全球顶级“长钱”，正为AI硬件下半场投票

源济

全球顶级“长钱”，正为AI硬件下半场投票

8月12日，韩国KOSPI指数一度涨超5%，三星电子和SK海力士股价均大涨逾8%。引爆市场的是一则消息：新加坡主权财富基金淡马锡计划首次直接投资韩国股市，目标直指三星电子与SK海力士。

图片来源：视觉中国

据韩国《亚洲经济》报道，淡马锡近期已就此事与韩国政府接触，正在评估入场时机。在三星电子和SK海力士7月以来遭遇猛烈抛售、市场对AI基础设施扩张速度的疑虑升温之际，这家管理资产规模达5180亿新元（约4045亿美元）的全球顶级“长钱”，据称将存储芯片定性为AI价值链中“最被低估的环节”。

值得注意的是，淡马锡的逆势入场，恰好呼应了它在AI领域的整体布局。

近期，淡马锡发布年度报告，宣布未来五年将AI相关资产占投资组合的比例从当前的6%提升至最高15%。淡马锡董事兼首席执行长狄澜明确表示，未来AI投资将重点布局五个方向：能源和数据中心、半导体、云服务供应商、基础模型，以及AI应用与软件基础设施。

在半导体领域，淡马锡已持有英伟达、台积电、ASML等巨头的股份，同时也是OpenAI和Anthropic的主要机构投资者之一。但存储芯片是其半导体持仓版图一直缺少的一块关键拼图。显然，这是淡马锡选择此时进军韩国股市的核心逻辑。

据报道，尽管三星电子和SK海力士的股价在经历最近这轮暴跌后仍较去年低点累计涨逾880%，但淡马锡仍对其后续上行空间抱有坚定信心。而且，淡马锡此次入市采用内部人员直接投资方式，而非委托外部资产管理公司运营，这一安排本身就体现了淡马锡对相关判断的高度确信。

不过，即便是对淡马锡这样的顶级机构而言，这笔投资也绝非毫无风险。不容忽视的挑战是，三星电子和SK海力士正处在地缘政治的风口浪尖，在某种程度上已经成为中美科技博弈的“夹心层”。

目前，这两家公司在中国的工厂所使用的设备、零部件和软件都受到美国出口管理的约束。SK海力士约30%至40%的DRAM和NAND闪存芯片产能位于中国，三星电子约三分之一的NAND闪存芯片也在中国生产。由于美国出口许可制度的影响，这些工厂未来的发展持续面临风险。

更令市场担忧的是，美国在2025年撤销了VEU授权。尽管三星和SK海力士2026年还被允许将芯片制造设备引入其中国工厂，但两家企业仍担心未来限制措施可能不仅限于新设备，还可能扩大至其中国工厂已安装西方设备的维护、维修或零部件更换。

也因此，8月初，市场传出消息：为应对美国可能进一步收紧出口管制所带来的风险，三星电子和SK海力士正在评估中国中微半导体的芯片制造设备，考虑是否导入其中国工厂使用。

这一合作如若实现，对三星和SK海力士而言也是一把双刃剑。一方面，导入中国设备可以帮助它们对冲美国管制升级的风险；另一方面，这也意味着中国半导体设备商正在进入全球最顶尖的存储芯片产线，换而言之，中国产业链的自主可控能力越强，韩国巨头在中国市场的不可替代性就越低。

此外，尽管淡马锡认为存储芯片当前是最被低估的，但AI资本开支能否持续维持高增长、HBM产能是否会过剩以及全球宏观经济是否会放缓等方面的不确定性都真实存在。或许也是为了对冲这些潜在的波动，在瞄准韩国股市的同时，淡马锡近期在中国市场也动作频频。

据Wind统计，7月1日至8月4日，共有178家外资机构参与A股调研，合计调研421次。其中，淡马锡富敦投资有限公司的调研次数为10次，与Point 72 Asia、纽伯格伯曼等机构并列前茅。而7月正是A股AI硬件、半导体等科技板块大幅下跌的月份。外资机构在此期间的调研频次不降反升，释放出这些机构在暴跌中寻找优质筹码的信号。

淡马锡富敦调研的标的高度集中于深度融入全球AI供应链的中国硬件企业，包括深南电路（通信设备用高端PCB）、广合科技（高速高频PCB）、天孚通信（数据中心光器件）、超颖电子（电子元件）、乐鑫科技（AIoT芯片）等。

淡马锡中国区主席吴亦兵的表态更为直接。他在该机构的年度报告中指出，在全球AI浪潮中，中国在能源基础设施、数据中心建设的供应链、光通信等多方面都有非常强的可持续性优势，且中国未来还会有更多制造企业进入AI产业链，先进制造的优势会更明显。

过去一个财年，淡马锡在华标的资产敞口增加了100亿新元（约535亿元人民币）。吴亦兵明确表示，MSCI中国指数未来12个月预期市盈率约10倍，低于历史平均水平，而盈利增长率预测中位数约15%——在淡马锡看来，这是一个对基本面投资者“非常有吸引力的市场”。

吴亦兵还提醒道，AI的CapEx（资本性支出）在未来12个月能够持续上升，但全球流动性过剩，信息高度一致后变成了流动性的放大器，市场的波动性也会提升，“全球资本市场的高波动性会成为常态，淡马锡需要考虑整体组合的韧性和灵活性，我们将中国市场视作稳定器”。

以此来看淡马锡近期在市场的恐慌中所展开的两线操作，即韩国买入存储、中国调研硬件，表面是分散的资产配置决策，实际上可能在开启AI硬件的下半场。这家亚洲最大主权财富基金的投资决策从来不是短线博弈，而是基于对产业周期长达五到十年的判断，其所传递的信号也超越了短期的涨跌逻辑：AI不是一场可以速战速决的战役，而是一场需要十年甚至更长时间来布局的产业革命。

对于A股投资者而言，淡马锡7月的密集调研清单或许比它在韩国股市的动向更具参考价值。当全球最聪明的“长钱”在恐慌中做最扎实的功课，它寻找的正是下一轮周期中真正的定价权所在。（财富中文网）