2026年7月，雷军站在发布会聚光灯下，身后是全新亮相 “澎程 SkyNomad”全尺寸增程SUV。566台测试车、428万公里路测，这些数字也在向传达：小米造车不只是认真的，而且是重投入、重资产的长周期布局。
几乎同一时间，小米多部门人员优化调整的消息在市场上发酵。手机主业出货量持续下滑，股价从2025年6月27日的历史高点61.45港元，跌至2026年6月一度触及21.56港元的52周新低，7月9日盘中反弹乏力，再度回探至25.00港元，7月15日收报25.86港元。从去年高点至今，股价回落超过57%，市值蒸发近万亿港元。
一边是造车业务的烈火烹油，一边是基本盘的持续失血，这就是小米今天面临的真实处境。从“为发烧而生”的手机品牌，到如今“人车家全生态”的宏大叙事，小米的扩张逻辑从未改变，但资本市场评判这个故事的标准，已经彻底转向了。
澎程的诞生，从纯电激进到增程务实
小米澎程的推出，是一次被动的战略修正。
此前，小米汽车的产品逻辑清晰而激进：纯电路线、性能导向、年轻化定位。SU7以“保时捷平替”杀入20万级纯电轿车市场，YU7紧随其后切入中型纯电SUV赛道，两款车型月交付稳定在3.5万辆左右，在一众新势力中表现不俗。
但增程市场的高速增长，让小米不得不重新审视产品版图。乘联会数据显示，2026年国内新能源乘用车渗透率已突破六成，赛道进入存量博弈阶段。而在30-40万元的家庭用车市场，理想、问界等品牌已凭借增程路线建立起稳固的认知壁垒。澎程的推出正是对这一格局的现实回应——新车定位全尺寸家用增程SUV，直接对标理想L系列和问界M系列。华泰证券指出，下半年昆仑平台首款大型车型上市，将成为小米实现全年50万辆交付目标的关键支撑，足见澎程的分量。
但“补课”的代价不低。566台测试车、428万公里路测，意味着数十亿级别的研发投入。而增程市场的竞争烈度丝毫不亚于纯电市场——5月份增程车型整体批发量暴跌24.9%，54款产品贴身肉搏。澎程要在红海中实现月销2万辆，需在理想、问界、比亚迪的围剿中撕开口子。
放眼行业，纯电爆款之后补增程，已成新能源车企的标准化路径，区别只在于谁补得更早、更从容。理想从ONE到L系列始终锚定增程路线，在家庭用户心中建立起"增程=理想"的认知锚点。问界则借助华为技术背书与渠道资源快速崛起，在高端增程市场迅速站稳脚跟。
相比之下，小米的增程之路更为曲折。SU7和YU7的纯电定位已深入人心，小米在消费者心智中的锚点是"性能"与"操控"，突然推出一款主打家庭的大尺寸增程SUV，认知转换成本远高于从零开始做增程。国泰海通证券给予汽车业务FY2026 PS 2.4倍估值溢价，但承认溢价源于供应链管理能力、品牌力和价格力，而非产品本身的差异化壁垒。
基本盘失血：手机业务的量价双杀
澎程发布的同时，小米手机业务正在经历一场肉眼可见的失速。
2026年第一季度，小米全球出货量3380万台，同比下滑19.2%，在全球前五大厂商中跌幅居首。中国内地市场更是同比大跌35%，直接跌出前五，被归入"Others"。就在2025年全年，小米还稳居中国第二、全球第三，一年之间从领跑到掉队，速度之快在消费电子行业堪称罕见。
毛利率同步崩塌，从去年同期的12.4%收窄至10.1%，创近两年新低。均价虽创历史新高，达1310元，同比增长8.2%，但远不足以对冲成本压力。华泰证券指出，管理层确认存储涨价周期或延续至2027-2028年，计划通过延后涨价、产品结构优化等方式支撑利润。
存储芯片涨价是最直接的推手。Wind数据显示，DRAM与NAND价格自2025年以来涨幅高达80%-100%，在手机物料成本中的占比从10%-15%飙升至近30%。而小米大半出货量卡在中端价位，成本难以转嫁至终端售价。
与此同时，华为全面回归。2025年以4670万台出货量、16.4%的份额重返中国第一，Mate 70和Pura 80在6000元以上市场势如破竹。苹果则在降价搅动中端。小米被夹在中间，往上攻不进高端，往下守不住份额。
卢伟冰将困境归结为“成本、需求、竞争三重周期叠加”。但更深层的追问在于：当对手从性价比玩家升级为技术巨头，小米过去赖以成功的"巧实力"还剩多少？
黑暗中也有光亮。一季度IoT收入虽整体下滑，但毛利率环比提升5.1个百分点至25.2%，境外IoT收入双位数增长，占比接近40%。华泰证券看好IoT海外放量驱动增长。生态出海，或许是手机失速背景下少有的确定性。
汽车业务：从“全村希望”到31亿亏损
汽车业务曾让市场惊喜。2025年第三季度扭亏为盈，录得经营利润7亿元，第四季度进一步扩大至11亿元，一度被视为新势力中率先实现稳定盈利的标杆。但这个“标杆”只维持了一个季度。
