在主版贴一遍，看过见谅。
Amazon刚刚post了10-Q，简单读了一下。说几句。
首先声明，同样一组数据，每个人的看法都会不同。我说我的看法，我也希望大家都有自己的看法，这样一起交流才会将一个公司研究的更透彻。另外，公司基本面的分析和股票走势分析不一样。基本面的分析对于做长线的股票非常重要。风险低，前景好的公司长期带来的回报率是相当可观的。如果你做短线，可以作为参考，但不是作为明天买进或卖空的理由。请慎重慎重。
看数据之前，先简单说说这个产业。前几天我在回顾Google的季报时曾经提到过Internet Marketing最终将成为主流的市场营销渠道，因为它提供了比传统营销方式更为便捷，灵活，和廉价的营销机制。但和这个市场的快速增长一样，企业之间的竞争将会变得异常激烈。而这种竞争和传统的生产制造业为主的企业之间的竞争不同，企业的规模和实力将不是决定成王败寇的最主要的因素。企业的创造性，适应性，有的时候甚至是专一性都可能演变成为一场老鼠吃象的斗争。所以，虽然和互联网息息相关的企业大都有不错的业绩和前景，但是对他们风险依然要予以高度的关注。
如果简单的将Amazon和eBay在一起比较，我一定会认为Amazon的经营模式更为出色。如同苹果的Apple App Store一样，Amazon提供了一个比较综合的B2C平台。通过这个平台，small business甚至个人可以销售自己的产品，而Amazon会从销售额中抽取15%到20%的 （比苹果人道些）。如果你使用iPhone，那么你一定可以通过Apple App Store看到这种经营模式的巨大潜力。App Store中有超过5万个应用程序，相比BlackBerry的两千多个，Palm的一两百个，这是压倒性的优势。这种经营模式基本上就是收保护费的，也就是依靠自身的品牌优势，加上别人的脑子，产品，和创造力来赚钱。通过推广这种经营模式，Amazon可以在consumer产品日趋多样化的今天，大幅度的降低因越来越短的产品周期和销售不确定性带来的库存积压的风险，并同时依然维持商品的多样性，这最终带来的好处就是快速的资金周转率，和较低的运营风险。通过对加盟的零售商的管理，Amazon也可以始终将资金专注于核心产品的营销和推广而不用过多顾及可能丧失的商机。当然，这种模式也是有着相当的挑战性，由于加盟商良莠不齐，如何标准化服务流程和质量将对Amazon自身品牌的价值带来很大影响。而且，加盟商来去并不固定，就如eBay上的很多商户一样，在逐渐坐大之后，自然会考虑自立门户。同时，如果其他B2C网络平台提供较少的commission fee和相当的市场前景，也会分化Amazon加盟商和相应产品的数量。
Q3 和 Q4是consumer市场一年中比较好的两个季度。应该说Amazon的财报比较出色。销售同比增长27.8%, 而Q2的同比增长只有14.5%，也就是增长的速度几乎快了一倍。较Q2增长17.2%，而2008年，Q3较Q2的增长只有4.9%。如果2008年，金融危机之前，跨季度的增长代表了正常的seasonality, 那么2009年Q3跨季度增长加快了三倍多。考虑到上半年消费品市场基本上处于紧缩，通过这个数据，可以看出在Q3开始，消费品市场的确出现了大幅度的缓解。这是很正面的因素，基本上和Intel季报相辅相成。那么另一个和此相关的佐证就是运费。Amazon是网络店，所以运费是一个观察销量的比较直观的数据。Shipping cost (付给运输商) 同比增长20%，跨季度增长16.9%。 而Q2同比只增长了5.7%. 基本上和销售额的增长速度吻合。
在销售的产品中，媒体类产品（书籍，CD/DVD等）所占的份额依然维持的总体的下降趋势，但下降趋势趋于缓和。电子产品和其他产品所占比重的增长速度依然增加，相信最终会占据50%的份额。我们知道Amazon早期的核心业务就是书籍和CD/DVD之类的媒体类产品。电子和其他产品所占比重的逐步增加基本上说明Amazon继续扩展其产品多样化的销售路线。不过虽然增长，但同比增长的速度（Q3同比的增长比率 vs. Q2同比增长的比率）却出现了明显的下滑，从18.1%下降到了12.5%。这可能由于back-to-school导致季节性的对media产品需求加大，而引起的其他类产品所占比重增幅减缓，也可能是由于来自多方面的竞争分化了电子和其他类产品的市场。就拿电子产品来说，我就从来不在Amazon买，一般会去newegg。竞争是在市场规模扩大后的必然效应。
