当有色金属成年度冠军，黄金为何陷入多空激辩？

源济

当有色金属成年度冠军，黄金为何陷入多空激辩？

原创 刘兰香 财富FORTUNE

 2025年12月1日 07:10

图片来源：视觉中国

2025年的资本市场，有色金属板块的强势表现几乎贯穿全年。行至年末，该板块年内涨幅约70%，在全部行业排名第一，甚至力压因AI叙事强劲而大放异彩的光模块。该板块内，贵金属价格更是屡创新高，国际金价年内涨幅一度接近60%，近期重新站上4200美元，白银价格则单周大涨15%，年内涨幅已近100%。

 

然而，正当市场为这份成绩单欢呼时，洪灝、李蓓、付鹏三位知名投资人对黄金前景却发出不一样的声音，引发广泛关注。

 

对于有色金属板块（包括贵金属、工业金属和稀有金属等）的崛起，市场普遍将美联储降息预期视为重要的“催化剂”，这在近期体现得尤为明显：随着市场对12月降息的预期明显升温，美元走弱直接推动了以美元计价的有色金属新一轮行情。值得一提的是，11月30日，有海外消息称鲍威尔将在美东时间本周一晚上7点举行的紧急会议上宣布辞职，如若成真将意味着美联储的政策立场可能在2026年后转向更为鸽派，对有色金属板块尤其是贵金属带来直接刺激。

 

但有色金属在金融市场掀起的这股“完美风暴”，关键在于其背后存在着多重坚实逻辑。除了降息带来的金融属性利好，全球范围内的“再通胀”与温和复苏预期，为铜、铝等工业金属的需求提供了宏观基础。同时，供给端的硬约束构成了本轮行情区别于过往的核心特征，全球铜矿面临生产扰动常态化、新项目有限的困境，而国内铝产能则受到“双碳”政策的严格约束，供给端的天花板明确，使得这两者价格对需求复苏的反应弹性极大。

 

而更重要的是，如火如荼的能源转型和人工智能革命正在为有色金属注入“成长性”的灵魂。电动汽车、光伏风电、电网升级等绿色转型进程，正吞噬着海量的铜、铝、白银和锂钴镍等金属。以铜为例，今年以来，伦敦金属交易所（LME）3个月铜期货价格已上涨超20%，12月1日攀升至每吨11,294美元的历史新高。瑞银最新的预测显示，受能源转型需求推动，铜价可能在2026年底达到每吨13,000美元。

 

AI数据中心作为“电老虎”，其庞大的电力需求又反向强化了对电网建设和新能源发电的投资，进一步巩固了对包括铜和铝在内的上游原材料的需求预期。这推动有色金属从一个纯粹的周期性板块，向兼具周期与成长属性的“周期成长股”转变。

 

显然，与高波动、叙事驱动、个股表现分化的光模块板块相比，有色金属板块为投资者带来的持股挑战相对较小。其逻辑相对透明，核心在于追踪全球公开的商品价格与库存数据；且产品高度标准化，一旦商品价格上涨，行业内公司普遍受益，容易形成普涨格局。这种由基本面驱动的趋势性行情，走势往往更为稳健，吸引了大量寻求确定性资金的配置。

 

不过，如果聚焦于该板块内最耀眼的黄金，市场共识也开始出现裂痕。一方面，看多的逻辑依然强劲。全球央行持续的购金行为被视为黄金中长期的重要支柱，世界黄金协会近期调查显示，高达95%的受访央行预计未来12个月将继续增持黄金。同时，美联储降息周期的深化，将从降低持有黄金的机会成本角度继续释放其金融属性上的上涨动能。

 

由此多家国际大行对2026年的金价保持乐观，例如高盛在11月12日至14日之间对900多位机构投资者客户进行的一项调查显示，36%（占比最大的群体）的受访者预计黄金将保持动能并在明年年底前升破5000美元，另有33%的受访者预计黄金将涨至4500至5000美元区间；38%的受访者认为金价上涨的主要动力来自各国中央银行的持续购金，27%则认为是财政问题所致。

 

但另一方面，谨慎甚至看空的声音同样值得重视。

 

在11月28日的一场活动上，上海半夏投资管理中心创始合伙人李蓓明确表示已清仓黄金，她认为“黄金最好的阶段已经过去”，并将俄罗斯央行近期的出售行为视为一个重要警示信号，提醒市场央行购金潮并非永恒；莲华资产管理有限公司管理合伙人洪灝则持短期谨慎态度，认为金价在经历巨大涨幅后已形成“价格势能泡沫”，需要时间消化，尽管他长期依然看好；经济学家付鹏指出，过去几年支撑黄金的“制度性因素”（如地缘政治紧张、世界秩序不稳定）近期正在逐渐消退，黄金可能进入高波动率阶段。

 

这种分歧或许恰恰揭示了黄金定价逻辑的深刻变迁。正如中信建投所指出的，传统的以美元和实际利率（名义利率－通货膨胀率）为核心的定价框架近年已经“失效”，黄金的定价权从主要由欧美ETF投资者主导，转移至边际需求贡献更大的全球央行和亚洲私人部门。因此，黄金价格的未来，不再仅仅是对美联储利率政策的博弈，更是对更宏大叙事的定价——美元的长期信用。

 

进而言之，当前黄金闪耀的光芒，其第一大底色实际上是美国债务规模的加速膨胀、以及地缘政治事件后对金融武器的使用，促使各国央行和投资者寻求资产多元化。黄金作为不依赖特定国家信用的去中心化“无国界货币”，其战略地位被重新评估。这一逻辑，与中美之间长期的战略竞争格局紧密相连。双方短期的外交缓和或许能缓解市场情绪，但无法从根本上逆转这一长期趋势。

 

在两大经济体分出明确胜负之前，黄金作为非任何一方主权信用的“第三方货币”，大概率仍将持续吸引着全世界的目光。而就有色金属整体而言，可以确定的是，作为一个兼具周期与成长属性的板块，其已不再是传统意义上的周期性行业，在能源转型和全球产业链重构的大背景下，它的价值也在被市场重新定义。（财富中文网）