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杰西.利物莫（Jesse Livermore）的故事
（上）早年岁月
1877年7月26日，杰西.利物莫（Jesse
Livermore）生于麻州，家境穷困，父亲在新英格兰与天争地，务农为生。生活现状不能满足年幼的杰西。父亲要他辍学，子承父业，才十四岁的他，毅然离家远走高飞。他启程前往波士顿，口袋里只装着母亲给的几块钱。他在潘伟伯公司（Payne
Webber）找到一份抄黑板的差事，工资微薄，每个星期才领六美元。潘伟伯雇有行情收报员，坐在营业厅，行情收报机的股票报价一进来，就得尽快扯开嗓门大喊。利物莫的新工作，是一听到报价喊出，赶紧将数字抄写在大黑板上。黑板盖满了这家经纪公司的整个墙面。
利物莫在学校数学本来就很好，华尔街的报价行情，正好投其所好，尽可发挥所长。他天赋异禀，数字过目不忘，有如相片般牢记脑海里。其实，小时候在学校，他一年就念完三年的数学课程。他趁在潘伟伯上班之便，记住各种股票的价格和代号。他像渴马奔泉般，贪婪地研读行情，全神贯注紧盯着报价纸带。他也开始作笔记，把抄黑板时抄到的数字记下来，而且很快就发现，里面有一些型态跃然纸上。他在像日记般的笔记簿里记下几千笔价格变动，埋首研读它们，寻找那些特殊的型态。由此可见，利物莫才十五岁，已经十分认真地研究股票型态和价格变化。「在职训练」让他亲眼目睹股市里面的交投活动，以及人们如何参与市场。他注意到，大部分人的行为举止乱无章法，不照一定的规则或既定的计划去做，也不肯下工夫研究股市和它的走势，所以投资股市稳赔不赚。
他的第一笔交易，是和朋友一起做的。他们凑了五美元，买百灵顿（Burlington）的股票，因为利物莫的朋友认为这支股票会涨。他们在一家空壳证券商（bucket
shop，译注：空壳证券商是指不诚实且未登记的证券经纪商，利用客户的资金，投机性买卖股票和商品，或者接受客户下单买卖，却未透过交易所进行交易）下单买卖。空壳证券商很适合拿小钱去投机。投机客基本上是赌股价下一步往哪里走。也就是说，这是非常短线的操作。你也不必真的拥有股票，才能放手一搏，但是万一股价走势对你不利，赔掉10%之后，你会遭到断头的噩运。这等于是实施10%保证金的规定。利物莫因此养成习惯，在操作生涯的大部分时候，恪遵严格的认赔出场守则。随着时间的流逝和经验的累积，他更上一层楼，能在损失不到10%的时候，就断然认赔出场。
投资百灵顿之前，利物莫查了他的笔记簿，看了它最近的交易型态，相信价格一定上涨。所以说，他在十五岁的时候第一次买卖股票，而且最后分到3o12美元的利润。
他继续在空壳证券商交易。十六岁时，靠交易股票赚到的钱，已经多于潘伟伯给他的工资。等到赚进一千美元，他辞掉工作，全心全力在空壳证券商交易股票。
利物莫赚进很多钱，损害到空壳证券商的利润，二十岁那年，波士顿和纽约两地的空壳证券商都下达禁足令，不准他进场买卖（但他依然来回涉足两地的空壳证券商，如果在某座城市被发现，就跳到另一座城市去操作）。由于操作十分成功，有人称他是「拼命三郎」（The
Boy Plunger）。空壳证券商不想和他扯上关系，更不希望看到他用赢钱的操作手法，从他们的号子不断把钱掏走。
利物莫踌躇满志，决定前往纽约，操作纽约证券交易所（New York Stock
Exchange）挂牌交易的股票。毕竟，那里是群英荟萃之地，他准备在这个广阔的天地里一试身手。他选了一家经纪公司开立账户，用2,500美元当本钱。以前在空壳证券商操作股票，账户里的资金一度高达一万美元。好不容易赚来的利润慢慢赔掉，利物莫尝到苦头，终于晓得操作不见得一直那么容易。因此，他开始分析自己犯下哪些错误，造成亏损。详细分析过去的错误，成了利物莫日后十分重要的成功特质。这也是他最佳的学习工具之一。
详细分析过去犯下的错误，是利物莫十分重要的成功特质
利物莫在第一阶段的分析期间，学到一个教训，那就是他性子急，老是认为非进场操作不可。急性子到了市场，往往一时冲动就操作，却很少能够获利。他因为这个错误，付出惨痛的代价；但是直到今天，许多交易人还在犯相同的错误。
利物莫并没有在纽约扬名立万。六个月内，不但赔个精光，还向经纪公司告贷500美元。他带着这笔钱重作回到空壳证券商捞取赌本。他发现，空壳证券商一向立即报价，纽约则延后报价。他那时的作法，是根据实时报价，迅速交易。两天后，他抱着2,800美元回到纽约，并将500美元还给经纪公司。
不过，回到纽约后，他发现操作起来还是比他想象困难得多，依旧只能勉强打平，只好最后一次重回空壳证券商。利物莫掩饰身分进场操作，账户里面的钱果然很快增加到一万美元。就在这个时候，空壳证券商的老板终于又逮到他，永远禁止他进门。
