3月26日，美团（03690.HK）发布的2025年财报，堪称本土生活服务赛道的一场“压力测试”：全年3649亿元收入同比增8%，却从2024年358.08亿元盈利转为234亿元净亏损，核心本地商业板块更是由524.15亿元盈利跌至69亿元亏损。
这份在“内卷”中交出的答卷，一边是用短期利润守住60%以上外卖GTV市场份额的战略坚守，一边是AI重投与海外扩张的长期布局。摩根士丹利发布业绩点评：市场份额走势与利润率修复路径，仍是决定美团估值的核心变量。
外卖战场的“被动内卷”，是美团业绩由盈转亏的直接导火索。2025年京东、淘宝闪购先后杀入外卖赛道，从“品质外卖”到“全品类补贴”，彻底打破双寡头格局。美团为自保开启反击，“疯狂星期六” 满减、餐饮行业直接补贴轮番上阵，核心本地商业板块因此承压，四季度单板块亏损100亿元，虽较三季度141亿元亏损大幅收窄，但全年69亿元的亏损额，标志着美团外卖的盈利时代暂时落幕。
但这场“烧钱大战”并非毫无收获。美团核心本地商业CEO王莆中直言“就算被动卷，也卷得过别人”，这份底气来自60%以上的外卖GTV市场份额，更来自中高价订单市场的绝对领先。摩根士丹利研报指出，美团在高价值订单市场的优势，使其守住了核心用户心智与定价权，而四季度核心本地商业经营利润率从-20.9%改善至-15.5%，环比好转5.4个百分点，成为财报中最亮眼的积极信号。美团在电话会上透露的“Q1餐饮外卖单均亏损环比优化幅度好于Q4”，更让市场看到利润率修复的明确路径。
新业务板块成为营收增长的唯一亮点，却也因海外投入陷入亏损扩大的困境。2025年新业务收入1040亿元同比增长19%，食杂零售与海外业务是两大引擎：小象超市进入全国39城，通过自有品牌与夜间场景覆盖实现效率提升；收购叮咚买菜大陆业务，更是补齐了华东供应链短板，强化了即时零售的全品类能力。但Keeta海外扩张的重金投入，让新业务四季度经营亏损从13亿元扩大至47亿元，经营亏损率飙升至-17.1%，摩根士丹利直言，新业务的低能见度与资产偏重特性，仍是美团最大的下行风险。
不过海外业务的长期价值已现端倪。美团旗下国际外卖品牌Keeta 在香港仅用29个月便实现UE（单位经济）转正，沙特市场在削减补贴后单量仍保持稳定，王兴更是直言沙特有望在2026年底前实现单月UE转正，且速度将快于香港。美团的国际化逻辑清晰：不盲目铺量，而是聚焦中东、巴西等能发挥即时零售核心优势的市场，2026年虽仍将亏损，但美团承诺新业务整体亏损不会超过2025年，国内食杂零售的效率提升将对冲海外投入，这种“有节制的扩张”，让海外业务成为未来盈利的潜在增长点。
260亿元研发投入（同比增长 23%），标志着这家昔日的“人力密集型平台”，正加速向技术密集型企业转型。王兴在电话会上的表态掷地有声：“AI革命中唯一合理的策略是进攻”，而美团的进攻并非做无意义的“Token工厂”，而是将AI深度融入本地生活的核心场景。自研大模型LongCat结合第三方顶尖模型，打造出能理解物理世界的AI助手“小团”，春节期间过亿人次使用、核验7亿次商家信息，340万商户通过AI经营助手降低运营成本，AI正成为美团供需匹配的效率引擎。
无人机配送则让技术落地更具想象空间，70条航线、78万笔累计订单，甚至实现了医疗急救物资的低空配送，技术替代人力的趋势初现。摩根士丹利认为，美团的科技投入正逐步改变成本结构，当 AI 与低空配送成为履约标配，美团的长期盈利能力将迎来根本性改善，而这也是其能在补贴战中保持韧性的关键。
这份财报的背后，是美团“以短期代价换长期根基”的战略选择：用补贴守住外卖基本盘，用AI重构本地生活效率，用出海打开第二增长曲线。当前86.7港元的股价对应5353亿港元市值，距离摩根士丹利120港元的目标价仍有38%上行空间，其核心逻辑便在于，监管层对“反内卷”的整治，正让行业从补贴战回归到技术、服务与生态的核心竞争。
但美团仍需直面三大挑战：其一，外卖利润率修复的速度能否跟上市场预期，毕竟69亿元的板块亏损仍需时间消化；其二，海外业务的扩张节奏能否平衡投入与回报，巴西市场的差异化优势仍需验证；其三，AI投入的商业化落地能否提速，如何让“小团”等产品真正转化为营收与利润，而非单纯的成本项。
2025年的美团，用亏损守住了本地生活的基本盘，也用科技投入埋下了增长伏笔。王兴也表示，“坚决反内卷，专注做正确的事”。对于 “以亏损换江山” 的战略，市场期待其盈利与增长的双重兑现。
狗仔卡
发表于 2026-3-29 10:13 PM
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