全球房地产投资者避开中国转向日本(

bigbadwolf

来源: 华尔街日报 于 2014-12-04




广州的一个建筑工地上，工人们在作业。



在亚太地区物色机会的房地产投资者避开了大部分中国城市，转而将目光投向了日本和澳大利亚等国家。

美国的非营利研究机构城市土地学会(Urban Land Institute)的一份报告称，中国的房产供应过多、回报欠佳以及经济走软的问题挫伤了投资者在北京、上海之外的其他中国城市进行房地产投资的兴趣。城市土地学会对包括投资者、开发商、放贷方、经纪人和顾问在内的385名受访者进行了采访。

在通过对22座亚洲城市的调查得出的2015年投资前景排名中，广州、深圳、香港及其他较小的中国城市（整体归为一类）排名垫底。深圳在22个城市中位列第19名，广州位列第20名，整个“中国二线城市”类别位列最后一名。

该报告称，日本在“安倍经济学”指导下推出的刺激计划有助于提升投资者对东京、大阪等城市的投资及兴趣。当地房价上涨的前景以及风险下降的观点也对这些城市有利。东京在这22个城市中排名第一，大阪排名第三。

通常被认为比中国小型城市更具抗压性的广州和深圳在这份调查中排名靠后。围绕这两个城市写字楼供应量上升的担忧以及广州土地流拍（仅6月份就有九次）的现象已经引起投资者警觉。

尽管有迹象表明，政府放宽一些抵押贷款限制以及央行最近一次降息后，房地产行业的下降趋势有所缓和，但是摇摇欲坠的房地产市场已经拖累了中国这个全球第二大经济体的增长。

11月份中国100个城市新建住宅平均价格连续第七个月下降，今年前10个月全国房屋销售额同比下降了9.9%。

以高房价（及非常狭小的住所）闻名的香港也已经在投资者中失宠，因为限制贷款和调控房价的政策浇灭了投资者对香港房地产市场的热情。

调查显示，包括重庆、沈阳、天津和成都在内的中国二线城市投资前景已从两年前首次被纳入该排名时的第八位跌至最后一名。

该报告称，当时上述城市的地价要低于北京和上海。但是现在，由于地方政府过快的卖出了过多土地，导致几乎所有城市都出现了供应过剩，因此投资前景迅速恶化。

该报告还称，再加上2013年政府实施的楼市调控措施，这些城市目前面临一场极度风暴。流动性已枯竭，许多资金不足的开发商很难卖掉楼盘来还债，因此苦不堪言。

Esther Fung

bigbadwolf

中国税务局瞄准富人和外国人
　
来源: 华尔街日报 于 2014-12-05
Agence France-Presse/Getty Images


顾蔚

经济放缓使得完成税收目标变得困难，税务部门将注意力集中在外国人和富裕的中国人身上。

知情人士称，中国国家税务总局最近要求地方税务机构加大口收个人所得税的努力。由于个人所得税在中国整体税收中所占比例不大，因此经常被忽略。今年个人所得税仅占中国整体税收收入的6.3%；2013年美国的这一比例为47%。

中国税务机构今年的口税情况落后于目标水平。一位知情人士称，今年的目标是税收增加7.5%，而前九个月的税收增加7.4%。2013年前九个月的税收增加9%，全年增长9.8%。

中国经济放缓是原因之一。中国税收的大部分来自和经济活动密切相关的流转税。中国第三季度经济增速放缓至7.3%，创五年低位。

如果税务部门真的采取行动，一些中国人可能面临高额税单。中伦律师事务所合伙人倪勇军表示，个人所得税将成为一个明显的目标。由于存在增长潜力，这可能是一个金矿。

尽管经济疲软，但个人收入仍在增长。2014年前9个月，城市居民收入增加9.3%，仅略低于2013年同期的9.5%。


大部分中国人的工资所得税已经从工资中扣除，因此他们受到征税力度加大的影响应该不大。但非工资收入，比如投资收入或股票期权收入之前为收到关注，这些已经成为中国富人日益重要的财富来源。据普华永道称，今年很多地方税务局已经开始更加密切地关注股票期权和补助金收入。

很少有人知道，中国是世界上极少数对公民的境外收入口税的国家之一，这一点和美国相似。目前这一规定并没有强制执行，中国大多数人不知道海外收入也要交税。但越来越多的富人将资金转移至国外并在国外购置资产，已经引起政府注意。

11月份，中国国家主席习近平在澳大利亚布里斯班举行的二十国集团(Group of 20, 简称：G20)会议上表示，中国要加强国际税收合作，打击国际逃避税。据中国国家税务总局称，这是中国最高领导人首次在国际重大政治场合就税收问题发表重要意见。