1901年，股市展开强劲的多头行情，利物莫在纽约操作纽约证交所挂牌的股票，作多北太平洋（Northern
Pacific）公司的股票，一万美元转眼间变成五万美元。接着，他认为股市就要短暂回档，于是建立两个空头部位（先向经纪商借股票卖出，再以较低的价格买回，赚取其中的差价），想不到已经到手的利润很快全吐了回去。这两笔操作虽然赔钱，但他原来的看法是对的，可惜因为成交量庞大，造成延误，股价一反转，马上就赔钱。
这次的经验，让他体会到在纽约证交所执行非常短线的交易十分困难。利物莫晓得，组织化的交易，过程比较复杂，不同于空壳证券商实时进行的交易环境，所以必须学习如何适应。1901年春，利物莫再次赔个精光。不久，他发现一家交易混合式证券、新开张的空壳证券商。他想，进场交易这些混合式证券，也许很快又能捞到一笔本钱。前后约一年的时间内，他真的赚进不少，直到也被这些空壳证券商发现，并且谢绝往来。
利物莫一而再，再而三赔损，这教会他一件事：人必须赔上白花花的银子，才会弄懂市场的运作方式。为了成功，他不到黄河心不死，并且继续从本身的错误和经验中学习。
这个时候，他也发现了时间要素。股票交易的时间要素，是指操作时务必保持耐性，时日一久，一定有所获。这和人生中大部分的努力没有两样。它的另一层意思，是指了解股票是怎么交易的。空壳证券商的时间要素非常短暂且紧迫，因为它们的设立和经营方式，赌博成分比较浓厚。纽约证交所的时间要素，则延迟较多，不是立即成交。另外，在纽约证交所买进股票，真的就持有一家公司的股份。纽约证交所的运作方式和空壳证券商的经营方式，有时间上的差异，所以市场参与者必须对未来的时间做出更多的反应。这便需要保持耐性。多年后，耐性成了利物莫的一大特质，好几次操作更因此而大赚特赚。时间要素也向他证明：股票投机成功之路，得走一段相当长的时间。市场参与者不会一夕致富。
交易股票务必保持耐性，时间一久，定有所获。
他对这件事深信不疑，因为他手上的资金，已经上下来回好几趟。年纪轻轻，他已经创下多项纪录。十五岁那年，他赚到第一个一千美元。不到二十一岁，赚进第一个一万美元。账户里的资金，曾经上升到五万美元，两天后，又全部还给了市场。他尝尽市场上的酸甜苦辣，却依然锲而不舍，因为他知道得很清楚，他将靠市场过生活。
就在此时，利物莫定义了一件事。他把事前分析市场动向的行为，定义为赌博。尤其分析市场将往哪里走，是很难做到的事，而且他发现机率对散户交易人不利。他把「投机」定义为能够保持耐性，而且只在市场状况发出适合投机的信号时才有所动作。他很早就不断学习超群出众所需的新技能，也严以律己、坚持不懈，时时改进本身的操作守则。
这时的利物莫，称不上是专家。他听信别人所说的话和他们所谓的「小道消息」。他的操作次数也太过频繁。他犯下的另一个错误，是太早获利了结，尤其是在多头市场中。这段时期，他也发现大盘的重要性，认清和了解市场整体的表现，以及大盘如何影响大部分的股票，是很重要的事情。他必须学习如何解读市场目前的所作所为，以及现在处于什么阶段，而不是尝试去预测它将来会做出什么事。
早年的利物莫懂得不断学习。他发现，在股票市场中失去耐性，是一个人所能犯的最大错误之一。经由经验，他学会对自己的判断信之不疑。他用心观察，所以对自己的判断满怀信心，也不会因为市场经常发生的小波动而分心。
经验日积月累，他的策略开始开花结果，到了三十岁，操作起来更为得心应手。这时，他发展出试探性操作策略（probing
strategy，本章后面会谈得更详细）。另一个他实行的重要策略，则是金字塔操作策略（pyramiding
strategy）。金字塔操作策略，也是本书介绍的其它所有杰出交易人遵循不悖的重要操作守则。金字塔操作法是指在股票上涨途中加码经营。不妨想象，这套策略在当时听起来多么背离常理，因为大部分人都认为，要买到便宜货，应该逢低承接，而不是愈买愈高才对。利物莫的想法却不同，他认为，最近买进的股票，如果走势证明你是对的，放手买进更多，这个观念会使你得到的报酬锦上添花。利物莫发现，观察一支股票的价格走势而买进之后，如果价格继续上涨，那么从股价的走势，能够证明他做对了决定。做了正确的决定，这件事获得证实，足以证明他应该继续买进更多的股票。锦上添花的效果，会使股票投资利益更上一层楼。
1906年底，市场的上升趋势难以继续维持，利物莫于是将试探性操作策略和金字塔操作策略用在放空上，随着价格下跌，空头部位的规模愈来愈大。1907年的空头市场初期阶段，他的放空操作获利十分可观，不到三十一岁，已经当上百万富翁。
利物莫看准了1907年的崩盘，10月24日轧平和回补空头部位，一天之内就赚进300万美元。1907年10月，当时最具影响力的金融家摩根（JoPo
