是基本面定价，看重细分赛道稀缺性、当期真实利润、落地订单体量、看得见的增长确定性。资本不再为虚无的AI故事买单，只给能落地、能造血、有差异化壁垒的企业溢价。
稀缺性溢价彻底拉满，今日股价暴涨提前透支长期成长空间
如果说稳定盈利是海清智元被资金追捧的底层底气，那港股独一份的细分赛道稀缺属性，就是引爆7181倍超购、催生今日300%暴涨行情的核心推手。
港股市场素来偏爱“首家、唯一、无对标”的稀缺标的。当年AI四小龙扎堆上市时，通用视觉赛道玩家遍地，稀缺价值快速消耗；但截至目前，海清智元是全港唯一一家主打多光谱工业感知AI的上市公司，没有直接可比标的，市场缺少成熟估值锚点，资金极易放大情绪溢价。今年港股上市的AI细分龙头都复刻了这套炒作逻辑：壁仞科技国产GPU、智谱通用大模型、本次多光谱AI，每一个细分赛道独苗，都会被打新资金抱团哄抢。
但站在批判性视角审视今日股价行情，当下26港元以上的股价，早已把未来数年增长空间提前定价。多光谱AI属于垂直细分赛道，优势是避开同质化竞争、落地场景精准，短板同样突出——行业整体市场容量远小于通用计算机视觉，长期增长存在清晰天花板。发行价7.20港元对应发行市值约55.74亿港元，以2025年净利润计算发行PE约177倍；经过今日暴涨收盘后，静态市盈率直接飙升至630倍以上，远超工业AI检测行业40-60倍的平均估值区间。市场默认它能长期垄断细分赛道、维持高速利润增长，却选择性忽略下游工业资本开支周期、跨界玩家入局竞争、利润增速放缓等潜在风险。
同时市场情绪明显走向矫枉过正：从前无脑包容旧AI巨额亏损讲故事，如今无脑追捧“微利+赛道独家”的新AI，只要是港股稀缺AI新股，便无视估值高低、行业上限，这种极端定价方式，本身就埋藏巨大泡沫隐患。
港股AI打新情绪已然过热，短期热度难转化长期正收益
抛开赛道与基本面，仅看本次7181.21倍超额认购+今日最高316%的涨幅，足以判定当下港股AI打新已经进入非理性过热阶段。多数散户存在思维误区，“超高认购倍数+上市首日暴涨=机构全面认可、长期稳赚”，这套逻辑实则漏洞百出。
第一，极致认购与暴涨行情，是小盘发行规则制造的人为假象，不完全代表企业基本面绝对硬实力。本次海清智元香港公开发售仅占全球发售股份10%，流通盘极小，公开发行募资总额仅约6000万港元，面对市场数千亿打新孖展资金，轻轻松松堆出数千倍超额认购，是港股小盘新股标准化炒作套路。最戳破狂欢假象的是公开发售与国际配售极端割裂的数据：散户扎堆的公开发售超购7181倍，长线机构参与的国际配售仅4.81倍。一热一冷清晰说明，今日推动股价暴涨的主力是追逐T+0短线收益的散户投机资金，专业机构态度谨慎、不愿高位接盘。本次IPO甚至未引入任何基石投资者、未设绿鞋机制，进一步印证了机构层面的审慎态度。今年所有千倍超购AI新股皆是如此，行情完全由散户情绪主导，早已脱离价值投资范畴。
第二，单日极端涨幅、超高打新热度，很难转化为中长期稳定正收益。港股小盘AI新股早已形成固定走势模板：稀缺细分标的+千级超额认购+首日暴力拉升+后续持续震荡回调。年初上市的多款热门AI新股，全部上演首日暴涨制造赚钱效应、吸引散户跟风，随后开启阶段性深度回调，高位追涨的投资者悉数被套。
今日海清智元的行情大概率复刻这条路径：绝大多数中签散户目标就是冲高兑现，早盘9点半开盘瞬间大批获利盘集中离场，盘中冲高全靠新进短线资金接力支撑。当前逾200亿级别总市值，对应公司2025年不足3000万的净利润，哪怕未来数年保持50%以上稳定利润增速，当下估值也已经透支未来3-4年业绩。一旦后续工业客户订单不及预期、下游制造业投资收缩、传统视觉大厂跨界切入多光谱赛道，高估泡沫会快速破裂，股价迎来估值回归。
狗仔卡
发表于 2026-6-24 07:20 AM
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