九号公司年营收增长超50%，实控人、红杉、小米却在悄悄减持 | 巴伦投资

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九号公司年营收增长超50%，实控人、红杉、小米却在悄悄减持 | 巴伦投资

原创 孙骋 Barrons巴伦

2026年2月28日 23:21

九号公司核心优势在于技术复用能力、高端市场卡位与全球化渠道布局，短期受益于高端两轮车市场的持续增长与新业务放量；但长期需关注其研发投入提升、下沉市场拓展成效以及政策风险的应对能力。

作者｜孙骋

编辑｜刘洋雪

2月27日，九号公司（689009.SH）发布业绩快报，2025年年度营业收入213.25亿元，同比增长50.22%；归属于上市公司股东的净利润为17.55亿元，同比增长61.84%；基本每股收益为24.39元，同比增长59.20%。

近期，九号公司国内电动两轮车累计出货量突破1000万台。从平衡车赛道跨界而起，到成为高端智能两轮车领军者，再到布局割草机器人、E-bike等新业务，九号公司凭借独特的“机器人思维”在多个赛道实现破局。

艾媒咨询数据显示，在4000元以上的高端两轮电动车市场，九号拿下超过50%的份额。叠加2025年归母净利润预计同比增长54.04%-70.64%的亮眼业绩，成为资本市场关注的焦点。但在高增长光环之下，业务结构失衡、竞争壁垒稀释、政策与地缘风险等隐忧也在积聚，其长期投资价值需在红利与风险的平衡中审慎考量。

九号公司的核心竞争力，根植于其可复制的“机器人思维”与差异化竞争策略。公司构建了“运动控制+传感器融合+AI算法”的通用技术底座，研发复用率超80%，这一模式使得其在跨赛道扩张时能大幅降低研发成本与试错成本。例如，割草机器人的RTK定位技术源于平衡车姿态感知技术的延伸，电动车的TCS牵引力控制可平移至全地形车产品，这种技术复用能力支撑其新业务2024年增速高达 284%。

产品端聚焦用户痛点的创新的与精准的市场卡位，成为其破局关键。在电动两轮车赛道，九号避开雅迪、爱玛主导的中低端价格战，聚焦4000元以上高端智能市场，以无钥匙解锁、APP控车等智能化功能切中年轻用户需求；割草机器人赛道则以2499美元的定价，对标欧美品牌4000美元+的价格带，凭借“开箱即用”的RTK+视觉技术快速抢占高端市场。渠道层面，依托Segway全球30多个国家的3000多个分销网点，其新业务可跳过冷启动阶段直接落地海外，而国内80%门店集中在二线以上城市的布局，也跑通了高租金区域的盈利模型——一线城市单店年毛利达42万元，显著高于雅迪、爱玛的33万元和32万元。

公司高增长背后的多重风险正逐步显现。业务结构失衡问题尤为突出，电动两轮车占比过高，而割草机器人、全地形车等新业务虽增速迅猛，但2024年智能服务机器人业务收入占比仅6.3%，难以分担核心业务的增长压力。当前电动两轮车行业已进入存量竞争，2025年行业增速回落至5%以下，高端市场渗透率接近饱和，而九号在下沉市场的渗透率仅3%-4%，渠道结构失衡导致其错失最大增量市场。

竞争壁垒稀释的压力同样不容忽视。雅迪、爱玛等传统巨头正将智能化功能下放到中低端车型，直接冲击九号的高端市场份额；割草机器人赛道面临科沃斯、追觅等品牌的低价围剿，RTK+视觉技术优势不再独家。更值得警惕的是，公司核心发明专利占比不高，2024年研发投入8.26亿元，远低于雅迪的11.47亿元，长期创新能力面临考验。

高端电动两轮车市场的“增量空间”，值得商榷。中泰证券测算的“一线+新一线城市年销量增量660万台”，建立在45%渗透率的理想假设之上，但现实是，北京、上海等特大城市公共交通体系完善，两轮车渗透率天花板仅40%-50%，且九号已占据高端市场半壁江山，向上的增长空间几近枯竭。而新一线城市因地形、地方政策、公共交通配套的差异，两轮车保有量存在显著方差，并非单纯依靠产品升级就能实现市场渗透，九号的拓店计划在重庆、成都等低渗透率城市已遭遇明显的水土不服。

政策与地缘风险进一步加剧了经营不确定性。海外市场中，北美营收占比高达45%，但美国301关税豁免期仅延长至2026年11月，欧盟反倾销调查与环保标准升级也持续压缩盈利空间。此外，公司资产负债率高达64.95%，流动比率仅1.25，偿债压力凸显，红杉、小米系累计套现超62亿元，反映出资本对其增长可持续性的担忧。

产品质量与安全问题也在侵蚀品牌信誉。黑猫投诉平台显示，九号电动车累计投诉量达4166件，电机故障、电池虚标等问题频发；2024年国家市场监督管理总局抽查中，7批次产品不合格，山东省抽检还发现其淋水涉水性能不达标。海外市场同样丑闻不断，2025年3月，美国消费品安全委员会因折叠装置故障召回22万辆Segway滑板车，这已是四年内第四次海外召回。

长期来看，九号公司的增长潜力取决于新业务突破与风险管控能力。E-bike业务有望成为新的增长曲线，2026年将向欧洲发布产品，依托Segway渠道协同优势，在全球分散的E-bike市场具备突围可能；东南亚“油改电”浪潮中，尽管公司2025年才成立当地团队，起步晚于雅迪、爱玛，但仍可凭借智能化优势分羹市场。公司推行的“Ninebot九号”与“Segway赛格威”双品牌战略，以及2026年华东、华南双制造基地的产能释放，也将为增长提供支撑。

截至2026年2月27日，九号公司市盈率（PE_TTM）为19.31倍，低于家庭耐用消费品行业平均市盈率（30.07倍）及行业中位数（30.07倍），估值具备相对优势。公司2025年归母净利润达17.55亿元，同比增长61.84%，盈利能力显著提升，ROE达18.67%，远超行业均值6.21%。核心业务电动两轮车市占率稳居高端市场首位，割草机器人等新品贡献高毛利增长，2026年预测净利润同比增长超48%，支撑估值合理性。当前估值与高增长前景匹配，处于历史中位水平，具备长期配置价值。

对于投资者而言，九号公司核心优势在于技术复用能力、高端市场卡位与全球化渠道布局，短期受益于高端两轮车市场的持续增长与新业务放量；但长期需关注其研发投入提升、下沉市场拓展成效以及政策风险的应对能力。其未来表现取决于能否将技术优势转化为持续的盈利增长，在行业洗牌中巩固龙头地位。

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