经历长期深度下跌后，地平线机器人-W（9660.HK）在2026年6月29日限售解禁日逆势大涨14.68%，收盘报4.14港元，单日成交额突破20亿港元，成交量显著放量。本次上涨属于超跌后的阶段性估值修复，并非长期下跌趋势的彻底逆转。
本轮反弹前，公司股价近三月最大回撤接近40%，较上市高点近乎腰斩，长期贴着发行价震荡，市场悲观预期已充分计价。本次解禁落地不跌反涨，印证短期利空完全消化，资金对公司底部估值形成共识，但仅代表底部确认，不意味着长期上涨趋势正式开启。
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车载基本盘稳固，非车打开长期增量
地平线业务结构清晰，分为两大车载核心主业与一大非车新兴业务。车载业务贡献94.6%营收，是公司稳固的经营基本盘，持续支撑研发迭代与市场拓展；非车业务增速远超主业，是公司突破单一汽车业务局限、打开长期成长空间的核心增量。
一是汽车产品解决方案。该板块是公司增长最快的核心业务，2025年营收16.22亿元，同比增长144.2%，占总营收43.2%。增长核心驱动力是征程6系列智驾芯片大规模量产，成功将中高阶智能驾驶技术普及至10-20万主流家用车市场。区别于行业单纯售卖芯片的模式，地平线提供芯片、软件调试、整车适配、量产落地的一体化方案，大幅降低车企研发成本与落地周期，高度适配民用车型规模化量产需求。
主力产品征程6系列精准填补平价车型高阶智驾空白，适配国内复杂路况，性价比与装车稳定性优势显著。其中征程6M（128TOPS）主打高速NOA、自动泊车等实用中阶智驾功能，适配绝大多数家用车型；征程6P（650TOPS）支持全场景城市智驾，覆盖中高配车型需求。截至2026年5月，征程6M单款芯片累计订单突破250万颗；2025年全年征程系列总出货401万套，同比增长38.8%，量产规模持续扩张。
配套自研的HSD高阶智驾系统具备高度开放性，不捆绑车企自研体系，车企可全套搭载或自主二次开发，适配不同品牌技术节奏。目前该系统已拿下10余家车企、20余款车型定点，2025年11月正式量产，年末开启批量交付，合作客户涵盖比亚迪、奇瑞等主流车企。仅占出货量45%的中高阶产品，贡献了产品解决方案板块超80%的收入，2025年单车合作收益同比提升75%，盈利结构持续优化。
二是汽车授权及服务。作为公司营收最高、盈利最稳的基石业务，2025年该板块营收19.35亿元，同比增长17.4%，占总营收51.4%。业务主要涵盖智驾算法IP、软件系统授权及车型定制适配、长期技术运维服务，客户不仅覆盖国内主流车企，还深度绑定博世、电装、采埃孚等全球顶级汽车供应链企业，行业技术认可度位居国内前列。
依托超500万台量产车辆的真实路况数据积累，公司技术成熟度、适配稳定性行业领先。在自主品牌基础ADAS市场，地平线以47.7%的市场份额稳居榜首。汽车供应链粘性极强，车企完成车型适配后，全生产周期基本不会更换供应商，为公司带来长期稳定的高毛利收入（授权及服务毛利率达94.5%），持续反哺高额研发投入，形成良性经营循环。
三是非车解决方案。非车业务是公司爆发力最强的新兴赛道，2025年营收2.01亿元，同比暴涨179.9%，占总营收5.4%，处于高速培育阶段。业务核心是复用经过车规级验证的芯片、感知与控制算法，将成熟车载技术落地到非车载智能场景，主要为非车客户及开发者提供处理硬件及机器人开发者套件，无需重复高额研发，最大化盘活技术储备。
目前技术已广泛应用于清洁机器人、无人配送设备、智能安防等领域，合作客户包括美团、京东物流、海康威视等行业龙头。公司已完成非车业务独立运营，后续将持续拓宽场景应用，摆脱对汽车业务的单一依赖，为长期业绩增长提供全新增量支撑。
高端双雄割据，中端地平线近乎独家主导
国内智驾芯片行业已形成清晰分层格局，海外厂商主导高端市场，华为卡位高端封闭生态，地平线主导中端平价高阶智驾赛道，低端市场呈低价竞争格局。地平线精准避开高端内卷与低端低价混战，聚焦10-20万家用车中端高阶智驾黄金赛道，凭借规模化量产与全栈技术能力，构建起稳固的行业壁垒。
