周游华尔街／多头走五年…席勒还没卖

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【经济日报╱编译汤淑君】
2014.10.12 03:24 am

上周三至周五，美股道琼工业指数走势如云霄飞车，先是急跌273点，次日跳涨275点，隔天又再狂泻335点。若你认为股市还不够疯狂，那你肯定很疯狂；但若你自以为知道何时该出场，你或许更疯狂。

很少人比席勒（Robert Shiller）更了解个中道理。这位耶鲁大学教授去年夺得诺贝尔经济学奖，就是因为他的研究发现，股价波动程度远超过逻辑所能解释。他也以精准预测何时该撤出市场著称。

从2000年科技股泡沫爆裂，到2000年代末房市泡沫化，都被席勒料中了。他还发明一种长期股市估值法，获众多专业投资人信赖。不过，近来有分析师警告，就历史标准来看，席勒的长期本益比指标高得危险。

这项指标称为「经景气循环调整后的本益比」（CAPE），计算方式是以标普500指数目前的市场价格，除以过去十年来的平均盈余而得的比率，两者都经过通膨调整。目前的CAPE比率将近26倍，远高于长期平均值（约16倍）。

但席勒指出，这种算法过于简略。他说：「市场认为能估计盈余价值，但盈余价值要看投资人自认为能以何种价格再卖给其它投资人而定。」他表示，长期平均值极受心理因素影响。

历来CAPE比值变化很不稳定。在止于1910年的30年期间平均为17；接下来的30年平均12.7；之后的30年，15.7；过去30 年平均为23.4。

席勒说，今天的比值相对于历史标准来看，「或许偏高」，「但我们怎知历史没改变？」他指出，CAPE在「极高或极低」情况下，这项指标「料中实际跌幅或剧烈涨幅的或然率较高」。

例如，1929年9月美股大崩盘前夕，CAPE比值超过32；1999 年12月，在科技股泡沫爆破的前一刻，CAPE比值为44 。对照下，1982年夏季，美股17年多头行情即将启动时，CAPE比值降到7以下。

席勒说，今天的CAPE比值不够极端，不足以据此形成强有力的结论。因此，他与妻子的投资组合中，股票的比重仍有五成左右。

上周当道琼指数急跌逾300点时，席勒表示：「多头市场迄今走了五年，价位涨到相当高，但我还没卖。」

他建议投资人不仅要观察市场价位，也要倾听股民对市场的评语，如果突然冒出「经济停滞已成形」的共识，就可能是危险的「转折点」。

（编译汤淑君／取材自道琼社）