Morgan）注入必要的流动性到市场，维持市场继续运转不坠，把华尔街从近乎崩溃边缘拯救回来。摩根甚至亲自直接向利物莫致意，请他停止放空。连大名鼎鼎的摩根，也承认利物莫在市场上呼风唤雨的力量，可见利物莫在华尔街的声名和影响力之一斑。
（中）华尔街大空头
到这个时候，利物莫确实成了华尔街上的知名人物。新富利物莫发现，大钱要靠市场大波动来赚取。他的空头部位在1907年的股市崩盘大捞一票，因此赢得「华尔街大空头」（The
Great Bear of Wall
Street）的称号。在那些赚钱的年头里，利物莫一再表示，他相信股市分析必须一做再做，永不止息；这是操作成功缺之不可的要素。
成功操作股票不可或缺的有利要素：永不止息地做股市分析。
征服股票市场之后，利物莫也挥军直击商品期货市场（commodities market）。他和当时人称棉花大王的帕西.托马斯（Percy
Thomas）搭上线。不过，利物莫开始和托马斯往来时，托马斯已经因为几次操作不顺，失去所有的财富。不幸利物莫这时的耳朵是用棉花做，因为他看重托马斯以前操作得很成功，仍然被视为棉花界的传奇人物。托马斯说服利物莫建立棉花部位。利物莫很快就发现，他的棉花多头部位损失惨重。这次棉花交易，赔掉以前获利交易赚进的几百万美元，主要原因是他打破了早年花很多时间好不容易发展出来的许多市场操作守则。
利物莫违反了独自操作，不轻易听信他人之言的守则。他也违背迅速认赔出场的守则，继续死抱赔钱的部位。这次的经验，令他情绪激昂，为了把钱捞回来，不顾一切拼命操作，结果赔得更惨。利物莫现在深陷债务之中，债权人多达好几位。他意气更为消沉，开始失去信心，而这种心理状态，是股票交易人的杀手。
利物莫花了好几年的时间，操作才恢复获利。从1910年到1914年，市场大致平中带软（1914年8月到12月中旬，第一次世界大战爆发，市场关闭）。这时利物莫已经一文不名，抑郁寡欢，积欠债权人100万美元以上。再说，这些平软的年头里，市场也缺乏大好机会。为了让头脑冷静下来，蓄积重回游戏场的实力，1914年他决定宣告破产。不过，他的运气还是相当背。1915年，处于战时的市场涨势中，一家经纪商借他五百股，价格不限。六个星期的时间内，他什么事情也没做，只顾着研究市场和观察行情。他注意到，股票会建立起某些标准价位（par
level）。这个古老的操作原则，其实他在空壳证券商操作时曾经用过。所谓标准价位，是指一支股票站上每股100美元或200美元等整数数字后，继续上涨的可能性很高。
他以98美元的价格买进伯利恒钢铁（Bethlehem
Steel），看着它涨上100美元后继续上扬。价格涨到每股114美元，再买500股。隔天价格升抵145美元，他出脱手中持有的1,000股股票，获利5万美元。这笔交易有助于他恢复信心，促使他再次遵循自己的操作守则。账户里的资金一度达到50万美元，1915年结束时还剩15万美元。
1916年底，利物莫开始放空。市场很快就转为下滑。当时非常有名的「泄密案」爆发，传说威尔逊总统即将向德国人提出和平计划，导致许多领先股作头反转。华尔街认为这是利空消息，因为会伤害战时供应物资给外国的经济荣景。利物莫的朋友巴鲁克（Bernard
Baruch；第二章的主角）也在市场放空，据说靠泄密案赚进300万美元。国会成立一个委员会，调查泄密案，传唤巴鲁克和利物莫作证。巴鲁克坦承那段期间，他的空头部位获利47万美元，但坚决表示，绝不是靠预先取得传言中的信息。不过，纽约证交所还是颁订一条新规定，不准依赖泄密信息进行交易。当然了，这条规定很难执行，却由此可见利物莫和巴鲁克当时在市场上的影响力。利物莫则表示，1916年股市上涨期间他作多，稍后几个月市场重挫时放空，合计赚进约300万美元。
1917年4月6日，美国卷进第一次世界大战。利物莫在市场上多次操作都告捷，开始偿还以前积欠的所有债务。不过，从法律面来说，1914年声请破产后，他其实免除了偿债的义务。四十岁那年，他也设立一个信托账户，确保自己不会再次破产。
声誉再起
1917年，利物莫恢复了在华尔街的显赫声誉。1917年5月13日，《纽约时报》的一篇文章说：「华尔街浮夸不实的交易人退场：目前的投机客和以前煽风点火的市场炒手比起来，更像是学生和经济学家。」这篇文章特别提到利物莫和巴鲁克，并且进一步点明他们是市场大户，也是华尔街上深具影响力和成功的股票交易人。
1920年代，利物莫认为，经验是在市场上继续成功的关键要素之一。他身为华尔街最优秀和最成功交易人之一的声誉与日俱隆。他实现了美国人的梦想，因为遵循本身的操作守则而积金累玉。他始终认为自己是市场上的学生，必须持之以恒，不断学习。
利物莫深信，没人能够精通市场。经验是在市场上继续成功的关键要素之一。
