上半年营收净利双下滑，比亚迪主动调速？| 巴伦港股

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上半年营收净利双下滑，比亚迪主动调速？| 巴伦港股

半年报里的比亚迪：一边降速，一边换挡。

作者｜孙骋

编辑｜刘洋雪

当营收与净利双双出现下滑，资本市场却并未投下悲观票。

8月28日，比亚迪股份（01211.HK）在港交所披露2026年中期业绩。财报显示，上半年实现营业收入约3448.15亿元，同比下降7.13%；归属于上市公司股东的净利润约123.25亿元，同比下降20.54%。单纯的数字对比确实承压，但细看二季度环比暴增201.84%的净利润、出口79.2万辆的海外战绩、以及高端品牌矩阵的逆势上量，这更像是一次主动调速而非被动失速。

在价格战持续灼烧、国内需求阶段性走低的行业背景下，比亚迪用海外扩张分摊了本土压力，用高端溢价对冲了主流市场的毛利侵蚀，用289亿元的研发投入赌一个更长的坡道。当行业从“比速度”转向“比耐力”，这份半年报或许正印证着一个判断：龙头企业的竞争力，从不取决于某一季度的盈利高低，而取决于它在周期底部做了怎样的布局。

盈利环比急剧修复，流动性指标改善

从冰冷的数字中寻找暖意，二季度的触底反弹不可忽视。

上半年3448.15亿元的总营收中，汽车及相关产品收入2753.41亿元，同比下降8.98%；电子及其他产品收入694.05亿元，同比微增0.96%。收入端受国内终端需求疲软影响出现回调，但利润端的环比改善更为关键。上半年归母净利润123.25亿元，同比下滑20.54%，但一季度的40.85亿元与二季度的82.45亿元形成鲜明反差，后者环比增长超过两倍。

毛利层面，649.89亿元的规模同比下降2.81%，降幅小于营收降幅，反映单位盈利并未同步恶化。细究原因，海外销量占比的提升与高端品牌的增长，对稳定整体毛利率起到了关键作用。更值得关注的是财务健康度的优化：资产负债率从上年同期的71.08%降至70.96%，流动比率从0.76升至0.87，速动比率更从0.49大幅跃升至0.87。在行业普遍“缺钱”的当下，公司流动性改善明显。

全球版图急速扩张，7月占比攀至43%

如果说国内市场的表现是中场缠斗，那海外就是比亚迪拉开第二曲线的锋线尖刀。

上半年出口79.2万辆，同比增长67.8%，业务版图覆盖全球六大洲、121个国家和地区。从欧洲的街头到拉美的矿区，从中东非的荒漠到东南亚的都市，比亚迪的新能源车正以肉眼可见的速度铺开。

更值得关注的是海外占比的快速攀升。此前东吴证券研报显示，7月比亚迪单月海外销量已达18万辆，同环比分别增长124%和3%，再创历史新高，单月海外销量占总比重已攀升至43%，较去年同期提升20个百分点。虽然上半年累计出口数据尚未公布海外占比的具体数字，但从单月趋势来看，海外正在从“重要增量”变为“半壁江山”。该机构预计全年海外销量有望达到180至190万辆，同比增长约75%。

海外不仅提供了增量空间，更贡献了高于国内的单车均价和利润水平。在碳酸锂成本压力边际减小的背景下，海外业务的持续高增将成为修复整体盈利水平的关键抓手。东吴证券判断，出海需求持续高增，已成为公司高质量发展的核心增长极。

方程豹领衔，高端化从“投入期”迈入“产出期”

高端化是比亚迪说了多年的故事，到了2026年上半年，这个故事开始有了真金白银的销量支撑。

腾势、仰望、方程豹三大品牌上半年合计销量同比增长61%，占乘用车总销量比重提升至12.8%。其中方程豹的表现尤为突出。东吴证券数据显示，7月方程豹单月销售4.12万辆，同比大增191%，几乎凭一己之力拉动了高端板块的整体增速。

这意味着，在主流车型价格不断下探、行业利润普遍承压的环境下，高端品牌的成长直接决定了企业的议价能力和品牌上限。比亚迪的高端化已不再是“挂几个新标”的形式主义，而是通过新技术的迭代导入，实质性地改变了产品结构。第二代刀片电池的加速切换，预计在年底前覆盖全部车型，将进一步强化产品的技术壁垒。叠加海外高售价车型的放量，销量结构的优化有望在下半年持续推动单车盈利回升，形成“海外高价+本土高端”两条腿走路的盈利修复逻辑。

藏在财报里的“第二引擎”

在汽车业务之外，有一个细节值得留意。

比亚迪在AI算力基础设施领域的布局，上半年已悄然进入量产兑现期。依托智能终端领域沉淀的全产业链能力，叠加汽车业务中成熟的热管理与高压电源技术，公司打造了涵盖服务器、液冷、高压电源及高速互联的一体化解决方案。期内，多款服务器实现批量出货，海外大客户最新一代液冷冷板产品已完成开发并进入量产爬坡阶段。

在当前AI大模型驱动算力需求井喷的背景下，这一布局的想象空间不容小觑。如果说新能源汽车是比亚迪的现在，那么AI基础设施就是其提前卡位的未来增长极。这项业务不仅与现有的电子产业协同，更将汽车热管理、高压电气等技术外溢至更广阔的数字化基建领域，多元布局正在悄然成型。

回顾上半年，比亚迪的主动调整清晰可见。当国内新能源渗透率越过临界点，增速换挡不可避免，企业的竞争逻辑也从“跑马圈地”转向“精耕细作”。这份半年报的底色并非疲软，而是一家龙头企业在深度转型期的必经阵痛。东吴证券在8月初的研报里维持“买入”评级，预计2026至2028年归母净利润分别为404亿元、505亿元、636亿元，对应PE为22倍、17倍、14倍。机构看多的底气，正来源于海外突围、高端破局和技术迭代三重动能的逐步释放。

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