OpenAI在2030年前无法实现盈利，为维持增长将投入巨资

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OpenAI在2030年前无法实现盈利，为维持增长将投入巨资

原创 Nick Lichtenberg 财富FORTUNE

 2025年12月1日 07:10

OpenAI首席执行官萨姆·奥尔特曼（Sam Altman）。图片来源：Nathan Howard—Bloomberg/Getty Images

OpenAI及其ChatGPT虽然取得了现象级成功，却至今未能盈利。尽管至今仍未上市，但OpenAI的这一困境在2025年下半年持续困扰着市场。英伟达 (Nvidia) 在11月再次交出亮眼季度财报，但是关于人工智能存在泡沫的讨论仍未平息。问题依然在于：一方面，ChatGPT对遍布经济各处的数据中心所提供的“算力”有着看似无止境的需求；另一方面，OpenAI需要将其商业模式扭亏为盈。OpenAI首席执行官萨姆·奥尔特曼 (Sam Altman) 在最近的一次播客露面中，仅用一个词就回答了这个问题：“够了。”

投行汇丰 (HSBC) 虽然明确表示仍相信人工智能处于“超级周期”，且其预测“从营收角度看，OpenAI将处于领先地位”，但同时也测算出，若该公司要实现其雄心壮志，将面临巨大的财务压力。汇丰全球投资研究部 (HSBC Global Investment Research) 预测，即使到2030年其用户群将增长至约占全球成年人口的44%（高于2025年的10%），OpenAI届时仍将无法盈利。此外，为跟上其增长计划，它还需要至少额外2070亿美元的算力投入。这一严峻的评估反映了飙升的基础设施成本、日益激烈的竞争，以及一个需求激增且资金密集程度超越历史上任何技术趋势的人工智能市场。

由尼古拉斯·科特-科利松 (Nicolas Cote-Colisson) 领导的汇丰半导体分析师团队，通过自10月中旬以来首次更新其OpenAI预测得出了这一数据，其中考虑了近期达成的多年期云计算承诺，包括与微软的2500亿美元协议和与亚马逊的380亿美元交易。更重要的是，汇丰指出，这些交易均未涉及新的资本注入，并且是OpenAI一系列产能扩张中的最新举措，该公司目前的目标是到本十年末实现36吉瓦的AI算力。假设1吉瓦电力大约能为75万户家庭供电，如此规模的电力需求相当于一个比得克萨斯州稍小、比佛罗里达州稍大的州的用电量。此前报道过汇丰预测的《金融时报》Alphaville博客将OpenAI描述为“一个顶着网站名头的资金黑洞”。

汇丰预测，到2030年，OpenAI的累计自由现金流仍将为负值，留下2070亿美元的资金缺口，必须通过额外债务、股权融资或更激进的创收手段来填补。汇丰分析师模拟得出，从2025年末到2030年，OpenAI的云和AI基础设施成本将达到7920亿美元，到2033年算力总投入将达到1.4万亿美元（汇丰指出，奥尔特曼已制定了一项未来八年投入1.4万亿美元用于算力的计划）。仅数据中心租赁费用一项就将高达6200亿美元。

尽管预计营收将快速增长——到2030年将超过2130亿美元——但这仍不足以弥合这一差距。（该行的营收预测基于以下假设：中期付费订阅用户比例将提高，以及大型语言模型提供商将抢占部分数字广告市场份额。）

该行指出了几种弥补缺口的方案，包括大幅提高付费订阅用户比例（从10%提高到20%可能增加1940亿美元营收）；抢占更大份额的数字广告支出；或者从算力运营中榨取非凡效率。但即使在乐观的用户转化和货币化情景下，该公司在2030年之后仍需要新的资本。

OpenAI的生存与其财务支持者和AI生态系统紧密相连。微软和亚马逊不仅是云提供商，也是主要投资者，而像甲骨文、英伟达和超微半导体 (AMD) 这样的云参与者，其得失都将取决于OpenAI的命运。然而，风险也相当大：未经证实的营收模式；AI订阅服务的潜在市场饱和；监管审查的威胁；以及必要资本注入的巨大规模。

汇丰指出，OpenAI可以筹集更多债务来满足其算力需求，但这“在当前市场环境下可能是最具挑战性的途径”，因为甲骨文和Meta最近已经筹集了“巨额”债务来为AI相关的资本支出融资，“引发了市场对AI整体融资情况的担忧”。该行指出，这是个例外，因为正如摩根大通的迈克尔·塞姆巴莱斯特（Michael Cembalest）最近指出的，大多数所谓的超大规模公司都依靠自由现金流为自己融资。汇丰还注意到，近日甲骨文的信用违约互换（CDS）出现“急剧上升”，几周前摩根士丹利的丽莎·沙莱特 （Lisa Shalett）在接受《财富》杂志采访时就对此发出了警告。

与许多其他撰文论述AI革命的银行一样，汇丰再次引用了诺贝尔奖得主罗伯特·索洛 (Robert Solow) 的名言：“除了生产率统计数据，你在任何地方都能看到计算机时代”，并冷静地指出：“由疲软的全要素（劳动力和资本）生产率驱动的低生产率增长，是当今发达经济体的一个不幸特征。”事实上，该行指出，一些人甚至对已有30年历史的互联网革命本身是否带来了有意义的回报表示怀疑，并引用了美联储主席约翰·威廉姆斯 (John Williams) 2017年的评论：“互联网等现代技术带来的生产率提升，迄今为止只影响了我们的休闲消费——尚未渗透到办公室或工厂。”

美国银行美国股票与量化策略主管萨维塔·苏布拉曼尼亚 (Savita Subramanian) 在八月告诉《财富》杂志，她认为2020年代的经济正在出现生产率的“巨变”，但这在本质上并非由AI驱动。她表示，在包括疫情后工资通胀在内的多种因素共同作用下，企业被迫“用更少的人做更多的事”，以可扩展且有意义的方式用流程取代人力。然而，令她犹豫的一个考虑因素是，从轻资产模式向更侧重重资产模式的转变，因为许多最具创新力的科技公司发现，他们对一种伴随巨大风险的硬件——数据中心——有着近乎无法满足的渴求。

几个月后，哈佛大学经济学家杰森·福尔曼 (Jason Furman) 做了一项粗略估算，发现若没有数据中心，2025年上半年的GDP增长率将仅为0.1%。OpenAI似乎向市场提出了一个问题：建立在AI未来回报和生产力革命——这些远非板上钉钉之事——之上的增长，究竟能持续多久？（财富中文网）

译者：中慧言-王芳