大约这个时候，他开始认知到，发掘市场强大走势中的真正领先股，是非常重要的一件事。他持续研究领先股如何脱颖而出，并且绽现强劲的涨势。他下工夫研究行情，提升自己对市场如何运作的认识，进而改善他的行业领先股方法。他发现，市场每次发动新的强劲上升趋势，通常会因为浓厚的获利预期心理，而在新的领先行业中，制造这些新的领先股。他因此一再见到基本面对市场和股价走势十分重要。他也发现，同一股群中的若干股票倾向于齐上齐下，以及领先股群倾向于与大盘亦步亦趋。这些发现，对于他在1929年股市大崩盘中登上更高的巅峰大有帮助。
从1928年冬到1929年春，多头市场全力奔驰。利物莫一路作多，获利可观。他接着开始留意市场的头部是否将形成。1929年夏初，他轧平所有的多头部位，改为逢涨必卖。他也认为市场已经涨过头。他看到市场大涨之后，开始出现横向移动的交易型态，一改原来的激升走势。他开始往空方派出探子，探查情势。
利物莫的试探性操作策略，是在操作之初先建立小部位。如果操作顺利，只要走势往他预期的方向行进，就继续加码买进（或者放空）更多的股票，这即是他的金字塔操作策略。他总是在价格上涨途中，执行逢高摊平操作，而不是下跌时逢低摊平（averaging
down）。逢低摊平的操作方法，在他那个时代，以及现在大部分时候，都是比较多人使用的方法。他会向许多不同的营业员下单，以免行踪被华尔街发现，因为金融圈内不少人对他的操作力量和名声很感兴趣。
试探性操作策略如果开始建功，利物莫就能确定市场正要反转向下，因为价格已经以不可思议的速度上涨了一段相当长的时间。这是本书所有杰出交易人运用的重要技巧之一。当一切事情看起来美好得无以复加的时候，他们总会留意市场中的蛛丝马迹，藉以分析是不是就要变盘。
1929年，市场早就发出崩盘在即的许多信号。那时的领先股已经停止再创新高价，走势迟滞不前。「聪明钱」开始逢高抛售。几乎每个人都用10%的保证金买了股票，而且认为自己早就成了股市专家，逢人就高谈阔论股票经。这种热过头的现象，正是一个明显的信号，告诉我们：当每一个人都投入股市，就再也找不到更多的买盘力道，能将市场推得更高。
1929年10月，市场终于崩盘时，利物莫坐拥几个月来陆续建立的庞大空头部位。这些空头部位一经回补，数百万美元的利润应声落袋。许多人因为无力补缴保证金而遭断头，据称也有不少人从办公大楼跳楼自杀，利物莫却大有斩获，获利之高，为历年来难得一见。事实上，由于以前的「华尔街大空头」盛名之累，许多人怪罪他造成股市崩盘，更有人因为失去曾经拥有的一切，扬言取他性命。崩盘后不久，《纽约时报》甚至刊出一篇文章，标题是「利物莫据称带领一群人狂卖高价证券……」。
股市崩盘后，国会通过「证券交易法」（Securities and Exchange Act），成立证券管理委员会（Securities
Exchange
Commission），希望藉全面改革股票交易法规，把稳定和秩序带进市场。纵使如此，利物莫得到的结论是，他不必改变自己的操作守则，因为人性根本不会改变，而左右股票市场最后的力量，正是人性。
虽然利物莫靠放空赚了好几百万美元（例如1929年），但是放空股票，要取得优异的成绩，通常比较困难，因为承受的潜在亏损无限大。股票可以一直涨上去，但最多只能跌到零。放空操作要成功，也必须用更强的力量去控制你的情绪，而且反应必须更为快速才行，因为价格下跌的驱动力量是恐惧，价格上涨的驱动力量则是希望。由于恐惧激起的反应比希望快，所以你必须能够因应市场整体心理面更快的变化。
利物莫虽然赚得巨额财富，终其一生，却得面对许多私人问题带来的挑战。他历经婚姻不谐、离婚、其它的家庭问题，心如死灰，形如槁木。1930年代，他在操作上的收获，不如从前，因此对自己遭遇的问题更加灰心丧意。1934年，他再度申请破产，市场上传称，他失去仅仅五年前赚进的财富。从他因为私人生活问题而致心灰意冷，可以看出保持心绪平衡十分重要。只有这样，才能在市场上持续获利，并且避免犯下代价惨重的错误。利物莫后来的种种表现，和他如日中天、誉满华尔街时，严以律己的生活风格大相径庭。
成功纪实
1939年底，他决定写一本书，谈他的操作策略。1940年3月，利物莫所著《股票作手杰西.利物莫操盘术》（How to Trade in
Stocks，中文版由寰宇出版）一书出版。这本书卖得并不好，主要是因为经济大萧条的阴影挥之不去，人们对股票市场兴趣缺乏。但是这本原创性的著作，对所有渴望有所成的交易人，都是必读好书。
新书出版后才几个月，1940年11月28日，陷入深度抑郁症的利物莫举枪自尽，立时身亡。
在利物莫眼里，股票市场是世界上最巨大、最复杂的挑战。他最渴望和最大的乐趣，是把华尔街的这场游戏玩得出神入化。利物莫相信股票投机不只是纯粹的科学，更是一种艺术形式。
