2026年1月登陆港交所的壁仞科技（06082.HK），创下了港股18C科技企业少见的快速再融资纪录。公司仅上市半年，便抛出大额H股配售方案，拟以46.20港元/股配售1.53亿股新股，合计募资70.69亿港元，募资规模已然超过其IPO阶段55.83亿港元的总额。7月5日融资公告落地后，二级市场给出理性反馈，7月6日公司股价小幅回调5.38%，并未出现情绪性大跌，但温和回撤叠加明显的资金结构分化，充分体现了市场的分歧态度。
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回调确认质疑，企稳印证逻辑
本次壁仞科技的股价小幅波动，行情呈现出“小幅回调但不深跌、配售价筑牢底部、资金多空分化”的鲜明特征，这套组合式的市场信号，清晰反映出投资者对本次短期再融资的矛盾态度。
从具体交易数据来看，本次配售较二级市场价格存在明显折价，新规落地后的市场表现极具参考意义。7月5日，壁仞科技公告拟按每股46.20港元配售1.53亿股新H股。本次配售价较7月3日收市价51.30港元折价9.94%，较此前五个交易日平均收市价56.02港元折价17.53%。配售股份占现有已发行H股约12.74%、现有总股本约6.27%；配售完成后，将分别占扩大后H股约11.30%、扩大后总股本约5.90%。7月6日首个交易日，该股开盘后持续震荡走弱，收盘报48.54港元，小幅回调5.38%，盘中最低触及46.24港元，几乎贴平配售价，形成坚实底部支撑。资金层面呈现鲜明的二元结构，当日主力资金小幅净流入1.31亿港元，整体呈现散户避险减持、机构低位承接的格局。这一分化行情说明市场并未单一看多或看空，而是同时认可本次融资的产业合理性与资本不合理性，形成制衡式定价。
股价温和回撤的核心诱因指向市场对公司IPO阶段刻意缩募的质疑。倘若本次融资完全源于行业超预期增长，属于纯粹的产业利好，二级市场无需出现任何回调。5.38%的小幅下跌，本质是老股东对“上市半年即大额稀释股权”的用脚投票。回顾IPO募资结构，壁仞科技发行价为19.6港元，发行2.85亿股，募资总额55.83亿港元，募资净额53.75亿港元。其中85%用于研发投入，5%用于商业化，10%用于营运资金及一般公司用途。这种资金规划虽然符合港交所18C章对特专科技公司募资用途的严格监管要求，但也直接导致上市后资金储备相对紧张。截至2026年6月30日，IPO募资中分配至“营运资金及一般公司用途”的部分已动用逾70%，公司最终被迫以折价配售方式补充现金流，一定程度上稀释了存量股东权益，这也是本次市场小幅回调的核心逻辑。
与此同时，股价在配售价一线的强势企稳又反向印证IPO定价确实低估了行业增速。如果市场完全不认可扩产逻辑，股价大概率会深度下探，但机构资金逆势流入、底部承接力度充足，说明长线资金高度认同算力行业的爆发态势。
2026年以来，AI智能体普及、多模态大模型迭代带动Token消耗呈爆炸式增长，国内云厂商、智算中心开启万卡级算力集群建设，国产GPGPU替代需求全面提速。市场需求的爆发，让壁仞科技下一代产品商业化节奏大幅前置，芯片流片、供应链备货、软硬件生态适配的现金消耗速度，远超IPO阶段的行业预判。叠加公司上市后52周内股价最高触及70.75港元，较发行价涨幅超过260%，一二级市场巨大的估值差充分证明了一级市场定价的保守性——受限于彼时行业分歧，无法提前预判产业爆发节奏。
由此可见，即便IPO阶段优化募资规划，也无法彻底规避本次再融资与股权稀释。2025年末的IPO窗口期，市场对国产GPU商业化落地速度、盈利确定性仍存在巨大分歧，一级市场存在明确的募资与估值天花板，盲目扩募会大幅提升发行失败风险。同时，港股18C企业募资用途监管严格，资金必须对应明确用途，无法大规模预留闲置备用金应对突发行业扩张。因此，IPO优化募资结构仅能小幅延缓融资周期，无法彻底解决高增长下的资金缺口。
校验国产GPU三高模式下的资本宽容边界
单日行情的结构性分歧厘清了本次短期融资的动因争议，而壁仞科技上市半年的完整股价周期，则直观校验了国产GPU“三高模式”——高估值、高亏损、高融资——的本质与边界。
