腾讯Q2资本开支激增176%，自由现金流转负至‑138亿元 | 巴伦港股

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腾讯Q2资本开支激增176%，自由现金流转负至‑138亿元 | 巴伦港股

腾讯半年报显示，营收利润双增两位数，AI战略进入全面落地期。

作者｜孙骋

编辑｜刘洋雪

腾讯控股（00700.HK）二季度营收突破两千亿，同比增长11%，本土游戏与广告业务表现亮眼。8月12日发布的财报显示，公司正以前瞻性战略拥抱AI变革，资本开支同比激增176%，Non-IFRS盈利仍保持9%的稳健增长。

在夯实游戏与广告基本盘的同时，腾讯正通过加码智能基础设施，加速向AI赋能的生态平台转型，展现出强劲的长期增长潜力。

增长韧性与短期代价

从半年报全景来看，腾讯在2026年上半年实现了稳健增长。集团总收入达4012.43亿元，同比增长10%；毛利2296.98亿元，同比增长12%；非国际财务报告准则下的公司权益持有人应占盈利为1363.2亿元，同比增长10%。第二季度营收达到2047.9亿元，同比增长11%，略超市场预估的2028.4亿元。

盈利能力方面，二季度公司权益持有人应占盈利仅同比增长0.7%至560亿元，低于市场预期的584亿元。核心原因在于资本开支的飙升正在摊薄短期利润。二季度资本开支高达527.8亿元，同比增长176%，较上年同期的191亿元增长近两倍，环比增长65%。受此影响，本季度录得负自由现金流138亿元。管理层表示，若剔除AI算力采购的预付款项，自由现金流实则回正至376亿元。

游戏回血，广告领跑

抛开报表的会计处理，腾讯的核心业务竞争力依然保持着较高的“水温”。

本土游戏业务迎来强劲复苏。二季度本土市场游戏收入同比增长17%至473亿元，显著超出市场预估的449亿元，得益于《三角洲行动》、《无畏契约》以及新游《洛克王国：世界》的突出贡献。游戏业务收入占比的提升拉动了公司整体毛利率同比提升1个百分点至58%。相比之下，国际游戏市场受汇率波动影响，收入同比下降0.8%至186亿元，低于市场预估的206亿元，按固定汇率计算则增长4%。《鸣潮》的增长被Supercell旗下部分游戏的下滑所抵消。

营销服务成为本季度最亮眼的增长极。二季度收入达436亿元，同比增长22%，超越市场预估的423.5亿元。腾讯将增长归因于AI驱动的广告推荐模型持续优化、智能投放产品AIM+升级，以及微信生态闭环营销能力的强化。该业务毛利同步增长21%，实现了规模与利润的同步提升。

广告与游戏的复苏，证明了腾讯基本盘的韧性。这两块高毛利业务的增长，为公司在大规模投入AI的同时提供了宝贵的利润缓冲。

AI投入与产出：从“吞金兽”到“现金牛”的黎明前夜

本次财报最引人注目的焦点无疑是AI。腾讯董事会主席马化腾将其定义为构建“全新的、AI赋能的腾讯”。目前，腾讯处于投入期与产出期并行的阶段。

在投入端，研发支出与资本开支构成了巨大的资金需求。二季度研发支出272.8亿元，同比增长35%。这些资金流向了数据中心、服务器以及大模型训练。财报坦诚，正因如此大规模的算力采购预付款，导致了账面自由现金流的“失真”。腾讯显然判断，在AI的基础设施竞赛中掉队是不可承受的风险，即便这意味着短期内要承受来自资本市场的估值压力。

在产出端，AI相关的商业化路径已逐渐清晰。腾讯特别提及，若剔除新AI产品（Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及小微）的收入、成本及开支影响，Non-IFRS经营利润的同比增速可从9%提升至19%。这意味着目前的AI业务虽尚未盈利，但对整体利润的拖累已可量化，投资者至少可以对AI“亏损账本”有一个相对清晰的认知框架。

令人欣慰的是，部分AI原生应用已出现了“破茧”的信号。WorkBuddy在国内AI原生办公智能体领域PC端访问量突破2000万次，位居第一；CodeBuddy也实现了突破性用户增长。更重要的是，用户付费意愿开始显现，通过订阅和充值购买Token的意愿强烈，这为后续的商业化闭环提供了基础。此外，混元大模型完成迭代，Hy3正式版上线一周调用量较上一代模型增长超68倍，Hy4也发布在即。

腾讯的AI故事正在发生微妙的转变：它不再只是一个吞噬现金流的成本中心，WorkBuddy和CodeBuddy的用户增长与付费信号表明，部分产品已经开始展现出从“投入期”向“产出期”过渡的苗头，未来将真正成为利润的支柱。

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