编辑｜蔡鹏程
上任三个月来，日本首相高市早苗最担心的时刻终于到来：特朗普政府突然察觉到了她让日元贬值的策略，并且对此极为不满。
上周，由于投资者对高市的经济政策表示担忧，日元大幅贬值。规模达7.3万亿美元的日本国债市场剧烈波动，美国国债收益率也随之飙升。
高市的经济团队正受到来自华盛顿方面的严厉斥责。美国财政部长斯科特·贝森特上周暗示，华盛顿对日本政府采取的以邻为壑政策，以及该政策推高全球债券收益率的后果，耐心正在耗尽。贝森特在接受福克斯新闻采访时表示，“很难将市场反应与日本国内发生的情况区分开来。”
日本央行行长植田和男迅速领会了这一暗示，承诺将与日本财务省联手开展紧急购债操作。上周五，市场盛传日本财务大臣片山皋月的团队——以及贝森特的团队——都在进行汇率检查。这是即将干预的明显信号。消息传出后，日元单日暴涨近3%。
然而，损害已经造成，体现在两个层面。其一，高市通过减税和增加政府支出来刺激经济的整体战略，已经被所谓的“债券警察”（指的是投资者通过在债券市场上的抛售行为，来惩罚或警示政府财政政策过于宽松、债务水平过高或通胀预期上升）证实行不通。
高市早苗已宣布将于2月8日提前举行大选，试图以此赢得民众授权，推行债券交易员极力反对的政策：重新打开财政闸门，并向日本央行施压，要求其放弃将利率尽可能推离零的努力。
对于债券看空者来说，减税的讨论根本行不通。投资者们已然察觉到日本债务状况的岌岌可危。日本债务占GDP的比率，根据统计口径不同，介于230%至260%之间。如果日本人口没有如此迅速地减少和老龄化，这一负担或许还不至于如此令人担忧。2025年，日本出生人数创下自1899年有记录以来的最低，同时债务偿还成本也创下历史新高，这样的组合无疑雪上加霜。
在此背景下，高市早苗登场了。她承诺推行激进的财政和货币宽松政策。无论在竞选期间还是上任后，高市早苗几乎从未提及精简行政机构、革新劳动力市场、重振创新活力、提升生产效率或是缩小性别薪酬差距等议题。
相反，“Sanaenomics”（高市经济学）几乎将重心完全放在超低利率、通过日元贬值来提振出口，以及通过大规模刺激计划以推动国内经济增长上。
这就引出了日本面临的第二个问题：特朗普。正如他在第二任期中表现得非常明显，特朗普是个主张宽松货币政策的人。他和他的团队曾表示，希望通过一项“海湖庄园协议”来让美元贬值，这一协议将与1985年在纽约广场饭店达成的削弱美元的协议相媲美。
特朗普威胁要解雇或起诉美联储主席鲍威尔，试图迫使他在货币政策上屈服，某种程度上也是为了促使美元走弱。他试图罢免美联储理事丽莎·库克，并很可能用一个货币政策上唯命是从的人来取而代之，其目的也是如此。
一旦特朗普政府认定日本在汇率贬值上试图“赶超美国”，高市早苗的政策必将引火烧身。就在本周，韩国已经领教到，在特朗普手下，贸易协议从来都不是一锤定音。特朗普表示，将把对韩国的关税从15%提高到25%，理由是韩国“没有履行”去年达成的贸易协议。实际上，他的意思是，韩国还没有拿出白宫要求的3500亿美元，以换取较低的关税税率。
今年7月，特朗普还曾向日本强行索要一笔离谱的“签约补偿金”，金额高达5500亿美元。他显然清楚，日本并未向美方支付这笔巨款。毫无疑问，高市此刻正忧心忡忡，担心日本很快会和韩国一样，被纳入25%关税的行列。
日本根本无力承受特朗普新一轮贸易制裁带来的冲击。地缘政治危机接连爆发，几乎让人应接不暇，而特朗普与美联储领导层、美国企业界的争斗，也可能进一步扰乱全球市场。
这正是日本最不愿面对的局面。高市的财政宽松计划已经让市场开始担忧会出现“特拉斯时刻”。最近几周，日本10年期国债收益率已升至自1999年以来的最高水平。
尽管多年来有各种悲观预测，但日本国债为何尚未崩盘，原因有很多。至少90%的未偿还日本国债由国内持有，其中日本央行持有超过一半。官方利率仅为0.75%，且几乎日本所有机构都持有大量国债，这意味着抛售的风险有限。因此，当高市的前任、前首相石破茂在五月表示东京的状况“比希腊还糟”时，他只说对了一半。
但日本的市场震荡依然存在清晰的向外传导路径，尤其是通过日元套息交易。在长达26年的零利率或近零利率周期后，日本稳居全球最大债权国地位。如今，那些以低息日元借款、在全球范围内投资高收益资产的基金和投资者，一旦日元暴涨，可能就会面临风险。
问题在于：规模空前的巨额债务，在风平浪静时或许不成问题，可一旦风险触发，危机便会瞬间爆发。在当下的国际格局中，没人能预判华盛顿或北京的哪些举动，可能会将日本推入金融风险的深渊。
狗仔卡
发表于 2026-1-28 09:09 PM
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