摩尔线程首份半年报：营收大增1.5倍，存货达营收两倍

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摩尔线程首份半年报：营收大增1.5倍，存货达营收两倍

摩尔线程上半年营收17.36亿，同比增147%，超去年全年；归母亏损缩至1156万，账面“盈利在望”。但扣非仍亏1.51亿，经营现金流净流出21.69亿，存货飙至35.5亿，收入97.5%依赖云端智算单一大单。

作者｜李婧滢

编辑｜刘洋雪

摩尔线程（688795.SH）公布了2026年上半年其科创板上市后首份半年报，核心财务数据显示：营收17.36亿元，同比增加147.42%，已经超过2025全年15.06亿元营收；毛利9.89亿元，毛利率56.95%；归母净利润减少1156.31万元，同比减亏95.73%；扣非归母净利润减少1.51亿元，减亏52.37%；经营现金流减少21.69亿元；存货35.50亿元，应收账款8.80亿元。同时公司同步公告筹划H股赴港上市，代表公司一边兑现商业化，一边继续拓宽融资渠道。

图片来源：百度股市通

半年17亿，盈利在望

商业化收入实现跨越式突破，云端智算集群模式跑通，上半年营收规模直接超越去年全年，标志公司从长期纯研发投入阶段正式进入规模化商业交付周期。收入几乎全部来自云端智算产品，云端业务实现16.93亿元，占总营收97.49%，夸娥智算集群完成一笔6.6亿元大额订单交付确认收入，占当期总营收38%，证明国产万卡级GPU集群具备大型项目落地、大额合同履约的商业能力，已经进入互联网、运营商、地方算力平台核心采购名单，在北京、无锡、杭州多地完成部署，完成国芯训国模的实际业务验证。MTT减少S5000产品完成批量供货，万卡集群训练线性度、算力利用率指标得到业务场景验证，国产训练GPU不再停留在样品测试层面，实现大规模交付落地。

毛利率维持高位，亏损大幅收窄，盈利拐点信号显现。整体毛利率56.95%，在国产GPU芯片企业中处于优秀水平，硬件整机集群模式下依旧保持较高毛利水平，产品具备较好的溢价能力，不是单纯依靠低价抢市场。归母净亏损为1156.31万元，账面已经无限接近盈亏平衡；扣非亏损同步大幅收窄，规模效应开始显现。公司研发投入7.69亿元，全部费用化处理，没有通过研发资本化修饰报表，利润质量相对真实，在保持高强度研发的前提下，收入增速跑赢费用扩张速度，经营杠杆开始释放。MUSA软件生态持续扩容，开发者数量突破80万，软硬一体的全功能GPU壁垒持续积累，不只是卖硬件板卡，集群交付、适配、调优的整套服务能力形成差异化竞争力。

客户结构从试点走向行业大客户，产品资质补齐。报告期内深度渗透运营商、互联网大厂、地方智算平台，不再是零散小单，以集群打包方式输出完整算力解决方案，拿到国家安全可靠测评认证，在信创算力赛道拿到入场券，打开政务、央国企算力采购空间。供应链层面建立多元备选方案，应对外部管制风险，保障大批量生产交付的连续性，支撑存货备货与大规模订单承接能力，为后续持续接单打下基础。

融资布局前瞻，A增加H双平台拓宽资本渠道。在商业化刚兑现的节点，启动H股上市筹划，一方面面向海外产业资本，另一方面为后续海外业务、供应链布局提供资本工具，储备弹药支撑长期芯片迭代研发，对于高投入的GPU行业，稳定的融资能力是核心生存要素。

扣非仍亏、现金失血、存货高筑、收入单极

然而，利润改善高度依赖非经常性损益，主营业务尚未盈利。归母净利润接近盈亏平衡存在迷惑性，扣非净利润依旧亏损1.51亿元，两者差额约1.39亿元来自政府补助、金融资产公允价值变动等非经常性收益。剔除补助之后，主营业务本身仍然处于亏损状态，账面接近盈利更多来自外部收益，并非芯片产品经营本身实现盈利，距离真正经营性盈亏平衡仍有距离。研发费用维持高位，上半年7.69亿元，GPU迭代需要持续巨额投入，未来如果收入增速放缓，亏损压力会重新抬升，尚未盈利风险依旧是公司首要风险点。

此外，公司收入结构极度单一，高度依赖云端大订单，业绩波动性风险突出。云端智算业务占总营收接近97.5%，边缘、终端显卡业务3968.58万元，占总营收的2.29%，端侧图形消费级、工业边缘市场几乎没有贡献收入，业务几乎押注AI智算集群单一赛道。上半年业绩很大程度受益于6.6亿元的单笔大型集群合同，这类大订单交付节奏具备极强的季节性，一旦下阶段缺少同等量级项目，季度营收会出现明显波动。同时智算集群赛道竞争持续加剧，国内多家国产GPU厂商集中发力训练集群，后续会面临价格、项目竞标挤压，毛利率存在下行压力，本期已经出现毛利率同比回落，营业成本增速245%显著高于营收147%的增速，为换取规模，成本端压力已经显现。

经营现金流则出现严重恶化，存货、应收账款双高，资产端风险积累。这是本份财报最值得警惕信号：经营活动现金流净流出21.69亿元，较去年同期减少11.64亿元几乎翻倍扩大，公司解释为备货采购增加，意味着虽然账面确认大量销售收入，但销售回款跟不上采购备货的现金支出，业务规模越大，现金消耗越快，赚钱但不回笼现金。存货从2025年末13.32亿元飙升至35.50亿元，增幅166.48%，占总资产比重达到20.97%，已经计提3624万存货跌价准备。GPU芯片技术迭代速度快，如果下游算力需求不及预期、客户项目延期，大量库存将带来大额减值计提，会直接冲击未来利润表。应收账款8.80亿元，同比增长102.89%，伴随集群大单增长快速抬升，智算项目客户以大型政企、互联网企业为主，账期较长，若客户预算收紧，会带来坏账风险与回款周期拉长，进一步加剧现金流压力。

软件生态、产品落地仍存短板，业务均衡性不足。MUSA开发者数量增长很快，但和国际巨头生态差距依旧明显，大规模大模型训练场景下，迁移适配工作量大，客户使用成本仍然偏高。端侧传统图形显卡业务长期起量困难，端侧可以摊薄研发成本、平滑智算周期波动，但目前几乎没有贡献营收，无法对冲云端算力行业的周期性。智算集群业务高度受国内AI资本开支周期影响，当行业算力建设浪潮退去，公司缺少第二增长曲线对冲周期下行压力。

外部地缘风险持续存在。GPU高端芯片设计、制造环节仍然面临外部管制约束，虽然已经搭建多元供应链，但大规模量产、下一代芯片迭代依旧存在供应链不确定性，也是公司持续披露的重大经营风险点。

总体来看，这份半年报是摩尔线程重要的商业化拐点报告，成功证明国产全功能GPU具备万卡集群大规模商业交付能力，营收实现跨越式增长，毛利水平优秀，亏损大幅收窄，产业层面取得实质性突破。但光鲜营收数据之下，公司依旧处在“规模换增长”阶段：主营业务没有实现扣非盈利，现金流大幅流出，存货与应收账款快速膨胀，收入极度依赖云端智算大单，业绩天然具备高波动属性，第二增长曲线缺失。市场正是读懂了这份担忧，因此在财报发布后出现了4%的下跌。

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