在销售渠道中，来自北美的营销额所占比重持续下滑，同比从54%降低到52.2%。此消彼长的自然是国际业务（欧洲，日本）的增长。国际业务和北美业务的gross profit margin都没有明显的变化。虽然北美业务有较高的profit margin (26.5% vs. 20%), 但却有较高的运营成本。所以导致最终 net profit 要逊于国际市场 (5.5% vs. 7.4%)。 这点单从企业发展的角度而言是不错的，因为增长的业务来自于净利润较高的市场，对整体的cash flow有很积极的影响。不过，由此而显示出的海外运营成本低廉，最终也许会导致Amazon同样走上扩大业务外包的路线。单纯看净利润的增长，海外业务同比和跨季度间基本上没有变化，但是北美市场的净利润却有显著增长。这个增长主要得益于运营成本的增长(如MG&A)慢于销售额的增长。换句话说，应该得益于Amazon以cost control为主的业务整顿。
回到资产平衡表，Amazon依然有很强的cash position. 相比于债务，公司财务状况很健康。其中AP的金额依然高居不下，相信这应该是业内比较惯用的拖延payment的办法。从金融危机开始，很多大公司都将payment cycle延长，比如60天变90天等等，以便最大限度preserve cash来降低风险。单从公司运营来讲，这是很好的策略。不过需要注意的是，这种做法在Amazon的B2C营销策略中，对中下游厂商，尤其是资金周转比较困难的加盟厂商将会有很大的冲击。尤其是很多只卖产品，但生产外包的小公司。既要垫付差不多30%的生产费用，还要承担库存积压的资金，而从Amazon的回款可能要等待一个季度。一旦这样的公司生存出现问题，将会带来一些列问题，如产品的售后服务，等等，将会对Amazon本身的商誉带来可能的负面的影响。Amazon如何来平衡和稳固加盟商的关系，真正做到 win win战略，将是未来需要关注的地方。
AR 的Allowance较Q2有所降低，如果按占销售额的百分比计算，有大幅度的降低。这是一个很正面的因素，坏账率降低，就说明consumer市场的信心的确在恢复。
Inventory turnover. 总体而言，Amazon的库存周转率还是很不错。如果以季度末库存为标准进行简单的计算，Q3的turnover rate较Q2略有降低。由于这可能是为Christmas shopping season提前存货，所以比较正常。从长期看，这个指标依然需要关注。由于产品的多样性，库存的周转率是不可避免地会出现下降。只要这种下降不对资金周转带来实质性的风险，都是很正常的。
说说Q4的outlook，Amazon给了一个范围很大的outlook。比如operating income的增长会在10%到56%之间。Revenue同比增长会在21%到36%之间等等。前面说过Q4和Q3都是很强的季度。Q4一般会略好于Q3，或至少持平。单纯从revenue上看，如果我们取中间值，销售额的增长会在28.5%，基本上和本季度同比差不多，略好一些。但由于本季度销售额的同比增长大幅度超出上一季度的预期 （27.8% vs 11%-23%）, 我们可以略微乐观的估计第四季度的增长率很可能会在预测的高点。 但是operating income的预测,(这是在包括stock-based compensation和其他item)是在10%到56%, 高点低于本季度的63%的实际同比增长。
总体而言，Amazon的业绩很不错，而且依然有很强的持续发展的动力。做长线仍然是一个不错的选择，尤其是在消费品市场逐步恢复的情况下。另外，可以关注Amazon对其他企业的并购。上半年经济形势不好的时候，Amazon进行了一些收购。这些收购 （如Zappos的并购）都对自身的核心业务有很强的互补性。 |
狗仔卡
发表于 2009-10-24 07:43 PM
提升卡
置顶卡
沉默卡
喧嚣卡
变色卡
发表于 2009-10-24 07:51 PM
搞没搞错，就我这两把刷子也配。 高手们都是沉默不语的。
发表于 2009-10-24 08:27 PM
