3月26日晚间，奈雪的茶发布了2025年全年业绩公告，可谓“喜忧参半”：集团全年收入43.31亿元，同比下降12%；经调整净亏损2.4亿元，同比大幅收窄73.8%。表面看，亏损的窟窿正在被堵上，但细究之下，这家曾经的新茶饮第一股，依旧没能走出商业模式的迷局。
从核心运营数据看，奈雪的 “精细化运营” 确有成效。2025年其直营门店平均单店日销售额同比增长5.2%至7700元，同店销售额增长6.3%，日均订单量提升15.7%至313单，现金流也保持充沛，手握26.6亿元现金及存款为后续调整留足空间。这份成绩的背后，是奈雪大刀阔斧的门店优化：全年门店数从1798家缩减至1646家，对经营不善的门店进行关闭、改造或店型调整，并计划2026年完成剩余门店优化。与此同时，加盟业务缓慢推进，358家加盟门店虽仅占总门店数21.7%，但已是其试图摆脱重资产直营模式的重要尝试。
业绩 “改善” 背后，是营收规模的收缩和经营结构的失衡。收入下滑的直接原因是门店数量减少，而单店业绩提升的背后，是客单价的持续走低 ——2025年每笔订单平均销售价值降至24.4元，相较于2018-2020年43元左右的客单价近乎“腰斩”。为了换量，奈雪被迫推出大量10-20元产品，甚至9元低价选项。华安证券此前研报提及的“高端赛道萎缩”现象，奈雪也没有躲过：既失去了为高端体验买单的核心客群，又未能在大众市场建立性价比优势，陷入“高成本模型配中端价格”的尴尬。
奈雪的业绩增长高度依赖外卖渠道，线下场景价值彻底流失。2025年其直营门店外卖收入同比增长11.2%，占比首次突破50%达52.6%，其中第三方平台订单占比49.1%，而门店点单和自提订单均同比下滑。这意味着，奈雪早年重金打造的“第三空间”彻底沦为摆设，大店模式带来的高租金、高人力成本成为沉重负担——其租金占比高达15%，较行业平均高出10个百分点，而外卖渠道9.2%的平台抽成进一步侵蚀利润。这种“为平台打工”的模式，让其单店盈利始终受制于外部渠道，失去了经营的主动权。
奈雪的困境，可以说是商业模式的先天缺陷与战略决策的滞后叠加所致。作为新茶饮行业“高端化标杆”，奈雪早年以“150-300平米大店+茶饮+烘焙”的模式出圈，却忽略了新茶饮“快消品”的本质。当喜茶率先降价抢占中端市场，蜜雪冰城、古茗以小店模式下沉市场时，奈雪仍固守直营大店，错失加盟扩张的黄金窗口期。即便后续将加盟单店投资降至58万元起，仍远高于行业平均水平，截至2025年底加盟门店仅358家，未能通过加盟分摊成本、实现规模效应。反观同行，古茗2025年上半年加盟相关收入占比95.8%，蜜雪冰城凭借超5万家门店实现27.2亿元净利润，奈雪不足2000家的门店规模，既无法摊薄成本，又难以形成品牌壁垒。
资本市场对奈雪的未来也持谨慎态度。wind万得数据显示，自2021年6月上市以来，其股价持续下跌，从历史最高点18.98港元跌至当前0.89港元，累计跌幅达95.31%，接近历史最低点0.84港元。3月26日发布财报后，股价当日下跌4.26%至0.90港元，次日继续微跌至0.89港元，显示市场对业绩反应偏负面。
业内人士表示，奈雪股价深度调整主要反映新式茶饮行业竞争加剧、盈利压力增大及消费环境变化等多重挑战。公司面临门店扩张成本高企、单店盈利能力承压、消费者对高端茶饮需求增长放缓等问题。当前估值泡沫基本挤出，但基本面改善仍需时间验证。
同时，核心元老离职、机构股东减持，更让其失去了“烧钱换市场”的底气。而行业竞争仍在加剧，外卖平台的价格战让茶饮行业平均利润率从2023年21.4%降至2024年14.7%，70%的门店处于亏损状态，奈雪想要突围，必须直面自身的核心问题。
客观来看，奈雪并非没有机会。充沛的现金流（26.6亿元）为其战略调整提供了缓冲空间；健康化、轻食化布局契合消费趋势；海外市场（超20家门店）也展现出增长潜力。但要在竞争白热化的茶饮赛道中重新站稳脚跟，奈雪需要在店型优化、供应链重构、加盟体系完善等方面做出根本性改变。
狗仔卡
发表于 2026-3-29 10:18 PM
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