周三港股AI科网板块集体回暖，腾讯、百度、智谱、MiniMax等模型与应用企业带动盘面走强。在本轮题材行情中，联想的上涨极具代表性，市场正在彻底打破对其“传统PC周期厂商”的固有刻板印象，重新定价其AI算力基础设施的核心价值。
长期以来，资本市场始终将联想归为消费电子周期股，认为其业务增长空间有限、利润弹性不足，估值长期受限。但2026年以来，伴随财报拐点落地、AI产能稳步投产、企业战略全面向AI转型，这家老牌科技企业完成了脱胎换骨的价值重估，成为AI产业链中业绩扎实、落地性最强、确定性最高的硬件龙头标的。
自2026年4月，杨元庆提出“全面转型AI原生公司、两年冲击千亿美元营收”的核心目标，成为股价上行的重要分水岭。自此之后，联想开启稳步上涨通道，4月至7月中旬区间最大涨幅超130%，股价从11港元左右攀升至26港元上方，市值一度突破3200亿港元，大幅跑赢恒生科技指数。
AI基建兑现业绩拐点，估值体系重塑进行时
本轮行情的核心根基，是实打实、可落地的基本面改善。2025/26财年全年业绩大幅超市场预期——全年营收达831亿美元，同比增长20%；经调整后净利润20.49亿美元，同比大增42%，盈利增速显著跑赢营收增速，企业整体盈利能力实现质的飞跃。第四财季表现尤为亮眼，营收216亿美元同比增长27%，调整后净利润5.59亿美元同比翻倍。
其中最大亮点当属AI业务的爆发式增长。全年AI相关收入同比翻倍，营收占比攀升至33%，第四财季进一步提升至38%，正式取代传统PC业务，成为集团第一核心增长曲线。
曾经长期拖累公司盈利的ISG基础设施服务器业务彻底摆脱了“增收不增利”的行业困境。全年营收192亿美元、同比增长32%，从上一财年亏损6850万美元转为盈利7300万美元；第四财季经营利润达2.02亿美元，创历史最高季度经营利润。目前公司AI服务器在手订单高达210亿美元，为后续1-2个财年的业绩释放筑牢坚实基础。
与此同时，联想传统基本盘稳固扎实。第四财季全球PC市场份额达24.4%，创十五年以来最大份额领先优势，稳居全球第一。高端PC出货量占比达50%，AI PC细分市场全球排名第一，端侧AI硬件形成稳定可持续的增量。SSG方案服务业务营收成功突破百亿美元，经营利润率稳定在22.4%，连续20个季度保持双位数增长，作为集团的利润压舱石与核心现金流来源，有效对冲了消费电子与算力行业的周期波动风险。
除了财报数据兑现，一系列实体产业落地动作持续夯实公司成长逻辑。联想天津AI算力制造基地顺利签约落地，通用服务器产线将于2026年9月正式投产，高端AI算力产线预计2027年金秋量产，有效缓解市场此前担忧的算力硬件交付瓶颈。同时，公司混合式AI产品矩阵持续完善，问天超节点、万全异构智算平台、AI可信一体机及自研海神液冷方案陆续落地，聚焦企业私有化部署与端边云协同核心场景，走出了区别于行业纯云端大模型的差异化发展路线，精准贴合政企客户的刚需痛点。
赛道卡位独特，综合竞争力领跑同业
横向对比行业竞品，联想独一无二的赛道卡位与业务均衡性具备极强的稀缺性。
在算力硬件赛道，市场常将其与戴尔、浪潮信息对标，三者差异化特征十分鲜明。戴尔2026财年全年营收1135亿美元，ISG基础设施业务营收608亿美元，深耕北美高端政企市场，AI服务器积压订单高达513亿美元，长期享受科技股估值溢价，但在国内政企市场竞争力薄弱。浪潮信息2025年全年营收1647.82亿元，服务器产品收入占比高达93.82%，业务高度集中于服务器硬件研发生产，国内大集群项目经验充足、性价比优势突出，但净利润仅24.13亿元、同比增长仅5.2%，无消费终端业务对冲行业周期，且2026年Q1全球x86服务器收入同比下降6.9%，海外市场短板明显。
反观联想，IDG（智能设备）全年营收589亿美元、ISG（基础设施）营收192亿美元、SSG（方案服务）突破100亿美元三大业务并行，形成了无可替代的均衡业务结构——手握全球领先的PC终端基本盘、高速增长的AI算力业务（x86服务器收入已升至全球第二）与高毛利企业服务体系。端边云一体化的完整布局兼顾国内信创与全球海外市场，抗周期能力与综合竞争力远超单一赛道的行业竞品。