英伟达凭借顶尖算力与全球生态长期主导高端豪车智驾市场，但本土化短板持续凸显——产品迭代慢、定价高、国内服务响应滞后，在华份额从2024年的39%降至2025年的25%。地平线硬件算力虽有差距（征程6M为128TOPS，征程6P为650TOPS），但通过自研算法补齐性能，深度适配国内路况，严控成本，中高阶智驾方案性价比与落地效率远超英伟达。2026年4月，地平线国内乘用车辅助驾驶域控芯片装机份额达13.6%，跃升至行业第二；1-4月市场份额从9.3%逐月攀升至13.6%，在行业整体下滑18.5%的背景下实现逆势增长，进口替代趋势明确。
而同样具备芯片+算法全栈自研能力的华为海思与地平线发展路线完全错位。华为以MDC平台+鸿蒙OS全栈方案为主，与车企深度绑定，芯片、系统、算法一体化程度高，智驾体验顶尖但方案开放性有限、成本偏高，主要覆盖20万以上中高端车型。地平线坚持开放合作模式，方案灵活可调，为车企预留自研空间，专注销量最高的10-20万主流家用车市场，客户覆盖面更广、量产规模更大，是国产替代的核心主力。在城区NOA计算芯片市场，英伟达、华为、地平线前三名合计占据90%的份额，地平线以17.88%的市占率位列第三，且依托征程6M/6P在2025年集中量产上车，成为该市场增长最快的厂商之一。
相较之下，黑芝麻智能主打性价比路线，华山A1000系列已搭载于吉利、东风、比亚迪等车型，但产品线以中低端为主，缺乏配套的全栈算法与落地服务体系，量产经验、客户质量、技术完整性均与头部厂商存在差距。地平线拥有研发、适配、量产、车规认证的完整闭环能力，在中端平价高阶智驾领域构建了深厚壁垒，是二线厂商短期内无法赶超的。
整体来看，行业格局日趋固化：英伟达主导高端开放市场，华为卡位高端封闭生态，黑芝麻等厂商主攻中低端性价比市场，而体量最大、增速最快的中端平价高阶智驾赛道，由地平线近乎独家主导——2026年4月，英伟达与地平线合计占据TOP8总装机量的64.8%，其中英伟达占50.9%，地平线占13.6%，其余六家合计仅占35.2%。
高增长与高投入并行，盈利拐点仍需等待
2025年公司财务数据充分体现科创企业高成长特质，经营基本面持续向好。全年总营收37.58亿元，同比增长57.7%，连续四年高速增长，增速领跑国内同业智驾芯片企业，业务扩张能力强劲。
盈利层面，公司整体毛利率64.5%，处于行业第一梯队。其中技术授权服务毛利率高达94.5%，提供稳定高毛利现金流；产品解决方案毛利率34.5%，随着中高阶产品出货占比持续提升，毛利率有望逐步改善。市场关注的亏损问题需分层看待：2025年年内亏损104.69亿元，其中包含优先股公允价值变动等非现金一次性科目影响；与主营经营更相关的经调整净亏损为28.12亿元，核心源于全年51.54亿元的高强度研发投入，研发费用同比增长63.3%，占营收比重达137%，均用于HSD全场景智驾方案、征程6系列芯片、BPU“黎曼架构”等核心技术研发与体系搭建，是长期构筑技术壁垒的必要投入。
现金流层面，截至2025年末，公司现金及现金等价物达201.88亿元（约202亿元），较年初增长约48亿元，储备充足，可完全覆盖未来数年研发、量产与市场拓展支出，无短期流动性风险。整体经营结构健康，形成高毛利服务稳利润、硬件业务提营收、新业务储增量的良性发展模式。
再看回股价表现，本日14.68%的单日大涨，是低估值、情绪反转与板块行情共振的阶段性修复。长期下跌后股价充分透支各类利空因素，估值跌至历史低位，风险得到较大程度释放，叠加港股科技板块回暖、智驾赛道情绪升温，资金集中回流推动估值快速回弹。
但目前行情尚不具备长期趋势反转条件，核心制约因素清晰：公司持续高强度研发投入，经调整亏损状态尚未改善，盈利拐点尚未落地；同时行业竞争持续加剧，华为中端市场下沉、车企自研芯片提速，持续挤压公司溢价空间；且本轮上涨更多为预期驱动，暂无大额订单落地、亏损显著收窄等实质业绩兑现，难以支撑趋势级行情。因此短期股价以底部震荡修复为主，反弹后逐步消化获利盘。
狗仔卡
发表于 2026-6-30 09:14 PM
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