比尔·尼格伦：看好FAANG的非典型价值投资者

源济

比尔·尼格伦：看好FAANG的非典型价值投资者

Original 劳伦斯·施特劳斯 巴伦周刊  2021-07-23

不管一家公司有多好，如果它不在我们认为合理的价格区间，我们也会放弃它。

在明尼苏达州圣保罗长大的基金经理比尔·尼格伦(Bill Nygren)经常关注当地报纸的体育版，尤其是棒球方面的统计数据。

体育版一旁是商业版，报导股票报价。尼格伦起初并不理解这些数字，但他的父亲会向他解释这些数字的含义。尼格伦的父亲在当地一家公司的财务部门工作。“当我发现这些数字代表着美元时，一切开始变得有趣得多了”，他说。 

尼格伦仍然是一个狂热的棒球迷，他热爱明尼苏达双城队(Minnesota twin)和芝加哥小熊队(Chicago Cubs)，他也是哈里斯联合公司(Harris Associates)棒球队的一员。哈里斯联合公司是尼格伦任职的公司，过去20年间，他在管理170亿美元的Oakmark基金(OAKMX)中发挥了关键作用，并取得了出色成绩。但如今的尼格伦能做的不仅仅是看股票报价。

截至7月2日，该基金15年中年回报率为11.3%，在晨星大盘股价值板块中排名前2%。它的费用率为0.91%，接近该板块的平均水平。  

从1年期、3年期、5年期和10年期的回报率来看，该基金的回报率也接近同行中的最高水平。晨星表示，由于某些归类方法的改变，该基金在2020年底从大型混合基金板块转向了大型价值基金板块。

不过，62岁的尼格伦并不是一个传统的坚信价值投资的投资者，因此他并不只是关注那些“捡烟蒂”或者陷入困境的公司。他持仓的公司包括Facebook（FB）、网飞(NFLX)和Alphabet(GOOGL)等超级科技公司，这些都不是典型价值投资者的目标公司，但他指出，“我们不希望支付超过我们认为合理的当前业务价值的三分之二。”

尼格伦于1983年加入哈里斯联合公司，他拥有明尼苏达大学(University of Minnesota)会计学士学位和威斯康星大学(University of Wisconsin)金融硕士学位。1990年至1998年，他担任公司研究部门主管。 尼格伦于1996年被任命为Oakmark Select基金（OAKLX)的投资组合经理，并于2000年加入Oakmark基金，担任联席经理。  

现在，他在位于芝加哥的总部寻找那些“增长和回报能够与标普500指数匹配”的公司。  

尼格伦说:“这种策略更像是在运用商业价值投资法，这意味着好的企业会比差的企业卖出更高的价格。但不变的是，一切还是价格驱动的。不管一家公司有多好，如果它不在我们认为合理的价格区间，我们也会放弃它。”  

尼格伦对公认会计准则(GAAP)看法的不断演变成为了他对非传统价值型股票持更开放态度的原因之一。在大约30年前还是一名年轻的分析师时，他遇到了这个问题，他当时正在研究有线电视公司，其中一些公司的净收入为负。  

那时，获得新用户的成本大约是1000美元每人。 “这正是产生脱节的地方，”他回忆道，这些成本最初会在损益表上造成损失，但随着时间的推移，却会带来更多的增长和盈利。  

早在他学会处理会计准则中的细微差别之前，尼格伦对会计的理解已经受到一些潜在的早期影响。这些影响包括沃伦•巴菲特(Warren Buffett)和约翰•邓普顿(John Templeton)等人所撰写的投资书籍。此外，他的母亲作为一个眼光独到的买手，也对他后期建立投资框架形成了一定影响。

“我们不像大多数家庭那样每周去一次杂货店，而是每周要去三家不同的杂货店，”他说， “当我们知道这周葡萄不打折时，我们就会去买樱桃，然后等到葡萄打折的时候再去买它。” 

这些购物之旅的启发是:“你应该将钱花在长期更有价值的地方。” 

尼格伦在对一家能源控股公司APA (APA)的投资中就遵循了该启发的指引。该公司的子公司是一家石油和天然气勘探与生产公司，名为阿帕奇（Apache）。FactSet的数据显示，该公司的企业价值大约是其预计2022年息税折旧摊销前利润(Ebitda)的五倍。

尼格伦说，阿帕奇公司在南美洲苏里南海岸有广泛的勘探业务是投资考量中的一个关键因素。在他看来，“你要么为阿帕奇的现有业务支付一个合理的价格，要么将其在苏里南的运营也考虑在内并为此支付一个合理的价格，这相当于用免费的价格获得了该地区此后勘探业务的价值。”

尽管尼格伦取得了很大的成功，但不意味着他抓住了每一个机会。他的投资在2007至2008年的金融危机中曾犯下了错误，他总结是“因为我们在金融领域投资太多了。” 但如今，由于许多金融类公司拥有强劲的资本水平和稳健的资产负债表，这类公司股票占据了该基金的绝大部分配置，截至3月31日占其投资组合的35%左右。

这位基金经理坚持认为，基金的第七大持仓公司花旗集团(C) 被市场严重低估了，其相对于整体市场的折价幅度远高于正常水平。 他说，在新任首席执行官简•弗雷泽(Jane Fraser)的领导下，公司有望出售一些表现不佳的部门，并用所得资金回购其被低估的股票。 

尼格伦在上世纪60年代末的拉斯维加斯全家度假旅行中学到了另一堂重要的投资课。他的父亲一次带着他和他的兄弟进了一家杂货店，并将一些五分硬币投入了一台老虎机，这台老虎机则吐出了更多硬币。父亲通常会告诫他赌博的危险，但这一次父亲带着他玩老虎机的经历却与这些警告背道而驰。  

尼格伦回忆道:“我知道我爸爸很聪明，但我需要在我头脑中解决一个非常矛盾的问题，我想要理解为什么在这个机器吐出免费的钱的同时，我爸爸却在说赌博太愚蠢了。” 他补充说，这最终导致了他“对理解下注如何运作的痴迷”。 

Oakmark排名第四的持仓是Facebook，这是尼格伦充满信心的一次下注。FactSet发布的Facebook2022年每股盈利的普遍预期为15.29美元，而Facebook最近的成交价约为该预期的23倍。不过，尼格伦在分析中减去了公司庞大的现金头寸，并对其他资产进行了调整，比如广受欢迎的即时通讯应用WhatsApp。

根据他的计算，他表示“我们相当于免费获得了包括现金在内的所有非盈利资产”，这话听上去像一个真正笃信价值投资的投资者。

文︱《巴伦周刊》撰稿人劳伦斯·施特劳斯（Lawrence C. Strauss）

翻译 | 喇珺宜

编辑｜彭韧

版权声明：

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，英文版见2021年7月7日报道“Why the Manager of an Eclectic $17B Value Fund Thinks Facebook and Citi Stock Are Deals.”。