北京方面也愈发显露出打击跨国公司避税行为的意愿。11月份中国官方媒体新华社报道称，一家美国跨国公司将向中国政府补税及利息共计人民币8.4亿元（约合1.37亿美元），报道将之称为中国反避税第一大案。新华社对这家公司的描述至少与美国软件制造商微软部分吻合。微软既不承认也不否认其是新华社报道中所指的公司，并表示公司与地方税务部门密切合作以确保其遵守地方法规。

跨国公司的员工可能将成为下一个目标。一些跨国公司通过海外避税来帮助中国员工减轻税务负担，例如通过其海外业务向中国员工支付薪资。

频繁出差的员工也会引起注意。举个例子，跨国银行常常会将其中国区高管常驻于香港，并让他们几乎每周往返内地。在香港，高收入者的实际税率为15%。中国内地对月收入人民币8万元以上的边际个人所得税为45%，对于月收入5.5万-8万之间的税率为35%。一个广泛接受的经验法则是，如果银行业者一年内在内地停留时间少于183天，则他们无需缴税。但税务专家提醒称，税法笔者要更为复杂，且如果不小心的话可能会缠上麻烦。

未能遵守中国法律的外国人如今面临着更严重的处罚。在过去，若外国人被发现没有足额缴税，只需支付未缴额以及一小笔罚金。而根据北京税务部门和警方联合发布的一项声明，若外国人被发现没有足额缴税，可能会被限制出境直至其补缴税款。

德勤会计师行(Deloitte Touche Tohmatsu)中国大陆及香港区全球员工服务主管Joyce Xu称，中国所有法律都已经具备了，问题是他们想要多么严肃地执行这些法律。她说，过去一年中国当局的态度严肃了许多，有越来越多的部门在相互沟通并共享资料。

（本文作者顾蔚是《华尔街日报》中国财富和奢侈品编辑，并负责该报中文网的原创内容。）

bigbadwolf

中国股市飙升引发风险忧虑(图)
　
来源: 华尔街日报 于 2014-12-04




尽管中国经济依然萎靡，但基准上证综指今年已经上涨了31.4%。

中国股市周三成交额创出历史新高，但近期的涨势也令人回忆起2008年股市大跌之前出现过的那种狂热气氛。

上证综合指数本周已上涨了3.6%，今年到目前为止攀升了31.4%，大部分涨幅是在过去一个月取得的。该指数有望实现2009年以来最好的表现，超过全球大部分股市的涨幅。深证综合指数涨幅更大，今年以来已上扬了37.4%。

中国南方基金管理有限公司(China Southern Fund Co.)基金经理杨德龙称，本轮涨势本质上是投机行情，主要受到资金面的推动，风险是可能涨得快跌得也快。南方基金管理着320亿美元的资产。

最大的担忧之一是，融资购买股票的中国投资者数量创出新高。如果股市下跌，这些投资者可能出现巨额亏损，而他们的平仓行为将加速股市的跌势。

占中国股市交易额80%左右的散户投资者表现出对股市兴趣重燃的态度。数据供应商万得资讯(WIND INFO)的数据显示，上周股票交易新开账户达到370,071个，为截至2011年4月1日当周以来的最高水平，当时为419,947个。

上海和深圳股市总成交额周三达到纪录高位人民币8,977亿元（约合1,460亿美元），高于周二的人民币6,631亿元。

股市连续五个月走高是受到一系列因素的综合推动，包括央行意外降息以及“沪港通”正式启动等。

但许多分析师认为，中国股市近期的上涨速度和中国经济增速放缓的现状是矛盾的。杨德龙称，股市上涨缺乏经济基本面的支撑，近几周保证金交易飙升的现象是短期风险上升的一个不详预兆。

截至周二，投资者的融资余额达到创纪录的人民币8,402.4亿元，高于截至10月31日的人民币6,975.9亿元，也高于今年年初的人民币3,445.8亿元。

爱建证券(AJ Securities)驻上海的分析师侯英民表示，市场目前看来真的很亢奋，短期内有巨大的回调风险。

人们对中国股市上一轮盛衰周期仍记忆犹新：上证综合指数在2007年10月16日触及6124.04点的纪录高点，随后出现大幅下跌，到2008年10月28日跌到了1664.93点。

但并不是所有的人都在担心。

一位姓王、今年65岁的退休人士称，当市场火爆时，人们会蜂拥涌入，市场人气确实很高涨，你都不想进去晚了。这位退休人员在光大证券(Everbright Securities)上海一个营业网点进行股票交易。