许多人认为利物莫可能是有史以来最杰出的股票交易人。艾德温.拉斐尔（Edwin
Lefevre）1923年出版的投资经典之作《股票作手回忆录》（Reminiscences of a Stock
operator），以小说体的形式，记述利物莫的一生。直到今天，《股票作手回忆录》仍是最多人阅读和极力推荐的投资著作之一。理查德.怀科夫（Richard
Wyckoff）写了一本小书，书名叫《利物莫的股票操作方法》（Jesse Livermore’s Methods of Trading in
Stocks），详述利物莫许多独特的操作策略。多年来，谈利物莫的其它文章和书籍不胜枚举，这个人传奇性的一生，时至今日仍为人们津津乐道。
利物莫以他的独到创见，发掘在股票市场行得通和行不通的作法，为无数交易人指出一条明路。他孑然一身，注重私密，个人的操作和纪录，不对外揭露。他为人所不敢为，率先买进价格屡创新高和突破阻力点的股票。反观一般人则相信，买得愈低、愈便宜愈好。利物莫常说：每次违背自己的守则，他一定赔钱；遵循守则，就一定赚钱。他投入无数的心力，分析市场和研究投机理论。生活上，则律己甚严，要求时时都能有登峰造极的表现。他犯过大部分人在市场都会犯的所有错误，但是他不但从中学习，更埋首阅读报价行情和研究市场，持续不断学习更多的知识。
多年来，他常被引用的一句名言是：「华尔街不曾变过。口袋变了，股票变了，华尔街却从来没变，因为人性没变。」这句话点出了心理因素在市场上的重要性。他相信，由于希望、恐惧、贪婪和无知，人在市场中的行为和反应方式始终如一。这是无数的股票型态一再重复出现的原因。
利物莫也相信，股市是最难取得成功的地方之一，因为这里牵涉到许多人和许多人性。这是很难一展所长的地方，因为控制和克服人性十分困难。利物莫对市场的心理层面非常感兴趣，曾经去上心理学课程，所花心血不亚于研究证券。从研读这些课程，可以看出利物莫十分热中于了解市场的每一个层面，即使大部分人可能不认为那些领域和证券业搭得上边。利物莫愿意掌握每一个机会，去改善他的操作技巧。
从1892年到1940年，利物莫积极参与股票操作长达四十八年。这么多年的经验，度过无数次的兴衰起伏、破产、惊人的财富，他发展出几套操作获利的策略。
利物莫的获利之道：设定操作守则
利物莫的股票操作策略随着时间而演进。其实，操作股票是他唯一真正的事业。他历经多次的挫败，也曾有多次春风得意的经验。他不断学习哪些方法在股票市场行得通，哪些方法行不通，努力追求完美。
以下逐一讨论他设计的策略。追随他的许多杰出交易人，也在他们本身的操作守则中执行这些策略。
成功交易人的技巧与特质
利物莫相信，成功的交易人必须具备一些特质；并不是每个人都适合操作股票。愚蠢、懒惰，或者情绪有欠平衡，尤其是想要迅速致富的人，不适合从事这一行。利物莫认为，怀有一夕致富心理的人不宜进场，这一点很重要。
操作成功的关键之一，是了解前面所说的时间要素。利物莫十分尊重时间要素，坚信不应该拿市场做为迅速致富的工具。以那种方式去看市场，极为危险，而且通常会落到恰好相反的下场。至于利物莫后来一直处理不好，最后甚至以悲剧性的死亡收场的情绪平衡，是十分重要的一件事，因为股票市场上的胜负，情绪之战的成分浓于理性之战。
利物莫相信，镇静是操作成功必备的特质之一。他知道，健全的精神平衡状态——不被希望或恐惧牵着鼻子走──是成功交易人拥有的重要技能。耐心等候适当的机会现身，是另一项必备的技能。缺乏耐性的交易人，容易自暴其短，也是发生亏损的主要原因。另外，三缄其口，不将自己的亏损和获利透露给别人知道，是非常重要的。
利物莫把股票投机当做专职工作，因为这件事必须全力以赴，才能交出优异的成绩。成功的医生或律师需要受过良好的训练，并且努力钻研本行知识。股票交易人也没有两样。大部分人不认为股票市场需要像医生或律师投入那么多的心血。他们觉得，踏进市场操作股票，相当简单，不费吹灰之力，因为只要指示营业员下单买卖就行。或者，听些小道消息，然后采取行动，钱就会自动送上门。如果你没有受过适当的训练，并且取得执照，正常人不会请你开刀或者上法庭为他辩护。股票操作也是同样的道理。这门技能必须日益精进。利物莫将操作股票视为经营事业，不断寻找新的方法，改善他的技巧。
他认为不可或缺的专门技术知识有：
* 控制情绪（控制影响每一位交易人的心理层面）。
* 拥有经济学和景气状况基本面的知识（这是了解若干事件对市场和股价可能造成什么影响的必要智慧）。
* 保持耐性（愿意放手让利润愈滚愈大，是杰出交易人不同于平庸交易人的特质）。
他认为必备的另外四种关键技能和特质是：
* 观察──只看事实资料。
* 记忆──记住关键事件，以免重蹈覆辙。