而对比本轮同步走强的腾讯、百度、智谱、MiniMax等企业，联想与它们并非简单竞争，更多是产业链协同的算力基础设施合作伙伴。腾讯、百度手握自研大模型与公有云资源，智谱、MiniMax深耕AI算法与应用落地，均属于AI技术的研发者与终端使用者；联想则扎根AI产业链上游，是各大模型厂商、互联网大厂的核心算力硬件与解决方案供应商。相较于模型企业依赖算法迭代与应用落地的不确定性，联想尽享全行业AI扩容红利，无需绑定单一技术路线，行业β属性更强、经营确定性更高。
过去多年，市场始终将联想定位为传统PC周期股，估值中枢长期锁定在8-12倍PE区间，而戴尔静态PE约34倍、前瞻PE超20倍。两者的估值落差隐含了市场对联想的两个核心判断：一是PC业务的周期性折价，二是硬件集成商相对于软件/方案商的利润率折价。随着FY2026全年AI相关收入占比升至33%、Q4达38%，ISG业务实现扭亏为盈，上述两个折价逻辑正面临事实层面的挑战。联想是否应被重新定性为“AI基础设施平台”是当前估值分歧的焦点所在。
从业务结构看，联想三大板块（IDG 589亿美元、ISG 192亿美元、SSG 100亿美元）首次实现全年同时盈利。纯服务器厂商（浪潮信息，服务器收入占比93.8%）业绩高度绑定互联网资本开支周期；纯PC厂商受消费电子景气度单边影响。联想的多元结构在理论层面具备更强的抗周期能力，但多元化的另一面是管理复杂度上升与各板块竞争格局各异：PC面临全球需求长期萎缩压力，ISG直面戴尔、超微电脑的价格竞争，SSG则需应对微软、亚马逊等云厂商在企业服务领域的渗透扩张。
机构目标价30-36港元区间，估值修复共识持续强化
结合2026年7月各大投行最新研报与评级，机构对联想后续股价走势普遍持乐观态度，一致认为其估值修复行情尚未走完，短中长期均有明确上行空间。
中信里昂态度最为积极，7月12日将联想目标价从30港元上调至36港元，维持“跑赢大盘”评级，并将联想上调为中国科技板块首选个股。核心依据在于联想AI服务器获得美国新云厂商客户强劲需求，预计将推动1QFY27 ISG营收和利润率超预期。具体而言，中信里昂将1QFY27 ISG营收增速预测由35%上调至45%，营业利润率由3.1%上调至5.2%，营业利润预测由1.80亿美元上调至3.20亿美元；同时将FY27全年ISG营收增速预测由39%上调至45%，对应营收规模约280亿美元。AI服务器预计将贡献FY27 ISG营收的30%以上，占集团总营收约10%。基于此，中信里昂将FY27、FY28经调整净利润预测分别上调20%至31亿美元和36亿美元。
主流外资投行同步上调定价。摩根士丹利在5月财报发布后将联想评级由“中性”上调至“增持”，目标价由14.2港元大幅上调至30港元。7月13日最新报告维持“增持”评级及30港元目标价不变，预计FY27财年收入约992亿美元、经调整净利润约29.7亿美元。该行认为联想商用PC占比较高、全球采购规模更大，在零部件供应紧张环境下拥有更强议价能力。中金6月底至7月初维持“跑赢行业”评级，基于2027年18倍预测市盈率，目标价上调50%至30港元，认为ISG盈利能力已明显改善、AI服务器潜在订单210亿美元将推动市场重估服务器资产价值。
花旗6月26日将目标价由20港元大幅上调至31港元，维持“买入”评级，并开启90天正面催化观察。7月14日最新报告维持该目标价不变。分部估值方面，花旗给予IDG与SSG业务10倍PE、ISG业务16.7倍PE，反映对未来三年服务器需求及盈利能力改善的预期。花旗预计1QFY27非GAAP净利润约6.54亿美元，高出彭博一致预期14%。
野村预测最为乐观，6月底将目标价由16港元大幅上调至35港元，维持“买入”评级，基于2027财年预测每股盈利20倍。尽管联想股价自5月以来已上升逾100%，野村认为此超额表现可能持续，理由有三：一是市场尚未充分反映联想服务器业务潜力；二是野村对FY27/28财年盈利预测较市场共识高出约10%；三是戴尔正以30倍前瞻PE交易为联想重估创造空间。
综合机构共识，头部投行目标价集中在30-36港元区间。近90天内11家投行给出买入评级。短期看，机构普遍认为当前股价仍有三成左右上行空间；中长期看，伴随AI业务占比持续提升、ISG盈利能力逐季改善，估值中枢有望进一步上移。
狗仔卡
发表于 2026-7-16 08:32 PM
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