2026年第一季度，汽车业务转为31亿元经营亏损，一盈一亏之间缺口达42亿元。按季度交付80856辆计算，单车净亏损近4万元。
Wind数据显示，锂价持续攀升，2026年3月较2025年四季度上涨135%至17.26万元/吨，推高电池成本。叠加公司为促交付，对去年底未交付订单主动承担购置税补贴（单车约1-1.5万元），毛利率环比回落2.6个百分点至20.1%。
管理层将亏损归因于车型迭代：初代SU7停产清库存，新款3月下旬才量产，中间出现一个多月产能空窗。季度交付量从14.5万辆降至8.1万辆，环比减少44.3%，固定成本分摊至更少的车辆上，单车费用飙升。华泰证券认为，主动停售老款是拖累利润的因素之一。
但资本市场的警惕不止于此。小米汽车高度依赖SU7和YU7两款车型，产品线单薄，新老换代空档即可引发盈利剧烈波动；而手机主业的现金流收紧，也让汽车无法无限制烧钱。
一季报中最刺眼的是现金流：经营活动净现金流由正45亿元转为负17.9亿元，为近年来首次转负。存货同比增27.3%至782亿元，“纸面利润”未能真正落袋。
4月迎来转机，新一代SU7交付放量，出货量环比增长71%至3.7万辆。华泰证券维持全年50万辆交付目标判断，但上半年完成率仅三成出头，下半年压力巨大，澎程的表现将直接决定这个数字能否兑现。
估值逻辑的彻底重构
股价从61.45港元跌至26.02港元、回落超57%的背后，是资本市场对小米定价逻辑的彻底重构。
Wind数据显示：截至7月15日发稿，小米市盈率（PE）为16.65倍、市净率（PB）2.23倍、市销率（PS）1.33倍，其中PE和PB均处于历史低位区间（处于过去一年约9%的分位数水平），估值已大幅压缩。对比之下，苹果PE约37.7倍、PB约43.4倍，市场对品牌溢价和生态壁垒的认可度远高于小米。而小米的估值已接近传统硬件制造企业的水平，“手机×AIoT+汽车+AI” 的成长叙事正被重新定价。
国泰海通证券认为，市场应聚焦小米内生成长而非存储成本等外部压力。其研报指出，AI正从Chatbot走向Agentic及Physical AI时代，小米凭借自研模型、芯片及海量端侧设备布局，具备极强卡位优势，“人车家”生态有望在AI时代重塑。基于SOTP估值法，国泰海通维持目标价43.3港元，给予“增持”评级。
华泰证券则更为谨慎，下调2026-2028年Non-GAAP净利润预测，认为短期盈利受成本及研发拖累，但仍维持“买入”评级，目标价40港元，看好AI与生态深度耦合。
两家券商共识在于，AI是小米估值重构的关键变量。前者认为小米有望从硬件公司升级为全栈AI平台，后者强调AI能力与生态差异化是中长期价值核心。
分歧同样存在。部分投行下调目标价至33-47港元，但华兴证券等仍维持“买入”，认为产品结构优化已见成效，AI大模型（如MiMo系列）与全生态布局具备长期竞争力。市场共识是：股价已部分反映悲观预期，后续取决于存储成本拐点、汽车新品放量及AI规模化应用进展。
双线作战的平衡术
小米当下的处境，本质上是消费电子跨界造车的经典困境：手机微利造血，汽车持续吞噬资本，资本市场不再为“生态故事”支付溢价。
手机基本盘正在失血。一季度全球出货量下滑19.2%，国内跌出前五，毛利率跌至10.1%，这个曾经的“利润中心”正变成“失血点”。而汽车业务远未到收网之时，一季度31亿元的亏损只是开始——随着澎程新品研发、产能建设、渠道拓展，资本开支将持续维持高位。华泰证券指出，公司维持2026年约160亿元AI投入预算，后续季度存在上修可能。这意味着，在手机与汽车之外，AI这条新战线也在同时烧钱。
在此背景下，小米3月起分批开展人员调整，覆盖手机、汽车、互联网、海外业务多条线。官方称其为正常团队优化，但行业普遍认为，诱因是手机基本盘遇冷与汽车烧钱带来的现金流压力。
一边收缩冗余成本稳住现金流，一边加码汽车新品拓展增长曲线——这是小米平衡短期生存与长期布局的现实选择。但两者之间存在天然张力：汽车越扩张，资金需求越大；手机越收缩，现金流供给越少。这个剪刀差，是小米必须面对的核心矛盾。
雷军曾信奉风口逻辑，如今小米正承受从轻资产互联网企业向重资产硬科技工业集团转型的阵痛。澎程增程SUV是其破局关键，但该车能否在拥挤的增程赛道站稳脚跟、手机主业下半年能否止跌，两大变量直接决定双线布局的成败，任一环节失速都可能引发全线溃败。
近万亿市值蒸发证明，资本市场早已不再为小米过去依靠流量与情怀搭建的“巧实力”叙事买单。行业与资本都在等待小米拿出实打实的盈利与硬实力，留给雷军完成转型的窗口期，正在收窄。
狗仔卡
发表于 2026-7-16 08:30 PM
提升卡
置顶卡
沉默卡
喧嚣卡
变色卡