A股周评：存量博弈、资金抱团和潮起潮落

源济

就在资源股出现连续升势之际，一些前期资金抱团持续上涨的白马股正在悄然下跌。上证综指反弹新高之际，创业板指则持续弱势。这反映出了当前A股市场还是存量博弈的特征，热点切换此起彼伏。

傅峙峰
华尔街日报  2017年 08月 04日 15:48

就在资源股出现连续升势之际，一些前期资金抱团持续上涨的白马股正在悄然下跌。上证综指反弹新高之际，创业板指则持续弱势。这反映出了当前A股市场还是存量博弈的特征，热点切换此起彼伏。

资金抱团白马股起于市场风险偏好的下降，因金融去杠杆和强监管使得市场担忧流动性发生问题，从而降低了愿意承担的风险，从而选择估值较低、业绩预期相对明确的白马股。这类股票以酿酒和家电等为主，也有银行、保险等等。

然而，市场对金融去杠杆和强监管的担忧开始被证伪。由于中国政府和金融当局明确不能发生处置风险带来的风险，这就意味着在通过行政和监管手段处置风险时，流动性风险是绝对不能发生的。因此，中国金融监管层不但对于金融业的监管节奏有所放缓，而且央行在6月份也注入较多流动性，使得资金面居然在6月份中下旬这个银行面临MPA考核，又是传统季节性资金面紧张的时间窗口，出现了较为宽松的局面。在央行的灵活操作下，资金面平稳的情况延续到了整个7月份。

随之而来的，是市场风险偏好又重新回升。在供给侧改革持续作用，以及6月份开始的环保督察风暴加强共同作用下，行业生产快速收缩叠加部分产品低库存，高污染行业的产品价格出现上涨，工业品涨价就成了市场最新的逻辑主线。化工、染料、稀土等小金属纷纷暴涨。在这个过程中，可以观察到的一个现象是，很多白马股出现了持续回调的迹象，如上汽集团、浦发银行、康美药业和保利地产等等。

一面是商品股的强势上涨，一面是白马股的趋势性回调。抱团白马股行情似乎在开始松动，至于是否出现瓦解现在还不好说。从历史上看，抱团白马股行情结束的原因很多，放在当下似乎更多是因为风险偏好的变化。工业品涨价受益的品种本来就是弹性较大的品种，容易受到市场追逐和热捧过头，也意味着人气很容易出现转移。白马股行业基本面没有出现问题，宏观周期也没有超预期回升，唯独是供给侧改革和环保风暴促使部分行业盈利和盈利预期改善。

中国股市热点此起彼伏，脉络各自清晰，指数也在不断上涨，但成交量的增长并不明显。上证综指已回到去年11月和12月的高点，成交量却还低于当时，上证50更是在缩量中创出新高。量能和价格出现背离，结论只能是一种情况，那就是周期股和权重股的走强将其他个股的资金吸走，形成跷跷板效应。这种结构相比历史情况，比较类似于2003年的“五朵金花”，差别在于当时的五个周期板块在市场中比重较大，所以形成了对指数的明显推动，而现在市场结构更加分散，本轮周期权重对指数的上涨推动就呈现出一种相对慢牛的格局。

存量博弈和资金抱团的特征变化，意味着除非资金面和基本面出现趋势性的强化信号，否则机构配置比例、估值压力和风险偏好的扰动都会对某一板块形成制约，难以出现稳定趋势性的上涨，因为尚且没有长期盈利增长预期支撑。这时候，市场走的慢一点，或许是最有利的，短快猛的节奏，对于热门板块来说，需要更关切交易风险。