* 数学──了解数字和基本面。这是利物莫天赋异禀的长才。
* 经验──从你的经验和错误中学习。
严以律己的交易人
以诚实的态度保持正确的纪录、自己动脑筋思考、自行做成决定，都是利物莫严格遵守的重要纪律。每当不自己做决定，他一定赔钱。
利物莫广泛检讨所有的操作，尤其是发生亏损的操作。这是他最为坚持的特质之一，并且在事业生涯之初就刻意培养这种习惯。检讨过去的操作，对他是最好的学习机制，如此才能避免重犯过去相同的错误，防范将来继续发生损失。
利物莫后来遵守的另一个纪律（如果早点发展出来，也许能够帮助他避开一些最低潮的时期），是拿出一半的利润做为现金准备；这些利润通常来自获利高达一倍的操作。有了现金准备，他就不会破产，也能在市况反转时，供应所需的资金。现金准备让他有本钱掌握市况的变化，投机获利。
利物莫很早就学到的另一个重要教训是，每天或者每个星期操作，是失败者的玩法，不会取得太大的成功。他晓得，操作股票获利的时机有许多，但有些时候，应该缩手不动，绝不操作。当市场缺乏大好机会，经常休息和度假，在利物莫是健康的事情。这个纪律强迫他不要一天到晚操作个不停。有时退居场边，当个旁观者，可以比日复一日不断观察小波动，更能看清重大的变化。
利物莫时时保持高度的警觉，埋首研读行情，并且分析市场和个股的价格动向。他不但在操作上严守纪律，也律己甚严，这些，成了传奇性的故事。例如，他每天清晨在住处闭门研究，时间通常选在早餐前一两个小时。独处的这段宁静的时光，没人打扰，对他来说十分重要。经过一晚充分的休息，他发现晨间作功课，头脑特别清醒。他可以分析经济状况、前一天的新闻，然后决定他相信应该采取的适当行动，思考市场可能会有的反应。
他那独行其是的个性，不允许外力和他的思考过程相互抵触。到了办公室，他不准助手在工作时间讲话，而且他整天大部分时候都站着。这么做，是为了看清楚报价行情，也因为他相信，直立的完美姿势，能让他的思考更为敏锐。据说他的桌子干净得连一张纸也看不到，桌面整理得井井有条。利物莫为了追求巅峰的表现，在操作上自律甚严。
开创新的操作守则
利物莫实行的操作守则，有许多是他所独创。他的成就，的确前无古人，因为没人曾经大获成功，能够做为他学习的榜样。所以他只好从自己的错误中学习。他全神贯注研究市场，并且运用过去的经验，努力确认股票市场上，什么事情行得通，什么事情行不通。前人种树，后人乘凉，反复摸索尝试和日积月累下来的经验，为后来的其它许多交易人铺路，得以学习他的策略。
许多交易人陆续遵循利物莫采用的基本原则，而且往往经由本身的错误去学习这些守则。举例来说，利物莫是最早在股价频创新高时放手买进的交易人之一。一支股票在正常的回档或回跌之后，量增价涨且写下新高价纪录，他会去买它。同样的守则也用于放空股票：股价疲软，屡创新低时，他会建立空头部位。一再试探新低价的股票，他不会买。他绝不趁股价愈跌愈低之际，执行摊平操作，买进更多的股票。逢低买进的策略，称做平均成本投资法（dollar
cost averaging），是种失败的策略，本书介绍的杰出交易人，无一采用。
利物莫不看图形，只看行情数字和价格动向。纵使不用走势图，高明的行情数字阅读人，还是知道交投热络的股票何时就要或者正在刷新高价纪录。利物莫是技巧高明的行情数字阅读人，而这是很难精通的一门艺术。阅读行情数字所以难，难在必须时时盯着它们不放，而且可能让人情绪翻腾不已。做这件事需要非凡的定力和强大的守则，以免「套牢」在行情数字里。杰出的行情数字阅读人〔如杰克.崔佛斯（Jack
Dreyfus）、杰洛德.勒伯（Gerald Loeb）〕，都根据他们的经验，依赖从行情数字得到的感觉，而不是被卷入行情数字的情绪陷阱里。
利物莫也拿数学分析做为评估工具，不过，他需要的所有信息，大多是靠专心一致注意报价行情中的价格和成交量动向而来的。打算买进某支股票的时候，如果价格上涨并创新高价，而且成交量显著增加，那就发出了一个强烈的确认信号，表示股票的需求十分坚稳。在利物莫看来，成交量是个明显的指标。他认为，不管是个股，还是大盘，高成交量都表示方向的转变很有可能得到证实。成交量发出的信息一展现在他眼前，他会试着充分掌握利用。当执行高质量的买进和卖出守则时，成交量是利物莫可以倚赖的明显信号。
他视成交量增加为一种警信，预示某件事情就要发生。到底会发生什么事，对他可能不重要，因为行情数字的动向，已经是相当充分的证据。他认为，趋势很强，是他需要的唯一证据。他其实不必设法了解到底是什么原因，促使那么多投资人终于决定对某支股票产生强烈的需求。如果走势向上，趋势很可能把那支股票拉高。如果走势向下，趋势则有可能将股价压低。确认信号告诉他，采取行动的时候到了。他的操作决定，是根据下一步走势发生的机率和趋势目前的变化。
