中国减持美国国债的确定与不确定

卜丁

8月17日，美国财政部发布的国际资本流动报告显示，继4月份中国持有美国国债余额减少44亿美元后，6月份中国持有美国国债余额再次减少251亿美元，这也是9年以来最大的月度减少规模，但6月份中国对美国长期国债的净购买额却增加了266亿美元，远远超过5月份的40亿美元和4月份的103亿美元。

这份能够间接“窥伺”中国外汇储备投资结构的报告再次在中国引起舆论关注，但事实上，中国实际持有美国国债的规模和结构不能够仅从这份报告中得以确定。

首先，月度数据的变动其实不足以说明减持的趋势，比如，4月份中国减持了44亿美元国债后5月份又增持了380亿美元。从趋势上看，中国持有美国国债余额从2008年8月的5737亿美元增加到了2009年6月的7764亿美元，增加了2023亿美元左右，可以粗略看出，至少中国没有大量抛售存量的美国国债，美国国债仍是中国外汇储备的主要投资对象。

其次，根据渣打银行中国区研究主管王志浩的分析，美国财政部国际资本流动数据低估了中国所持美国国债的头寸，因为中国还通过中介购买美国国债──最主要是通过英国伦敦的经纪商，这些购买量没有显示在中国的帐下，反而归到了英国帐下，这也导致了月度数据的失真。

最后，由于美国财政部公布的只是中国持有的美国国债余额，而余额的变动除了增持或减持外，还有可能受所持有国债价格波动的影响。许多人常常用国债持有余额增量占外汇储备增量的比重来判断中国外汇储备配置美国国债的比例，这在金融危机爆发前美国国债市场比较稳定时有一定参考价值，但金融危机爆发以来，美国国债市场经历了剧烈的价格波动，价格因素对国债余额的影响增大，仅从持有余额很难判断中国增持或减持美国国债的规模，于是国债持有余额增量占外汇储备增量的比重这一指标有可能失真。

比如，2008年第四季度，中国外汇储备增加了404亿美元，但持有美国国债余额却增加了1092亿美元，今年第一季度外汇储备仅增加了77亿美元，但持有美国国债余额却增加了405亿美元。在这些季度中，美国国债持有余额增量远远高于外汇储备增量。

从这些数据可以大致推断出，第一、去年第四季度和今年第一季度也许中国调整了外汇储备的投资结构，比如减持了“两房”的机构债投资到美国国债避险；第二、去年第四季度和今年第一季度中国或许还出现了热钱的净流出，因为外汇储备的增量已经明显减小；第三就是因为去年9月份以来美国国债收益率不断走低，国债价格不断上升给中国带来了巨大的投资收益，中金公司的报告估计2008年第四季度这一收益大致在1152亿美元左右，因此，即使中国当时不增持美国国债也会导致持有国债余额大幅上升。

尽管仅仅从美国财政部公布的月度数据无法直接确定中国增持或减持美国国债的具体规模，但结合其它国家的情况可以确定的是，6月份各国确实集体涌入美国长期国债市场，这表明至少在6月份各国对全球经济复苏的信心并不足，不得不重新回到美国国债市场避险，暂时忽略了通货膨胀和美元贬值的长期威胁，资金流向的微妙变动，也导致了6月份美元汇率指数的微弱走强以及全球股市的短期调整。

jc200900

美债是毒品，中国欲罢不能啊。