他还说，他知道中国经济增长依然疲软，但中国股市从一开始就和经济没什么关联。

Shen Hong

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中国为何启动大牛市 央行将有大动作
　
来源: 凤凰财经 于 2014-12-05
作者刘杉：

导语：为什么说政府有意启动股市呢？主要原因是经济周期难以扭转，货币政策传导机制失灵，促使政府采用非常规手段改变市场预期。

虽然没有文件和政策发布，但此轮A股疯狂上涨与政府的努力不无关系。在“定向调控”等宏观调控手段难以奏效后，宏观管理当局开启了中国版“量化宽松”货币政策，冀望通过财富效应，刺激消费和民间投资，进而带动增长。

在刚刚结束的一个交易周，沪深股市出现井喷式上涨行情，上证指数两周上涨幅度达到18%，而且单日成交量连续放大，周五突破万亿，创历史天量。虽然 比6100点时的成交量放大数倍，但此时货币存量也不可同日而语，目前广义货币M2达到120万亿，为2007年40万亿的三倍，而上次股市筑顶时两市交 易量为4000亿。

尽管股市上涨是市场行为，但此轮股市的启动与政策有关，在11月21日央行宣布降息后，股市开始启动，并维持了两周上涨，显然，货币政策变化，是股 市启动主要动因。就资产定价而言，风险资产的定价决定因素是无风险利率与风险溢价，而股票市场整体波动最终取决于流动性供应水平和企业盈利预期。

目前经济下行压力增大，但货币供应量不断增加，这也导致市场对企业盈利预期发生微妙变化。由于市场认为政府一定要出台反周期政策，特别会放松货币供给，刺激经济，这有可能带来企业盈利的改变，因此，投资者会提早进场购买股票。

那么为什么说政府有意启动股市呢？主要原因是经济周期难以扭转，货币政策传导机制失灵，促使政府采用非常规手段改变市场预期。

目前实体经济存在融资难和融资贵等问题，而央行“定向降准”等调控措施，并不能达到预期政策目标，除了这些工具不具备总量工具效力外，中央银行和商 业银行实际在坚持“去杠杆”策略，导致信贷供应谨慎，而实体经济一方面负债率偏高，另一方面行业利润率偏低。由于融资成本居高不下，且企业盈利难以增长， 实体经济不得不减少了主动贷款愿望。此外，分配体制和经济下滑使居民收入难以增长，消费无法扩张，再加上政府投资减速，总需求增长缓慢。而政府认识到中国 经济调整实际是全球经济“再平衡”的一个过程，因此不再使用大规模财政支出政策，这使得宏观调控组合效力下降。

财政政策空间不大，“定向降准”效果不佳，消费、出口和投资均无力，逼迫政府不得不使用非常规货币政策。

理论上看，无论是连续降息，还是启动降准，都是增加货币供给的手段，但由于中国刺激经济主要逻辑是财政宽松带动信贷宽松，即以政府投资带动信贷增 长，进而刺激通胀预期，扩大居民消费和民间投资，因而单纯的降息并不足以影响到私人投资决策。而启动股市则可以带来财富效应，刺激居民消费和投资，并通过 搞活股市，为股票发行注册制改革奠定基础，进而为中小创新型企业进行股权融资提供制度安排。

也就是说，考虑到间接融资低效，实体经济需要新产业带动，特别要激活全民创业热情，尽快活跃资本市场就成为重要手段。在政策刺激和主力机构资金推动下，人造牛市初见雏形。

不过，这种方式也是一柄双刃剑。如果股市活跃适度，可以促进直接融资。如果投机盛行，则可能导致另一种泡沫经济。由于存款保险制度即将推出，银行理 财产品“刚性兑付”潜规矩难以为继，房地产投资空间不大，社会资金将大量涌入股市。目前股市上涨主要动力是主力投资者买入大盘蓝筹股，特别是券商股成为领 头羊。因为市场预期股市活跃，券商经纪收入增加，业绩改善，因而追捧券商股。因为市场购买了券商股，导致交易量增加，实际造成券商营业收入增加，业绩改 善，股票价格预期变为现实。这个过程，实际是券商股投资预期“自我实现”的过程，也是一个标准的泡沫经济的逻辑。

根本上看，股市上涨的基础是企业盈利预期的改善，如果明年一季报企业盈利没有明显改善，那么股市或存在较大的调整概率，人造牛市也难以为继。为维持大牛市格局，央行一定会在年初启动降准周期。

刘杉，经济学博士、中华工商时报副总编辑、兼任南开大学国经所教授，北京工商大学经济学院教授、中国人民大学信托与基金研究所研究员、北京师范大学管理学院MBA导师，曾供职于中国人民银行深圳分行，著有《中国再平衡》，《聚焦生活中的经济学》。