编辑｜刘洋雪
2026年3月9日，思格新能源（上海）股份有限公司正式向港交所递交主板上市申请，这已是公司第三次冲击港交所。在此之前，思格新能源曾于2025年2月首次递表，同年8月招股书自动失效；2025年9月二度递表，该版本又在2026年3月初因有效期届满失效。短短数日后，公司便进行了第三次递表，不仅更新2025年前三季度完整财务数据与业务进展，更在3月13日拿到证监会境外发行上市及“全流通”备案通知书，为上市之路扫清关键监管障碍。
此次IPO由中信证券、法国巴黎银行担任联席保荐人，在多次递表与备案落地的背后，既是公司资本化的迫切诉求，也暗藏着融资对赌的时间压力——此前融资协议曾约定，若提交上市申请后18个月内未能完成挂牌，将触发投资人赎回、撤资条款，留给管理团队的窗口期已然十分紧迫。
根据证监会备案文件，此次监管层核准思格新能源发行不超过4733.06万股境外普通股，同时允许22名股东将合计1.26亿股境内股份转为境外上市股份，实现“全流通”布局，大幅提升股权流动性，也为后续资本运作筑牢了基础。
图片来源：中国证券监督管理委员会
作为由华为前高管许映童掌舵、成立仅四年的分布式储能新锐，思格新能源精准踩中欧洲户储爆发风口，凭借爆发式业绩增长跻身细分赛道龙头，背后更是集结了高瓴、华登国际等一众知名VC/PE资本加持。亮眼的成长底色之下，公司财务数据呈现跃升之态，短短两年便完成从巨亏到高盈利的蜕变，成长势能十分抢眼。
数据显示，2023年思格新能源营收仅5830.2万元，2024年便飙升至13.3亿元，同比涨幅超21倍；2025年前三季度营收进一步攀升至56.41亿元，同比暴涨706%，增长势头持续加码。盈利层面，公司在2022-2023年分别净亏损7620万元、3.74亿元，2024年成功扭亏为盈，实现净利润8384.5万元；2025年前三季度净利润更是暴涨至18.9亿元，净利率高达33.5%。
与此同时，公司毛利率逐年走高，2023-2025年前三季度分别为31.3%、46.9%、51.6%，大幅领跑行业均值。支撑这一业绩爆发的核心，正是主力产品SigenStor的放量：其能源容量销量从2024年的447兆瓦时，激增至2025年前三季度的2355兆瓦时，成为业绩增长的绝对引擎。
然而业绩高速增长的光鲜背后，思格新能源“押注单一产品、过度依赖分销渠道、重资产扩张承压”的经营模式暗藏诸多隐患，经营风险与财务压力不容忽视，也成为其IPO路上的最大变数。
首先是产品结构极度单一，赛道天花板清晰可见。公司收入高度依赖SigenStor光储一体机，该产品贡献的营收占比长期超90%，而智能能源网关、独立交流充电器等其他产品仍处于起步阶段，尚未形成营收支撑。更值得警惕的是，可堆叠分布式光储一体机属于细分小众赛道，2024年市场规模仅占全球储能系统市场的0.7%，后续增长空间受限，一旦产品需求下滑或技术迭代滞后，公司业绩将面临直接冲击。
其次是渠道与客户集中度高，分销模式隐患重重。2025年前三季度，公司超97%的收入来自分销商渠道，单一渠道依赖度极高；与此同时，前五大客户贡献收入占比达48.6%，客户集中度偏高。为维系渠道合作，公司推行绩效返利政策，截至2025年9月末，销售返利相关合同负债已高达4.85亿元，若出现分销商流失、渠道管控失效等情况，将直接影响产品销售与资金周转效率。
再者是财务压力凸显，偿债与供应链风险并存。高速扩张带来了沉重的财务负担，截至2025年9月末，公司资产负债率达65.4%，远超行业45%的平均水平，且呈现逐年上升趋势；流动比率、速动比率分别为1.3、0.8，短期偿债能力偏弱。供应链层面，公司前五大供应商采购占比约41.9%，电芯等核心原材料完全依赖外部采购，相关成本占比超80%，原材料价格波动将直接挤压利润空间，抗风险能力较弱。
除此之外，行业竞争加剧与产能瓶颈也在制约公司发展。当前全球储能市场快速扩容，宁德时代、比亚迪、阳光电源等行业巨头纷纷布局分布式储能赛道，行业竞争日趋白热化，产品价格下行压力持续加大。而思格新能源目前依赖外包生产，现有产能难以匹配爆发的市场需求，虽规划江苏南通生产基地（设计年产能1.4GWh储能电池、19万台逆变器），预计2026年一季度竣工，但后续产能爬坡进度、成本控制效果、运营管理效率均存在较大不确定性，或将成为拖累业绩增长的关键因素。
当下，华为系创始人正迎来IPO收获季，超聚变、承泰科技等一众华为背景企业纷纷冲刺资本市场，凭借技术底蕴与全球化运营经验备受资本关注。对于思格新能源而言，此次港股IPO既是机遇也是考验，能否尽快破解产品单一困局、加快多元化产品迭代、优化渠道结构与供应链管控，将直接决定这家细分赛道黑马，能否突围行业竞争，成长为全球储能领域的核心玩家。
狗仔卡
发表于 2026-3-19 03:00 PM
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