高盛维持巨人买入评级 8.83美元目标价不变

源济

　　导语：高盛2011年01月11日发表投资报告，维持巨人(NYSE:GA)股票的“买入”(Buy)评级，以及8.83美元的目标股价不变。

　　以下为报告概要：

　　变化

　　《征途2》去年12月底新增2台服务器，使其服务器总量达到10台。该游戏PCU(最高同时在线用户)持续稳定增长，在没有太多推广的情况下即达到20万 (平均每台服务器2万)。目前，我们没有看到《征途2》对旧版《征途》的蚕食作用。《绿色征途》与《征途2》采用了类似的经济系统，因此面临着更大的蚕食风险，尽管如此，自《征途2》发布以来，《绿色征途》的用户总量也基本保持稳定。巨人将在春节后公布2010年第四季度业绩。我们预计，游戏收入将环比增长6%，达到3.58亿元人民币，原因在于旧版《征途》的稳定以及《征途2》的初期贡献。我们预计，得益于营业杠杆，巨人第四季度未计政府补贴的营业利润率将环比回升4个百分点，达到52%。政府补贴较低，仅为1500万元人民币。我们估计，巨人第四季度净利润为2.15亿元人民币，同比增长10%。按照美国通用会计准则，每股美国存托股份摊薄收益为0.92元人民币(分析师平均预期为0.91元人民币)。

　　含义

　　(1)我们相信，得益于旧版《征途》和《征途2》的强劲表现，以及较低的销售和营销费用，巨人第四季度的收入和利润率都有可能达到我们预期的上限。

　　(2)我们认为，分析师对巨人2011年第一季度收入的平均预期(环比增长4%)和我们的预期(环比增长8%)将会上调。我们8%的环比收入增长预期基于如下假设：(a)《征途2》第一季度的PCU将达到18万。事实上，即使没有推广，巨人也已经在1月初达到了这一目标。得益于初期成功，我们现在认为，巨人2月将开始大规模发布《征途2》，或许会在春节后；(b)《绿色征途》第一季度收入环比下滑11%，尽管该游戏目前并未受到蚕食作用的太大影响。

　　估值

　　我们预计，不按美国通用会计准则且不计现金，巨人股价对应2011年收益的预期市盈率应为9倍，净现金储备减少15%，因此维持巨人12个月8.83美元的目标股价。

　　关键风险

　　《征途2》大规模发布后的表现。(书聿)