在新高点买进，并不是不看其它重要的因素。利物莫知道，你必须在恰到好处的时点买进。例如，他会留意价格有没有突破阻力水平。所谓突破阻力水平，是指股价走势穿越曾经交易且建立的新最低阻力线。他会在交易的时候，确定阻力线的位置，然后等候那条线自行定义的时刻来临。这被视为市场大波动或者基本趋势改变之初，进场交易的完美心理时点。个股或者大盘都有可能发生这种事。走势往哪个方向突破，对他来讲也不重要，因为他除了作多，也放空。
他接着密切观察股价的走势，确定趋势是否持续往那个方向行进。如果确实持续行进，那就确认了这个走势，表示新趋势已经确立。超过这个点，追逐股价过远是不智之举，因为那时走势反转的风险通常太大〔这和第五章中，欧尼尔（William
Jo
o’Neil）对股价涨幅已大，不要继续追高的观点类似〕。这种走势出现之前，交易人也不宜贸然买进，因为有可能买得太早，结果股价没有往期待的方向行进。利物莫希望股价走势穿越这些关键点，引领他建立新的部位。他也将这些守则用在空头部位上。如果股票跌到新低价，而且是在特定的点形成（从新低点拉高，然后跌破，再创新低），他会认为跌势很可能持续下去，并且放手建立股票的空头部位。
股价小幅拉回，接着突破这些区域，创下新高价的走势，利物莫称之为「穿越最低阻力线」。这和运动中的人体很像。股价一旦突破最低阻力线，便获得解放，能够继续往新的方向或趋势前进。利物莫认为，如果他已经作多，股价在这个点有最大的机会往上冲。同样的，交易人务必等这些走势出现才进场操作。这等于向他证实，市场就要往某个方向行进。对他来说，这套策略有如风险控管机制。
这种走势也是市场趋势中，心理动向的起点。如果市场不往那个方向持续进行，他就知道走势已经证明不如所料，只好断然迅速认赔出场。静候那种走势出现很重要。这需要很大的耐性。他会一直抱着现金，直到适合投入资金的那一刻来到。
成交量动向也必须严密地加以研究，观察趋势什么时候停止往某个方向动。由于市场走势永远反映许多投资人的决策，这并不表示不会出现小幅回档和正常的反转波动。
利物莫的操作守则中，另一个重要的关键，是集中全力操作新多头市场中的领先股。他也将注意力放在个人处理得来的少数股票上。他会先等市场确认哪些股票是领先股，才进场操作。他集中火力操作领先股群，而不是分散投资到整个市场。他注意到新领先股群中的领先股，通常是涨势最强的股票。他避开疲软的行业，以及那些行业中疲软的股票。也就是说，他不买便宜的股票。他发现，疲弱不振、价格下滑的股票，总是很难回升，所以限制自己只买正往前冲刺、交投热络的股票。
他会持续观察市场，并且比较一支领先股和同业其它股票价格走势之间的关系。他也注意到领先股群中，如果某支股票的表现异常突出，同一股群的一些股票也会有不错的表现。他发现这是价格走势一个很重要的因素，所以经常观察相同股群中的许多股票，密切留意它们的动向。他相信，某一股群中的大部分股票，后市展望相同。他把这种现象称做「显而易见的股群倾向」。如果强势市场中，某一股群的股票表现不是很强，他通常会将那个股群的部位轧平，或者完全避开那个股群的任何股票。
利物莫操作某支股票时，一定会参考同一行业其它股票的走势，希望及早发掘始料未及的状况。他注意到，强势股群中某支领先股的走势开始趋于不利时，同一股群的其它股票通常也会追随出现相同的走势。由于不断观察，所以他随时掌握领先股群和大盘的最新动态。
他也注意到，若干股群会展现季节性型态。交易人务必了解经济周期如何影响若干行业，以及它们的周期如何影响个股的价格。交易人必须了解，股市通常会预先反映季节性活动。因此，事先分析几个月后的行业状况，是很重要的一件事。由于需要有这方面的认识，更强化了不断观察市场，以及留意经济和基本面状况的重要性。
利物莫能够看对1907年和1929年的市场头部，是因为早在市场指数实际崩跌之前好几个月，领先股和领先股群已经开始走软。他认为，领先股一开始反转，就应该提高警觉，因为其它股票往往会陆续跟进。1929年，他从1907年崩盘学到的教训，有助于他充分掌握利用市场发出的信息。经验帮助他实现庞大的利润。
利物莫也发现，当领先股作头反转，不必试着去了解为什么会这样。他只看市场走势，不浪费时间了解为什么一支股票会下跌。他只需要知道股价确实下跌，并且据以采取行动就成了。他认为，「为什么」这个问题的答案，通常稍后会出现，因为股市十之八九总是反映未来的新闻。
为了在领先股群中的领先股穿越最低阻力线之后，正确买到它们，并且确保自己站在市场正确的一边，利物莫执行他的试探性操作策略和金字塔操作策略。
