《大卖空》原型警告1987崩盘重演可信吗？ 专家：「万年空头」忽略美股重要事实

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2026-08-09 07:09 经济日报／ 编译
汤淑君／综合外电



评论者认为，对美股后市总是悲观的「万年空头」，往往忽略一个重要事实：大跌后，未来会涨更多。欧新社


电影「大卖空」原型人物贝瑞5日警告，标普500指数再登新高峰可能显示「美股接近重大头部」，意味类似1987年华尔街崩盘可能尾随而至。但评论者认为，对后市总是悲观的「万年空头」（permabear），忽略美国股市一个重要事实：大跌之后，未来会涨得更多。


1987年10月19日，道琼工业指数崩跌22.6%，至今仍是美股单日最大跌幅纪录，史称「黑色星期一」。


标普500指数本周再创历史新高，是过去两个月来首见。与此同时，俗称华尔街「恐慌指数」的芝加哥选择权交易所（CBOE）波动率指数（VIX）则大幅下滑。


贝瑞见状在个人电子报平台发文说：「市场之所以上涨，是因为波动率减弱迫使波动率目标基金（volatility-targeting fund）提高杠杆，并带动其他动能策略运用的杠杆。」他指的是避险基金和其他大型投资人运用的系统策略，这些投资策略会在市场波动率降低时自动加码买进；若波动率跃升，就迅速减码，导致股价下跌。


彭博资讯专栏作家李文（Jonathan Levin）指出，聚焦波动率，强化与1987年美股崩跌的联想，当年市场也盛行一种称为投资组合保险（portfolio insurance）的操作策略，，结果形成恶性的反馈回圈，最终导致市场轰然崩塌。


李文认为，贝瑞示警提醒监管当局提高警觉，防范这种投资策略可能引发的系统性风险--一旦发生火警，所有人为了逃命，会同时争先恐后夺门而出。但若把贝瑞的警语当作「市场择时」（market timing）参考，或许完全没用。


因为股市闪崩若是受市场内部动能驱动，通常倾向急遽反弹，在基本面如今日这么强的情况下尤然。贝瑞提到1987年美股摔得很重，但他没说的是，美股在1988年马上反扑，而且在1989年持续迭创新高。


就算投资人时机掐很准，在「黑色星期一」前夕就卖股离场，也不太有用，除非也能神准抓住重返市场的时机，但这对「万年空头」而言是弱项。比起企图抓「低买、高卖」的时间点，「长期投资」方为良策。


当然，目前美股标普500指数本益比已涨上历史高点，但仍有稳固的基本面支撑，特别是一些企业的获利动能堪称记忆所及最强。而历史显示，空前新高往往会产生更多的空前新高。


李文的结论是：投资人评估风险是正确的，但「万年空头」的末日警语错误率远高于命中率。可把他们的警告当作参考，但没必要奉为神谕。