上市初期的估值暴涨，完全依托于资本市场对“中国英伟达”叙事的极致宽容，在很大程度上脱离了企业当期基本面。2026年1月2日，壁仞科技以19.6港元发行价登陆港交所，开盘大涨82%，收盘涨75.82%，市值约825亿港元。此后股价一路冲高至70.75港元，半年最大涨幅超260%，盘中市值一度突破千亿港元。但企业仍处于持续亏损阶段——2025年营收10.35亿元，经调整亏损约8.7亿元——营收体量与千亿市值极不匹配，市销率长期维持在百倍以上。传统资本市场对企业的盈利、现金流、估值性价比考核标准全面失效，资金单纯押注算力自主、国产替代的长期逻辑，阶段性包容赛道企业的持续亏损与高频融资，这也是国产GPU“三高模式”能够快速盛行的核心资本土壤。
而本次配售落地后的估值收敛，标志着资本市场对亏损科技股的极端估值宽容开始收敛，市场逐步回归理性定价。前期资金过度透支赛道叙事，忽视了高频股权稀释对股东权益的长期侵蚀，而上市半年火速再融资的操作，暴露了融资节奏与股东利益平衡的挑战。本次温和回调并非市场情绪性杀跌，而是理性的估值修复——毕竟百倍市销率的估值水平本身已处于极端区间，回调是向合理水平的自然回归。资金开始辩证看待“三高模式”，既认可高端GPU研发重投入、长周期的产业属性，接纳阶段性亏损的合理性，也不再容忍企业短视、无规划的频繁股权融资，明确释放出“资本宽容存在边界”的核心信号。
不仅如此，本次股价高位回落的走势也为行业长期发展敲响警钟。当前AI算力高景气度暂时支撑了机构承接意愿，守住了配售价底线，但行业红利并非永久持续。若未来AI需求边际降温、海外高端GPU供给适度放开，国产替代增速放缓，资本市场将快速收缩亏损容忍度。届时企业再融资将面临更大折价、更低认购热度，极易陷入“股价下跌—配售折价扩大—股权持续稀释—估值进一步承压”的恶性循环，这也是本次行情波动传递的核心行业风险。
为何上市半年就“差钱”？
当然，壁仞科技半年火速再融资引发的市场分歧与股价波动，是整个国产GPU赛道资本运作矛盾的集中缩影。
壁仞科技一二级市场的巨大估值差，证明其IPO阶段的资金结构设计确实存在优化空间，但核心问题并非募资总额不足。公开信息显示，截至2026年6月底，壁仞科技IPO募资净额中仅动用了约19.20亿港元，占募资总额约三成，剩余42.84亿港元尚未动用。真正告急的是IPO募资中分配至“营运资金及一般公司用途”的细分项。截至6月30日已动用逾70%。由于IPO阶段85%的资金被严格锁定于研发投入，仅10%用于营运资金，当2026年以来AI算力需求超预期爆发、下一代产品商业化节奏大幅前置时，灵活可用的营运资金池率先见底，迫使公司在上市仅半年后启动折价配售。
因此，后续国产GPU企业上市，可在保障发行顺利的前提下，优化募资用途的结构性分配——适当提高营运资金等灵活用途的占比，而非简单扩募总量，以适配算力赛道高速增长的特性，从源头减少上市后短期内紧急折价配售的情况，保护存量股东权益。同时，赛道企业需彻底摆脱单一股权融资依赖，构建多元化融资体系。二级市场对短期股权配售的负面反馈充分证明，单纯依靠股权输血的模式不可持续。
站在当前时点，市场阶段性博弈重心已从“赛道情绪炒作”转向“业绩与稀释的平衡定价”。短期来看，配售价46.2港元在配售首日盘中经受住了考验——当日股价最低触及46.24港元后迅速反弹，近期有望成为较强的短期支撑位。公司于2026年6月纳入港股通，内地资金的参与也为底部提供了额外的流动性支撑。
当前股价对应市销率超100倍，估值已充分反映远期增长预期，而从基本面层面看——BR200系列芯片预计2026年下半年商业化、2027年起归母净利润才有望转正——业绩兑现仍需时间。短期内股价大概率维持震荡、弱修复格局，难以复刻上半年单边暴涨的情绪行情，资金将等待配售股份落地、观察公司产能投放与订单兑现节奏，以验证估值与业绩的匹配度。
狗仔卡
发表于 2026-7-9 07:25 AM
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