进场操作之前，明智的作法是先了解大盘的趋势。利物莫相信，市场会将未来融入眼前。这正是难以准确预测市场将来会做什么事的原因。市场总是做它想做的事，不做交易人期望它做的事。所以说，他在多头市场中作多，在空头市场中放空。市场如果横向整理，他就抱着现金退居场外，直到信号证实趋势往某个方向走为止。发掘趋势的变化，是很难做的事情，因为它和交易人目前的想法、作法恰好背道而驰。这是为什么他开始使用试探性操作策略的原因。
利物莫的试探性操作策略和金字塔操作策略，执行方式是先建立一部分的股票部位，直到买足他起初打算拥有的全部股数。所以说，在他实际着手买进之前，决定好到底要买多少股，是很重要的一件事。这是妥善的资金管理规划下的产物，也是利物莫的重要守则之一。他会先建立一个小部位，测试一下那支股票。这就叫试探性操作策略，目的是观察初步的研究是否正确。如果股价走势符合他规划的方式，他会买更多，但陆续买进的股票，价位一定愈来愈高。
举例来说，如果他已经确定好要买某支股票400股或500股，他会先等操作守则的其它所有条件都就绪再动手。接着，他会买进原始计划部位的五分之一，也就是100股。如果股价走势对他不利，他会把那些股票卖掉，承受一点小损失。要是股价游移不定达数天之久，他也会出场，因为股价的表现不如他原先所想。如果股价上涨，他会再买。第二次买100股，占原始计划部位的20%，而且买价高于第一次。
这时他已经拥有200股，股价节节上涨，正如他所料。这件事很重要，因为能在这个过程中排除许多情绪因素。他的守则会根据股票在市场中的表现，引导他的动作。他不会受希望、恐惧或者贪婪摆布。他的守则会告诉他，应该继续买进更多股票，还是因为股价开始下跌，所以必须尽快脱手。
假设股价继续上扬，他会将其余的股数买齐，就上面的例子来说，是再买200股或者300股。这是他管理特定股票风险的方式，也就是持续不断观察价格走势，然后依照趋势去操作。
这套策略需要他观察得非常仔细，但是同样的，做起来并不容易。利物莫沉迷于阅读报价行情，再根据经验，不断改良所用的策略，并且恪遵操作守则，而能产生傲人的成果。
利物莫建立好多头部位或空头部位之后，接着开始寻找轧平部位的信号。现在人们常说，股票操作最难的部分，不是买进，而是卖出。在利物莫那个时代，也没有两样。
利物莫喜欢在股价继续上涨的时候卖。同样的，这也是很难做到的事，因为在你的赚钱部位继续提供利润的时候，贪婪之心可能占满你的思绪，断然卖出相当不容易。从过去的经验和知识，知道应该严以律己的交易人，懂得藉不断观察市场，消除这种情绪，并且掌握正确的时点轧平部位。他知道，不可能卖到最高点，所以再次把目光放到报价行情上，在股价已经上涨一段相当长的时间之后，价格和成交量走势出现异常情形时，寻找卖出信号。成交量增加，价格却欲涨乏力或者大跌，是今天的投资人使用的重要卖出信号，也适用于利物莫的时代。懂得如何区辨异常的价格和成交量行为，有一大部分得靠经验。
利物莫通常只在获利可望达十点以上才建立多头部位。不少获利大的部位所赚，远高于这个数字。保持耐性，抱牢这些部位，终有所获。但是，也有多次操作的走势不如他原先所料。要是股价开始下跌，他会在承受最低损失的情况下卖掉股票。下跌走势证实他的判断可能是错的。在股票市场，犯错的时候，最好的矫正方法，是采取某些行动。就利物莫来说，那是指把股票卖掉，另找别的目标。要是股价游移不定，波动不大，他也会轧平部位，因为这对他来说，必须负担机会成本。他宁可抱着交投热络、往某个方向动的股票。
利物莫大部分的策略和守则，根据的想法不同于他那个时代的其它大多数人。他的主要策略可以汇总如下：
1、了解市场的大趋势。你必须顺应市场目前的走势，并且时时张大眼睛观察。观察并乘势而行；不要逆势而为。
2、在股价穿越某些阻力区，写下新高纪录时买进。使用试探性操作策略，测试市场的走向，并以金字塔操作策略，在价格上涨时加码经营。
3、尽速认赔出场。保护自己，不受错误的决定太大的影响，最多损失10%。卖出游移不定的股票，因为纹丝不动的走势，会有机会成本。
4、让利润愈滚愈大，因为最强势的股票会继续上涨或者下跌（拥有空头部位时）。走势如你所料的股票，务必保持耐性。缩手不动才能赚大钱。
5、 应该集中投资领先行业和强势行业中的领先股。
6、不轻易听信别人的小道消息和信息。做好自己的家庭功课，只看事实，了解基本面。
7、避开便宜的股票。大波动才有大钱可赚。便宜股通常不会有大波动。
在利物莫的时代，这些守则被认为大谬不然。但是从他取得的成功和累积的财富来看，终究证明这是应该被执行的正确策略。 |
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狗仔卡
发表于 2011-5-22 09:16 PM
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